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項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)分析報(bào)告范文
1、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法
通常,在進(jìn)行投資分析時(shí),假定開(kāi)始投資時(shí)籌措的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。
(1)基本方法
方法類(lèi)別 含義與計(jì)算公式
凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金出現(xiàn)值的比率。
內(nèi)含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。是凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。
計(jì)算凈現(xiàn)值或現(xiàn)值指數(shù)時(shí),需要事先根據(jù)資本成本或企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率確定折現(xiàn)率。
某投資方案,當(dāng)折現(xiàn)率為15%,其凈現(xiàn)值為45元;當(dāng)折現(xiàn)率為17%,其凈現(xiàn)值為-20元。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率r。 (15%-17%)/(15%-r)= (45+20)/((45-0) 計(jì)算得r=16.38%。
2、投資項(xiàng)目的資本成本
投資項(xiàng)目的資本成本,不是實(shí)際支付的成本,是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益,是公司投資人要求的最低報(bào)酬率。也有叫最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。
(1)普通股的資本成本(權(quán)益資本成本)的計(jì)算
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
其中,Rf指的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,也叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、國(guó)庫(kù)券利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等。
β,指的是平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率,也叫市場(chǎng)平均收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率等。
(Rm-Rf)指的是權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),也叫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),平均風(fēng)險(xiǎn)收益率,平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率等。
β×(Rm-Rf)指的是該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),也叫股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率、股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率、股票的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。
(2)債務(wù)資本成本
稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)
(3)加權(quán)平均資本成本
加權(quán)平均資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù),有三種加權(quán)方案:賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)采用按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。
加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×所占資本資本比例+權(quán)益資本成本×所占資本成本比例=債務(wù)資本成本×所占資本資本比例+ Rf+β×(Rm-Rf)×所占資本資本比例
3、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)
所謂現(xiàn)金流量,在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里說(shuō)的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金,它不僅包括各種貨幣資金,還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。在進(jìn)行投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)要考慮投資方案對(duì)其他項(xiàng)目的影響。當(dāng)我們采納一個(gè)新項(xiàng)目后,該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他項(xiàng)目造成有利或不利的影響。
所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的有影響。所得稅之所以會(huì)影響現(xiàn)金流量是因?yàn)樗枚愂且环N現(xiàn)金支出,折舊之所以會(huì)影響現(xiàn)金流量是因?yàn)檎叟f具有抵稅作用,可以減少所得稅。
計(jì)算折舊抵稅時(shí),必須按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法和預(yù)計(jì)凈殘值計(jì)算固定資產(chǎn)折舊年限。設(shè)備終結(jié)點(diǎn)對(duì)現(xiàn)金流量的影響:
(1)如果設(shè)備變現(xiàn)凈損益大于零,則需要繳納所得稅,增加現(xiàn)金流出,減少現(xiàn)金凈流量。
(2)如果設(shè)備變現(xiàn)凈損益小于零,則可以抵減所得稅,減少現(xiàn)金流出,增加現(xiàn)金凈流量。
4、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量
計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種辦法:一種是實(shí)體現(xiàn)金流量法,即以企業(yè)實(shí)體為背景,確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的影響,以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率;另一種是股權(quán)現(xiàn)金流量法,即以股東為背景,確定項(xiàng)目對(duì)股權(quán)現(xiàn)金流量的影響,以股東要求的報(bào)酬率(權(quán)益資本成本)為折現(xiàn)率。判斷某一項(xiàng)目是否可行時(shí),兩種方法得出的結(jié)論是一致的,兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。但兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值不一定相等。
計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí),不考慮利息支出和歸還本金對(duì)現(xiàn)金流量的影響,也不考慮借入時(shí)本金對(duì)現(xiàn)金流量的影響;計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí),利息和還本支出屬于現(xiàn)金流出項(xiàng)目,借入時(shí)本金增加現(xiàn)金流量;二者的關(guān)系是:實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息-凈負(fù)債增加。
使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率,應(yīng)具備兩個(gè)條件:一是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同;二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。如果新項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)顯著不同,就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均成本作為折現(xiàn)率,而應(yīng)當(dāng)采用可比公司法估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),并計(jì)算項(xiàng)目要求的報(bào)酬率。
5、投資項(xiàng)目的案例分析
【1】某公司擬與外商合作生產(chǎn)A 產(chǎn)品,通過(guò)調(diào)查研究提出以下幾個(gè)方案。
(1)設(shè)備投資:設(shè)備買(mǎi)價(jià)400萬(wàn)元,預(yù)計(jì)可使用10年,報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值收入;按稅法要求該類(lèi)設(shè)備折舊年限為5年,使用雙倍余額遞減法機(jī)計(jì)提折舊,殘值率為10%,計(jì)劃在今年5月1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用。
(2)收入和成本預(yù)計(jì):預(yù)計(jì)前9年每年的收入為200萬(wàn)元,付現(xiàn)成本為150萬(wàn)元,第10年收入為80萬(wàn)元,付現(xiàn)成本為50萬(wàn)元。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的稅后收益減少10萬(wàn)元。
(3)營(yíng)運(yùn)資本:按照當(dāng)年收入的20%在年初投入,多余的營(yíng)運(yùn)資本在年初收回,在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回剩余的營(yíng)運(yùn)資本。
(4)該公司適用的所得稅稅率為25%。
(5)預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40%,負(fù)債的稅后資本成本為3.5%。
(6)公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目,但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似,“加載財(cái)務(wù)杠桿”之后的β值為0.7。
(7)目前債券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5%,證券市場(chǎng)的平均收益率為7.5%。
(8)預(yù)計(jì)未來(lái)10年每年都需要繳納所得稅,項(xiàng)目的虧損可以抵稅。
【2】分析內(nèi)容:
(1)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。
(2)假設(shè)投資該項(xiàng)目可以使得公司有了是否開(kāi)發(fā)第二期項(xiàng)目的擴(kuò)張期權(quán),預(yù)計(jì)第二期項(xiàng)目投資時(shí)點(diǎn)距離第一期項(xiàng)目?jī)赡,第二期?xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量在投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值為300萬(wàn)元,N(d1)=0.5667,N(d2)=0.3307,采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算要想使投資第一期項(xiàng)目有利,第二期項(xiàng)目投資額的上限。
【3】解析:
第一個(gè)問(wèn)題:
1)投入與收回
1)第1年初投入200×20%=40(萬(wàn)元),第2-9年初未增加投入,從第10年初開(kāi)始收回,累計(jì)投入的營(yíng)運(yùn)資本=40萬(wàn)元,其中第10年初收回(200-80)×20%=24萬(wàn)元;第10年末收回80×20%=16萬(wàn)元。
2)折舊
第1年折舊=400×2/5=160萬(wàn)元
第2年折舊=(400-160)×2/5=96萬(wàn)元
第3年折舊=(400-160-96)×2/5=57.6萬(wàn)元。
第4、5年折舊=(400-160-96-400×10%)/2=23.2萬(wàn)元
3)各年的現(xiàn)金凈流量
項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)現(xiàn)金凈流量=-400-40=-440萬(wàn)元
第1年的現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊=(200-150-160)×(1-25%)-10+160=67.5萬(wàn)元。
第2年的現(xiàn)金凈流量=(200-150-96)×(1-25%)-10+96=51.5萬(wàn)元。
第3年的現(xiàn)金凈流量=(200-150-57.6)×(1-25%)-10+57.6=41.9萬(wàn)元
第4、5年的現(xiàn)金凈流量=(200-150-23.2)×(1-25%)-10+23.2=33.3
第6、7、8年的現(xiàn)金凈流量=(200-150×(1-25%)-10=27.5萬(wàn)元
第9年的現(xiàn)金凈流量=(200-150)×(1-25%)-10+第10年初收回的營(yíng)運(yùn)資本=51.5萬(wàn)元。
第10年的現(xiàn)金凈流量=(80-50)×(1-25%)-10+第10年末收回額+報(bào)廢損失抵稅=12.5+16+(400×10%-0)×25%=38.5萬(wàn)元。
4)計(jì)算加權(quán)平均資本成本
權(quán)益資本成本=2.5%+0.7×(7.5%-2.5%)=6%
加權(quán)平均資本成本=60%×6%+3.5%×40%=5%。
5)計(jì)算凈現(xiàn)值
=67.5×(P/F,5%,1)+51.5××(P/F,5%,2)+41.9×(P/F,5%,3)+33.3×(P/A,5%,2) ×(P/F,5%,3)+27.5×(P/A,5%,3) ×(P/F,5%,3)+51.5×(P/F,5%,9)+38.5×(P/F,5%,10)-440
=-123.82萬(wàn)元
因?yàn)閮衄F(xiàn)值小于0,所以該項(xiàng)目不可行。
第二個(gè)問(wèn)題:要想使投資第一期項(xiàng)目有利,期權(quán)的價(jià)值必須大于123.82萬(wàn)元。即
S0×N(d1)-PV(X) ×N(d2)必須大于123.82萬(wàn)元
本題中S0=300×(P/F,5%,2)=272.1
根據(jù):S0×N(d1)-PV(X) ×N(d2)=123.82
可知:
272.1 ×0.5567- PV(X) ×0.3307=123.82
解得:PV(X)=91.863
即X×(P/F,2.5%,2)=91.863
X=96.52
即投資額上限為96.52萬(wàn)元。
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