10月國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)分析報告范文

　　概述:雖然國民經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)的尋底當(dāng)中，不過當(dāng)前也出現(xiàn)了一些企穩(wěn)反彈的跡象。而在外圍市場寬松的背景下，央行對貨幣政策放松顯得較為謹(jǐn)慎。目前，經(jīng)濟(jì)的反彈動力仍集中于投資領(lǐng)域，而面對未來巨額的投資項(xiàng)目，金融領(lǐng)域有所傾斜的可能性較大。海外來看，歐債危機(jī)仍將對我國貿(mào)易造成影響，而新鮮出爐的美聯(lián)儲QE3也將增大我國通脹反彈的壓力。

　　一、三駕馬車數(shù)據(jù)繼續(xù)回落PMI指數(shù)率先回穩(wěn)

　　隨著三季度的收尾，國民經(jīng)濟(jì)并沒有表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)仍在回落當(dāng)中。

　　1-8月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)為217958億元，同比增長20.2%，增速比1至7月回落0.2個百分點(diǎn)。

　　8月全國社會消費(fèi)品零售總額為16659億元，同比增長13.2%，增速比上月略微提高0.1個百分點(diǎn)。但1-8月社會消費(fèi)品零售總額增速14.1%，累計增速較1-7月回落0.1個百分點(diǎn)。

　　8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長8.9%，增速比上月回落0.3個百分點(diǎn)。

　　不過在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)著陸的同時，也出現(xiàn)了一些企穩(wěn)的苗頭。從投資這個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊來看，雖然依然在低位徘徊，但細(xì)分行業(yè)已出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的變化。1-8月地產(chǎn)投資累計增速為15.6%，比上月回升了0.2個百分點(diǎn)，初步呈現(xiàn)出回穩(wěn)的跡象，而項(xiàng)下電力水力投資增速、石油天然氣、煤炭開采增速也出現(xiàn)了環(huán)比回升。

　　另一方面，8月中央項(xiàng)目的投資增速從7月的-3%一舉躍升至0.2%，新開工數(shù)增速也環(huán)比提升1.3個百分點(diǎn)至24.9。

　　發(fā)改委網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，9月初以來，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目包括25個城軌規(guī)劃、13個公路建設(shè)、10個市政類項(xiàng)目和7個港口、航道項(xiàng)目，總投資規(guī)模超過1萬億元。

　　三季度以來，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目總投資額為5.02萬億元左右。進(jìn)一步觀察，9月公布項(xiàng)目的實(shí)際批復(fù)時間分布在4至8月。其中，4月批復(fù)項(xiàng)目3個，5月批復(fù)3個，6月批復(fù)17個，7月批復(fù)11個，8月批復(fù)22個，項(xiàng)目審批逐月加速的趨勢明顯。

　　值得欣喜的是，9月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，比上月回升0.6個百分點(diǎn)，為今年5月份以來連續(xù)4個月回落后的首次回升。

　　其中，PMI多數(shù)指數(shù)均有不同程度的回升，尤其是新訂單指數(shù)和原材料庫存指數(shù)等主要先行指數(shù)回升明顯。

　　就10月來看，“十一”長假有望社會消費(fèi)明顯上升；而節(jié)后新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃陸續(xù)啟動，也將支撐固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定增長。

　　同時，9月份新出口訂單指數(shù)中止了連續(xù)幾個月下降的勢頭，大幅上漲2.2個百分點(diǎn)，預(yù)示著此前外需大幅下滑的低迷狀態(tài)將扭轉(zhuǎn)。

　　不過，當(dāng)月PMI指數(shù)的意外回升，可能具有一定的節(jié)日效應(yīng)，目前基礎(chǔ)原材料行業(yè)仍在下行，設(shè)備制造業(yè)也表現(xiàn)出某種程度的回落勢頭，表明當(dāng)前國內(nèi)生產(chǎn)性、投資性需求還需進(jìn)一步提升。

　　8月進(jìn)口增速下降2.6%，創(chuàng)7個月新低，而且是今年1月份之后再次負(fù)增長。而出口增速由上個月的1%微幅回升至2.7%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)均不樂觀，低于市場預(yù)期。

　　在與主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易中，前8個月，中歐雙邊貿(mào)易總值下降1.9%。中日雙邊貿(mào)易總值下降1.4%。

　　不過與歐日市場相比，1-8月，中國與美國、東盟、俄羅斯及巴西等雙邊貿(mào)易則延續(xù)增勢。其中，中美雙邊貿(mào)易總值增長9.6%。中國與東盟雙邊貿(mào)易總值增長7.7%。中國與俄羅斯和巴西雙邊貿(mào)易總值分別增長14.9%和6.3%。

　　值得一提的是，前8個月，中國中西部地區(qū)出口則保持快速增長，其中重慶出口增速為1.7倍，河南、四川和江西的出口增速分別為63.4%、47.8%和43.3%。

　　鑒于歐債危機(jī)的影響，對歐洲市場出口下滑，應(yīng)該還會持續(xù)一段時間。而從現(xiàn)在的情況來看，年初制定的全年外貿(mào)增長10%的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

　　為了幫助外貿(mào)脫困，國務(wù)院9月16日發(fā)布關(guān)于促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長若干意見的正式文件，確定了加快出口退稅、擴(kuò)大貿(mào)易融資規(guī)模、加大出口信用保險支持力度等政策，以促進(jìn)今年外貿(mào)穩(wěn)定增長。

　　而在9月末，海關(guān)總署出臺包括減少進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)、簡化手續(xù)、優(yōu)化服務(wù)等內(nèi)容

　　在內(nèi)的16項(xiàng)措施，為促進(jìn)外貿(mào)打響了頭炮。

　　另外從人民幣匯率來看，當(dāng)前人民幣匯率趨于穩(wěn)定，持續(xù)在6.34附近的低位震蕩，預(yù)計年內(nèi)明顯走強(qiáng)的可能性已經(jīng)不大。

　　二、10月資金面較為緊張央行操作仍然謹(jǐn)慎

　　單單一個9月，世界主要經(jīng)濟(jì)體均推出了量化寬松的措施，一時間貨幣寬松大潮有再度席卷全球之勢。

　　歐洲央行9月6日宣布，準(zhǔn)備購買需央行協(xié)助抑制舉債成本的歐元區(qū)國家3年以下短期主權(quán)債；美聯(lián)儲9月13日宣布，計劃每月購買400億美元的房屋抵押貸款擔(dān)保證券，直至經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)；日本央行19日宣布，將資產(chǎn)購買計劃規(guī)模從70萬億日元提高到80萬億日元，并將該計劃期限延長六個月，至2013年年底。許多投資者紛紛預(yù)期，英國央行將成為下一個宣布額外刺激措施的大行。

　　今年國內(nèi)物價低點(diǎn)在得到確認(rèn)后，市場擔(dān)心2009年物價觸底后迅速躥高的一幕將再現(xiàn)。8月全國居民消費(fèi)價格總水平(CPI)同比上漲2.0%，漲幅重新回到“2時代”。

　　然而，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)整體低迷不支持價格水平大漲，年內(nèi)通脹可能逐步回升，但預(yù)計上行步伐溫和可控。

　　食品價格來看，更多體現(xiàn)季節(jié)性因素影響。9月前兩周，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比8月末下跌0.5%，弱于過去兩年9月同期季節(jié)性表現(xiàn)，這可能是對上個月食品價格漲幅較大修正。8月CPI食品價格環(huán)比上漲1.5%，高于過去十年當(dāng)月食品價格1.3%的環(huán)比平均漲幅。從目前看，9月食品價格上漲很可能弱于過去幾年同期水平。

　　8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降3.5%，環(huán)比下降0.5%。作為CPI的上游，PPI已連續(xù)6個月同比下降，且降幅不斷擴(kuò)大。

　　目前國內(nèi)企業(yè)的庫存仍處高位，在去庫存尚未結(jié)束之前，PPI難以出現(xiàn)明顯反彈。以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存和工業(yè)增加值同比增速呈現(xiàn)趨勢性下降為標(biāo)志，本輪去庫存已持續(xù)11個月，遠(yuǎn)比市場預(yù)期的長。

　　9月最后一周逆回購操作規(guī)模高達(dá)4700億元，最終全周凈投放3650億元，成為公開市場歷史上單周凈投放規(guī)模最高的一周。同時，9月最后兩周，央行與財政部還進(jìn)行了兩期國庫現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，規(guī)模合計800億元。

　　由于央行投放力度很大，接近一次0.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)所釋放的流動性，資金面在節(jié)前出現(xiàn)明顯松動，銀行間資金價格再度回落至低位。不過從10月來看，將有相當(dāng)規(guī)模的逆回購資金到期，加之新增準(zhǔn)備金繳款等壓力，節(jié)后流動性情況并不樂觀。

　　一方面，9月最后一周進(jìn)行的總量4700億元的14天、28天逆回購操作，以及此前兩周施展的1800億元28天逆回購，都將在節(jié)后到期，這意味著10月份公開市場將面臨6500億元到期回籠；另一方面，由于季末攬儲導(dǎo)致本月底銀行存款基數(shù)大增，節(jié)后商業(yè)銀行準(zhǔn)備金繳款壓力不小。

　　展望四季度，在央票及公開市場到期量較大的背景下，加上財政存款季節(jié)性增加，外匯占款將觸底反彈，市場流動性面臨的積極因素更多，由資金面所引發(fā)的沖擊將逐漸淡化。后續(xù)資金面繼續(xù)保持中性狀況的可能性較大，畢竟在寬松財政政策下，資金利率大幅下降可能再一次催生新一輪的通脹；并且，中期而言，歐美量化寬松政策的貨幣投放導(dǎo)致的輸入性通脹壓力還是存在的。

　　同時在外匯占款增長不明朗的情況下，降準(zhǔn)會非常謹(jǐn)慎，央行通過逆回購放量在釋放暫時不會降準(zhǔn)的信號。盡管不少機(jī)構(gòu)預(yù)期年內(nèi)降準(zhǔn)是大概率事件，但面臨著外圍寬松、通脹反彈和房地產(chǎn)價格回升等壓力，央行對降準(zhǔn)顯得非常謹(jǐn)慎。

　　8月社會融資規(guī)模為1.24萬億元，分別較上月和上年同期多1885億元和1666億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款新增高達(dá)7039億元，高于市場普遍預(yù)期的6000億-6500億的水平；不過，新增對公貸款“短多長少”的格局并未實(shí)質(zhì)性改善，也表明指望銀行再來一輪信貸大躍進(jìn)的想法不切實(shí)際。

　　8月份7039億元新增貸款部分得益于住房成交量回升所帶來的個人貸款的拉動，當(dāng)月住戶中長期消費(fèi)貸款增加1657億元，較上月多增477億元，是自2011年4月以來的最高值。此外，8月份新增對公中長期貸款1203億元，較上月多增283億元，這反映了在建項(xiàng)目和新項(xiàng)目的計劃投資額持續(xù)增長對信貸的拉動作用，但與歷史比較這一水平依然偏低。

　　三、美國就業(yè)、房地產(chǎn)市場改善QE3效果或不如前

　　9月14日，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會議后宣布，將0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。

　　值得注意的是，與以往兩輪量化寬松不同，美聯(lián)儲并未就此輪貨幣寬松的數(shù)量和時間做出明確規(guī)定，看起來比以往更有寬松度和調(diào)整性。

　　而在美聯(lián)儲再開寬松閘門的同時，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出進(jìn)一步的復(fù)蘇態(tài)勢。9月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率較前月下降0.3個百分點(diǎn)，降至7.8%，為2009年1月以來的最低值。

　　同時，不僅是就業(yè)方面，目前美國房市復(fù)蘇趨勢也日漸明朗。8月美國新房銷量環(huán)比小幅下降且低于市場預(yù)期，但新房銷售中間價環(huán)比大漲11.2%，創(chuàng)下了有統(tǒng)計歷史以來最高單月漲幅。

　　但是，從美聯(lián)儲方面來看，對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍持保留意見。美聯(lián)儲上月公布了對美國經(jīng)濟(jì)最新的預(yù)測數(shù)據(jù)，其中對失業(yè)率在年內(nèi)維持在8%到8.2%的預(yù)估保持不變。同時聯(lián)儲降低了對GDP增幅的預(yù)測，把6月份2.4%的預(yù)測下調(diào)至1.7%至2%。

　　就QE3的影響來看，目前全球經(jīng)濟(jì)需求疲軟，不支持大宗商品價格大漲，輸入型通脹壓力難及2009年至2011年期間水平。同時，新興市場國家貨幣政策相對謹(jǐn)慎，有助于抵御資本流入推動資產(chǎn)價格再泡沫化。

　　而此次QE3推動大宗商品價格上漲幅度預(yù)計也弱于前兩輪。前兩輪QE期間大宗商品價格出現(xiàn)明顯上漲，源于美元貶值與需求回暖共同驅(qū)動。鑒于QE3政策實(shí)施期間美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度慢于前兩輪，且美國經(jīng)濟(jì)增長相對穩(wěn)健、歐洲債務(wù)問題繼續(xù)反復(fù)，美元匯率再現(xiàn)深度貶值可能性較小。

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