- 相關(guān)推薦
我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及建議
小編為大家整理了我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題和建議的論文，僅供大家參考。
內(nèi)容摘要:由于我國(guó)的金融市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，利率市場(chǎng)化不夠發(fā)達(dá)，因此我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對(duì)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問(wèn)題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國(guó)債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的建議。
關(guān)鍵詞:國(guó)債 利率 建議
Abstract: As China's financial market is still in its stage of development, market-oriented interest rate was not sufficiently developed, so the term structure of interest rates in our country there are still many places unreasonable. This article on the term structure analyzed, pointing out the existing problems, based on these analysis, proposed to further improve China's bond market term structure of interest rates proposal.
Key words: bonds interest rate proposal
國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場(chǎng)從1981年我國(guó)開(kāi)始恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，在二十多年里國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，不僅國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國(guó)債品種越來(lái)越多樣化，而且國(guó)債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國(guó)債的發(fā)行方式日益市場(chǎng)化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購(gòu)包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購(gòu)、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)、上海證券交易所為代表的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)為代表的場(chǎng)外債券市場(chǎng)三個(gè)主要階段的發(fā)展過(guò)程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場(chǎng)，將其所持有的國(guó)債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購(gòu)和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場(chǎng)就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國(guó)金融體系，一個(gè)開(kāi)放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國(guó)債，其中跨市場(chǎng)國(guó)債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%.但由于我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問(wèn)題。
一、我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題
1.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)較為單一由于我國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國(guó)債品種較少，5年～15年期國(guó)債在可流通國(guó)債中占絕對(duì)比重。從資金供求情況來(lái)看，市場(chǎng)上的長(zhǎng)期資金供大于求
2.投資行為短期化證券投資行為短期化。我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，也是一個(gè)轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)。
由于比較復(fù)雜的原因，使得證券市場(chǎng)的投資行為的主體是投機(jī)而不是投資，這在中外股市換手率的巨大差異上表現(xiàn)得很明顯。20世紀(jì)90年代美國(guó)紐約交易所年平均換手率在20%年～50%之間，而2000年我國(guó)深滬股市流通股的平均換手率分別是499.1%和503.85%，即上市流通的每一張股票平均每年要換手5次左右。我國(guó)股票換手率持續(xù)居高不下，一方面反映了我國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期投資價(jià)值，也反映了我國(guó)的投資者長(zhǎng)期以來(lái)都缺乏長(zhǎng)期的投資觀念。
其次實(shí)體投資行為短期化。我國(guó)企業(yè)投資短期化傾向非常明顯。由于銀行信貸資金有著明確的還本付息期限，受此制約，一方面企業(yè)難以用短期信貸資金進(jìn)行長(zhǎng)期項(xiàng)目投資，而自有資金數(shù)額又極為有限，因此，難以有效地展開(kāi)技改、更新及其他類型的投資;另一方面，為了能夠按時(shí)償還到期債務(wù)本息，相當(dāng)多企業(yè)只得選擇一些短期見(jiàn)效的投資項(xiàng)目，由此，企業(yè)投資的短期化演化為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期化。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化意味著在經(jīng)濟(jì)行為主體的觀念當(dāng)中，是沒(méi)有期限或者沒(méi)有長(zhǎng)期的概念的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化反映在金融領(lǐng)域就是金融行為的短期化，在國(guó)債市場(chǎng)上就表現(xiàn)為對(duì)于期限的無(wú)差異化。在國(guó)債市場(chǎng)上，由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期行為的參照，因此長(zhǎng)期國(guó)債的定價(jià)就缺乏相應(yīng)的基準(zhǔn)。在這種情況下，就只有依據(jù)短期的收益率水平，來(lái)確定長(zhǎng)期債券的收益率。所以“長(zhǎng)債短炒”現(xiàn)象在金融行為短期化的影響下就是必然的。
3. 物價(jià)變化走低趨勢(shì)由于技術(shù)進(jìn)步日益提高，且技術(shù)的重要性進(jìn)一步增強(qiáng)，因此，物價(jià)的下跌成為一種常態(tài)。在經(jīng)過(guò)20年改革之后，1998年我國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢(shì)。短缺經(jīng)濟(jì)得到了基本消除，大量的工業(yè)品出現(xiàn)了一定程度的過(guò)剩�？傂枨蟮牟蛔�，影響到物價(jià)的走低。而物價(jià)的走低趨勢(shì)又制約了利率走高的可能性。因此，至少?gòu)闹衅趤?lái)看，我國(guó)的利率是難以上升的。這反映在國(guó)債利率上，就是長(zhǎng)期利率趨于平緩甚至下降的趨勢(shì)。
二、健全我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的建議
針對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)存在的上述問(wèn)題，對(duì)健全我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)提出如下建議。
1.完善國(guó)債品種增加不同期限的國(guó)債品種，滿足不同投資者的需求：除充分考慮償債周期和償債能力外，更需要對(duì)應(yīng)債主體的投資行為模式進(jìn)行分析，以確定長(zhǎng)、中、短期相互搭配、相互彌補(bǔ)的期限結(jié)構(gòu)。發(fā)行原則是在條件具備的情況下發(fā)行短期國(guó)債，適度發(fā)展中期國(guó)債，增加發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債， 建立債券種類多樣化、期限分布均衡化的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。不僅有國(guó)債，還要有企業(yè)債券;不僅有短期債券，還要有中長(zhǎng)期債券，具有足夠的規(guī)模與流動(dòng)性�，F(xiàn)在財(cái)政部國(guó)債發(fā)行是按年度發(fā)行額管理的，這是制約短期國(guó)債發(fā)行的一個(gè)非常重要的因素。國(guó)債發(fā)行如果實(shí)行額度管理，在長(zhǎng)期內(nèi)統(tǒng)一規(guī)劃國(guó)債的品種與數(shù)量將有利于國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的改善，改變目前偏重于中期國(guó)債，長(zhǎng)期和短期國(guó)債不足甚至空缺的狀況。今后應(yīng)增加短期國(guó)債，控制中期國(guó)債，發(fā)展長(zhǎng)期國(guó)債。
2.實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率的市場(chǎng)化在西方國(guó)家，短期利率是由中央銀行制定與調(diào)整的，而中長(zhǎng)期利率則是由市場(chǎng)決定的。中央銀行在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，應(yīng)該采取先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率的辦法，降低超額存款準(zhǔn)備金利率，從而帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下限降低。與我國(guó)目前活期存款利率相比，貨幣市場(chǎng)的收益有很大的吸引力，這將帶動(dòng)大量的資金進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，使得貨幣市場(chǎng)利率大幅下降，也為中短期國(guó)債收益率下降打開(kāi)了空間。1999年以來(lái)，我國(guó)加大了通過(guò)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的規(guī)模，不僅增加了市場(chǎng)中可流通的現(xiàn)券量，而且提高了國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度，這種方式今后要繼續(xù)保持，并且在發(fā)行方式上應(yīng)不斷完善。
3.擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)的投資者種類，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性1998年10月人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司入市;1999年初325家城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場(chǎng)成員;1999年9月部分證券公司和全部的證券投資基金開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易;2000年9月人民銀行再度批準(zhǔn)財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。至此，代表中國(guó)批發(fā)債券市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)，其組織成員基本覆蓋了我國(guó)的金融體系。但是，目前的投資者數(shù)量還很少，一般的非金融企業(yè)無(wú)法進(jìn)入銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易。
針對(duì)這種現(xiàn)象，我們應(yīng)該：首先，適當(dāng)引入外國(guó)投資者。目前為止，我國(guó)尚未允許國(guó)外投資人參與國(guó)內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)，而是利用境外借款或發(fā)行債券的方式舉借外債。其次，鼓勵(lì)基金參與國(guó)債的投標(biāo)。雖然1998年新上市的5只基金(金泰、與世無(wú)爭(zhēng)、興華、裕陽(yáng)、安信)中，有在未來(lái)的投資組合中其國(guó)債投資比例占其整個(gè)資產(chǎn)比例不少于20%的規(guī)定， 但國(guó)債在基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入遠(yuǎn)期國(guó)債交易機(jī)制。遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與價(jià)格收斂的作用，即期市場(chǎng)上現(xiàn)貨債券價(jià)格受遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易的影響，會(huì)更趨于合理，使國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的利率形成機(jī)制更趨合理。
4.發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，尤其是債券投資基金由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國(guó)債市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。但我國(guó)目前仍十分缺乏專業(yè)的債券投資基金。在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，建立債券做市商制度。做市商的雙向報(bào)價(jià)，有利于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格，形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
5.提高國(guó)債發(fā)行計(jì)劃透明度提高國(guó)債發(fā)行計(jì)劃的透明度可以使投資者做到心中有數(shù)，避免盲目行為，也能避免國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)上對(duì)個(gè)人投資者的不公平行為。從2000年開(kāi)始，我國(guó)已經(jīng)做到了按季公布國(guó)債發(fā)行計(jì)劃。今后需要繼續(xù)加以完善，為市場(chǎng)有序、平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造更好的條件。
總之，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的迅速推進(jìn)以及國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，在國(guó)債交易品種和交易規(guī)模的不斷豐富和擴(kuò)大的條件下，市場(chǎng)將逐步勾畫出理性的國(guó)債收益率曲線。在金融全球化的大背景下，滾滾而來(lái)的新的投資理念與技術(shù)，必將推動(dòng)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的完善與健康發(fā)展。國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率的作用將得到更大的發(fā)揮
【我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及建議】相關(guān)文章：
簡(jiǎn)論從國(guó)債票面利率淺析我國(guó)的國(guó)債機(jī)制問(wèn)題10-05
我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展存在的問(wèn)題與建議10-05
我國(guó)外商投資法存在的問(wèn)題及建議10-08
我國(guó)國(guó)債發(fā)行成本優(yōu)化問(wèn)題研究論文10-05
論我國(guó)電子商務(wù)教學(xué)中存在的問(wèn)題及建議10-05
我國(guó)農(nóng)村金融存在的問(wèn)題10-08
我國(guó)高等護(hù)理教育存在的問(wèn)題10-07