構建和諧社會的公共財政研究

時間：2022-10-08 15:18:40 經(jīng)濟畢業(yè)論文我要投稿

相關推薦

構建和諧社會的公共財政研究

　　摘　要: 資本運營在當前社會經(jīng)濟生活中占據(jù)重要地位。金融創(chuàng)新與資本運營關系密切,資本運營帶動了金融創(chuàng)新,金融創(chuàng)新促進了資本運營的發(fā)展。隨著資本運營發(fā)展起來的常見和主要金融創(chuàng)新有企業(yè)并購貸款、夾層債券以及經(jīng)理層融資收購及股權租賃等。資本運營中的金融創(chuàng)新行為通常取決于資本運營的目的、類型、外界環(huán)境因素以及金融機構本身創(chuàng)新能力的大小。

構建和諧社會的公共財政研究

　　關鍵詞:資本運營; 金融創(chuàng)新; 并購貸款; 夾層債券; 經(jīng)理層融資收購

　　一. 資本運營與金融創(chuàng)新

　　資本運營是一個經(jīng)營與管理相結合的概念。對企業(yè)的運作而言,一般說來,經(jīng)營指的是企業(yè)與外界環(huán)境的協(xié)調與相互作用,即企業(yè)的對外行為,如企業(yè)通常所進行的市場開拓、銷售網(wǎng)絡構建、產品的定位和銷售等市場營銷行為,以及原料采購、能源購買等等諸如此類的企業(yè)與外界環(huán)境、市場間的交易關系和聯(lián)系往來等;管理則通常是指企業(yè)的內部行為,如企業(yè)組織結構的設計、股權配置、生產的組織以及人員管理等等企業(yè)內部發(fā)生的行為。資本運營通過對現(xiàn)有企業(yè)的資產、股權等資源的重新組合、配置,通過兼并、重組或分立等各種整合手段,以達到資源優(yōu)化、經(jīng)營能力增強、管理改善的目的�？梢�,資本運營是企業(yè)經(jīng)營與管理的雙重行為,涉及到企業(yè)對內對外兩個方面。從資本運營的目的和過程來看,資本運營的成功進行,牽涉到方方面面,需要運用較多的財務手段。而種種財務手段的運用,都離不開金融工具的創(chuàng)新設計與運用。從金融創(chuàng)新發(fā)展史上看,許多金融工具和金融手段的創(chuàng)新,本身就是資本運營發(fā)展的結果。資本運營帶動了金融創(chuàng)新,金融創(chuàng)新促進了資本運營。

　　二資本運營中的金融創(chuàng)新行為

　　一般而言,資本運營是指企業(yè)通過股權變更、資產置換和其它或合并,或分立,或重組的方式,實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營能力提高、管理方式改善以及市場權力或者競爭能力增強,實現(xiàn)企業(yè)和社會的資源優(yōu)化配置。對當前中國企業(yè)的資本運營而言,還要額外增加的是產權方式的變更,即還要牽涉到一個產權改革的過程。在當前的資本運營中,常見和主要的金融創(chuàng)新主要有以下幾種。

　　1 企業(yè)并購貸款。銀行或其它金融機構對企業(yè)在改制、改組過程中為兼并、收購其它企業(yè)或項目以及進行資產或債務重組而發(fā)放的貸款稱為并購貸款。這種貸款通常對并購雙方企業(yè)都有較高要求,如要求并購方能夠提供一定比例的自有資金,并購后重組企業(yè)或項目公司資產負債率不高于某一數(shù),并購企業(yè)申請貸款前幾年要達到某種贏利水平等。企業(yè)并購貸款通常還要求提供合法有效的擔保,或要求以被并購企業(yè)的資產作抵押�？梢�,企業(yè)并購貸款對企業(yè)實力、經(jīng)營情況等各方面要求較高,貸款總額受到限制,這就需要金融創(chuàng)新,引進其它新的融資方式。

　　2 夾層債券。從企業(yè)的資本結構和財務結構上看,從對企業(yè)資產的要求權而言,對企業(yè)資產有最高求償權的是抵押性債務(通常為銀行抵押貸款);對企業(yè)資產要求權排在最后的是所有者權益,即股東(投資者)投入的初始資本和增值;處于兩者之間的是一般性債務。企業(yè)并購等資本運作方式牽涉到大量的高額支付,資本運營順利進行的保證是巨額現(xiàn)金流的暢通。在企業(yè)并購貸款受到限制的情況下,通過發(fā)債籌集并購資本的融資方式便應運而生,這些債券一般是無抵押的,在對企業(yè)資產要求權的層級結構中處在中間,因而統(tǒng)稱其為夾層債券。通過發(fā)行債券為并購運作籌集資本這一金融創(chuàng)新,為資本運作市場上小吃大、“蛇吞象”等操作方式提供了可能。借助金融機構的力量,通過發(fā)行大量的高利息風險債券,小企業(yè)也可以將機構龐大、業(yè)務繁多的公司收購下來。由于這種以小博大方式的高風險性,為此目的而發(fā)行的各種債券風險極大,這種高利率、高風險的債券因而又被稱為垃圾債券(Junk Bond)。

　　3 經(jīng)理層融資收購(MBO,Management Buyout)。經(jīng)理層融資收購是指企業(yè)的經(jīng)理層通過融資購買了自己所服務的企業(yè)的全部或部分股權,使管理層得以以所有者和經(jīng)營者合一的身份經(jīng)營管理企業(yè),從而產生一個代理成本較低的新企業(yè)。在這種資本運作方式中,企業(yè)的所有權改變而管理層不變,但由于經(jīng)營者和資產的關系改變,在接近完全競爭的市場上,企業(yè)的效率會提高。

　　4 股權租賃。對于非上市公司特別是處于投入期或成長期的公司來說,籌資可能是一個事關企業(yè)成敗的大問題。這些公司往往股本偏小(確切地說,達不到債權人要求)、抵押不足,債務融資非常困難。因此,如果能探索到一條股本融資之路、并籍此取得債務融資的條件,那么企業(yè)急速擴張的資金壓力就可大為減少。增加股本以此帶動債務融資的金融創(chuàng)新就應運而生。投資機構先以一定資金入股,同時企業(yè)承諾在一定期限、條件、方式下受讓股份。這種操作方式常見于有信托、租賃公司參與的不動產等項目融資運作之中,在企業(yè)資本運營中也有所見,在當前的投融資環(huán)境下,最能體現(xiàn)金融創(chuàng)新的運作技能和操作技巧。

　　三金融創(chuàng)新行為的決定因素

　　1 資本運營目的。毫無疑問,資本運營的最終目的是為了取得投資回報,實現(xiàn)股東利益的最大化。但實現(xiàn)上述目的的過程、手段卻有所不同。這種借以實現(xiàn)最終目的的手段、歷程通常被看作是資本運營的直接目的。資本運營的直接目的和最終目的可以相同,這種情況下,資本運營的操作者并不著眼于企業(yè)日常的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略發(fā)展,其意圖是將目標企業(yè)重組包裝后再出售謀利。若資本運營的直接目的是通過實在的產品或服務經(jīng)營,擴大企業(yè)市場占有率、擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、實現(xiàn)規(guī)模效益,或擴大企業(yè)經(jīng)營范圍、實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營多元化等,通過實物形態(tài)的產品占領市場,通過產品(服務)的經(jīng)營取得回報,這種情況下,我們通常又稱之為資產經(jīng)營�？梢�,在不同的資本運營目的下,對財務穩(wěn)健性要求是不一樣的。資產經(jīng)營情況下,企業(yè)對發(fā)行垃圾債券非常謹慎;而在資本運營目的下,參與運作各方傾向于采用發(fā)行高利息風險債券等杠桿并購所需的融資工具以及其它金融創(chuàng)新方式。

　　2 資本運營類型。按照企業(yè)規(guī)模的變化,資本運營有兩種類型:企業(yè)上市(Go to Public)和企業(yè)下市(Going Private)。企業(yè)上市是指通過并購、增加投資等方式使企業(yè)規(guī)模擴大,企業(yè)規(guī)模擴大需要足夠多的資金,需要吸引盡可能多的投資者,因而企業(yè)通常被改造成一個公眾性的股權結構的企業(yè)。企業(yè)下市則剛好相反,資本運營完成后,目標企業(yè)通常由一個公眾企業(yè)變成一個私人企業(yè)。企業(yè)規(guī)模變小后,資本規(guī)模降低,股東數(shù)量通常就減少。不同運營類型下,資本運營運作所需資金量差異很大,運作中承債主體也不一致,因而對融資方式的需求也不同。適應不同類型融資方式的金融創(chuàng)新行為也不一樣。

　　3 外部環(huán)境因素。企業(yè)所處的市場環(huán)境、政策環(huán)境、體制等外部因素對企業(yè)資本運營方式,繼而對資本運營中的金融創(chuàng)新,具有重要影響。如果企業(yè)所處行業(yè)產品需求量大、企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小,即產業(yè)過于分散情況下,重組以提高產業(yè)集中度是符合生產力發(fā)展要求的。此時的資本運作,對杠桿并購所需金融創(chuàng)新的需求和沖動都相應增加。如果企業(yè)所處行業(yè)生產能力過剩,同樣情況下,對高比例負債融資方式創(chuàng)新的沖動就會弱化。政策、體制環(huán)境的情況,則直接決定了資本運營所能進行的金融創(chuàng)新空間。對發(fā)債條件的嚴格限定,對股本投資用途貸款的限制,都極大地制約了我國現(xiàn)階段資本運營過程中金融創(chuàng)新范圍的擴展。

　　4 金融機構創(chuàng)新能力。金融機構作為資金供需雙方的中介人,對資本運營的參與者(企業(yè)、投資機構、經(jīng)理層等)而言,是資金的直接提供者,因而其創(chuàng)新能力的大小,直接決定著資本運營中的金融創(chuàng)新行為。對金融機構的創(chuàng)新能力而言,決定其創(chuàng)新能力大小的,首先是其經(jīng)營機制,高效靈活的經(jīng)營機制顯然有利于金融創(chuàng)新;分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營,對金融機構進行金融創(chuàng)新的壓力和動力也不一樣,混業(yè)經(jīng)營相較于分業(yè)經(jīng)營而言,面臨的市場機會和競爭強度都較大,金融機構進行金融創(chuàng)新的壓力和動力也大一些,因而創(chuàng)新能力就較強。其次,金融機構的人才構成,也極大地影響著金融機構的創(chuàng)新能力。金融創(chuàng)新需要精通現(xiàn)代金融理論,熟悉傳統(tǒng)金融業(yè)務,掌握客戶心態(tài)和需求,因而對人的素質和能力要求較高。另外,經(jīng)營傳統(tǒng)、市場環(huán)境、資金實力等也影響著金融機構的創(chuàng)新能力。一個經(jīng)營環(huán)境平穩(wěn),無創(chuàng)新傳統(tǒng)、資金充裕的金融機構,其創(chuàng)新能力在通常情況下是不會很強的。

　　四. 金融創(chuàng)新在資本運營中的作用

　　1 金融創(chuàng)新有利于資本運營的順利進行,促進企業(yè)產權體制改革的深化。社會資源在企業(yè)間的配置并不能保證最優(yōu)化。企業(yè)投資時,可能信息不夠充分;或者由于技術、市場等內外環(huán)境的變化,使得現(xiàn)有企業(yè)資源有了更好的用途,產品有了更大的市場,資產有了更好的組合,企業(yè)制度出現(xiàn)了改造潛力等。這種基于企業(yè)家能力和稟賦差異而進行的交易企業(yè)行為,其交易費用要大大超出產品市場交易費用。沒有合適的金融創(chuàng)新,進行這種交易企業(yè)行為的資本運營很難順利開展,或者說,其交易費用會高至阻礙其交易行為的發(fā)生。世界經(jīng)濟形勢發(fā)展的狀況要求我們同時完成經(jīng)濟改革的多重目標,結構調整、產權改革以及體制完善必須同時完成。資本運營為我國經(jīng)濟發(fā)展同時實現(xiàn)上述目標提供了一條有效途徑,多重目標任務要求,也使我國資本運營難度增加,相應地,對金融創(chuàng)新需求也增加。

　　2 金融創(chuàng)新有利于資本運營方式多樣化,促進企業(yè)經(jīng)營運作能力的提高。資本運營手段多樣,操作方式復雜。從具體個案看,幾乎每種具體運轉模式后面都有一種或幾種金融創(chuàng)新。沒有金融創(chuàng)新的支持,資本運營模式就很難構建,其運轉就很困難。

　　資本運營常見的操作手法有:購買股權、股權置換、購買股權加期權、購買含權債券、債轉股等。實際運作中,資本運營往往是幾種操作手法并用,因而其運轉過程中,需要精心設計各種債券、貸款以及股權結構等各種包括金融工具在內的財務結構、組織結構、運轉體系等。由于資本運營的高額轉移支付特征,保證現(xiàn)金流暢通的金融創(chuàng)新就成了資本運營的基礎。通過金融創(chuàng)新,確保企業(yè)在資本運營過程中和整合后現(xiàn)金流的暢通,企業(yè)經(jīng)營才能正常運轉,才能真正實現(xiàn)資源優(yōu)化配置、提高企業(yè)運營能力,這同時也是資本運營成功的標志。

　　參考文獻:

　　[1]約瑟夫•C•克拉林格.兼并與收購:交易管理[M].北京:中國人民大學出版社,1994.

　　[2]潘英麗.全球視角的金融變革[M].南昌:江西人民出版社,1999•

　　[3]盛洪.最新中國企業(yè)并購經(jīng)典案例[M].北京:中國輕工業(yè)出版社,1999.

　　[4]李道國,高永如. 企業(yè)并購策略和案例分析[M].北京:中國農業(yè)出版社,2001.

　　[5]姜建清.海外金融風潮評析[M].上海:上海財經(jīng)大學出版社,1999.

　　[6]劉小玄.企業(yè)邊界的重新確定:分立式產權重組[J].經(jīng)濟研究,2001,(4).

【構建和諧社會的公共財政研究】相關文章：

構建和諧社會作文02-09

構建和諧社會報告01-08

防范醫(yī)患糾紛構建和諧社會10-26

構建和諧社會綜合工作情況報告10-08