試論人力資本產(chǎn)權的角度對股票期權激勵制度的分析

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　　【論文摘要】股權激勵主要著眼于解決股東與經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營者的長效激勵機制。在我國，股權激勵尚處于起步階段，新問題、新情況層出不窮。本文從人力資本產(chǎn)權的角度對股票期權激勵制度的可行性進行分析，在明晰了股票期權激勵的理論基礎及其存在的問題之上，分析了人力資本所有者擁有企業(yè)所有權的必然性，并得到了股票期權激勵制度是人力資本所有者分享企業(yè)所有權的有效途徑這個結(jié)論，由此認為，在企業(yè)經(jīng)營過程中，實施股票期權激勵制度仍舊具有一定的可行性。

　　【論文關鍵詞】股票期權;人力資本產(chǎn)權;激勵機制

　　一、引言

　　長期以來，對經(jīng)營者的激勵問題一直是我國企業(yè)經(jīng)營和管理的薄弱環(huán)節(jié)。因此，激勵機制是現(xiàn)代企業(yè)首先要解決的問題，也是投資者最關心的問題。尤其是其中的股權激勵機制是國外現(xiàn)代企業(yè)用來解決公司治理矛盾，調(diào)動代理人積極性的重要手段。但是，在我國，股權激勵尚處于起步階段，新問題、新情況層出不窮，因此，對于股票期權激勵制度的可行性也有待懷疑。

　　二、股票期權激勵的理論基礎

　　1.股票期權激勵的涵義

　　股票期權激勵是以股票期權為手段對經(jīng)營者進行激勵的一種制度安排。它是企業(yè)給予經(jīng)營者在一定期限內(nèi)按照某個固定的價格購買一定數(shù)量的本公司股票的權力，并且經(jīng)營者有權在一定時期后將所持股票在市場上出售，獲取執(zhí)行價格和市場價格之間的差價(股票溢價)。在西方發(fā)達國家，激勵性股票期權十分流行，并很成功。借鑒國外的經(jīng)驗，我國的一些公司制企業(yè)也開始實行了經(jīng)營者股票期權激勵。

　　2.股票期權激勵的理論基礎

　　(1)委托——代理理論

　　在所有權和經(jīng)營權相分離的狀態(tài)下，如何保證代理人盡職盡責的管理經(jīng)營企業(yè)是委托代理理論研究的主要內(nèi)容，由于信息不對稱和最終利益分配不公平，必然引起代理人在經(jīng)營上的道德風險和逆向選擇。委托人必須給代理人適當?shù)募�勵來減少他們之間的利益差距和花費一定的監(jiān)控成本來限制代理人偏離正道的活動，股票期權激勵正是這樣一種激勵制度。

　　(2)人力資本理論

　　企業(yè)是市場中的人力資本與非人力資本之間的特別合約。在企業(yè)組織中，所有者投入的是物質(zhì)資本，經(jīng)營者投入的是人力資本。人力資本有著與其自身不可分離的產(chǎn)權特征，這就決定了經(jīng)營者不可能承擔企業(yè)經(jīng)營風險即人力資本是不能用來負虧的，因此，企業(yè)的代理人可以憑借其人力資本及其自身的產(chǎn)權關系來分配企業(yè)所得，而股權激勵機制就是承認人力資本的價值屬性。

　　(3)交易費用理論

　　企業(yè)所有者雇傭代理人來行使管理企業(yè)，必然要付出一定的費用，這實際上就是委托代理成本的問題。企業(yè)所有者為了降低市場的交易費用，卻提高了代理費用，如果代理人和委托人的動機、利益分配不一致，就會使代理成本上升，甚至超過了委托人因此而獲得收益。

　　三、股票期權激勵機制在實施過程中存在的問題

　　在我國由于證券市場有效性較差，并且缺乏相應的法律保障環(huán)境，我國上市公司推行高管人員股權激勵的激勵力度普遍不大，股權激勵的作用沒有充分發(fā)揮。其主要的問題和原因如下：

　　1.公司治理結(jié)構(gòu)不完善

　　我國公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權激勵計劃的實施帶來了很大障礙。首先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴重使得股權激勵沒有起到應有的作用，反而成了經(jīng)營管理者提高福利的另一種方式;其次，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重，在“內(nèi)部人控制”的情況下引入股票期權激勵制度，必然出現(xiàn)經(jīng)營者為自己定薪定股，損害公司和股東利益的情況。

　　2.我國證券市場不發(fā)達不完善，制約股票期權激勵的實行

　　股權激勵的核心思想是使管理人員的收益與公司長期利益掛鉤，即管理人員通過努力，使公司經(jīng)營業(yè)績提高，股價上升，從而自己也獲得收益。這就要求股票的市場價格必須真實反映公司的經(jīng)營情況。只有市場真實地反映經(jīng)營者的業(yè)績，股權激勵才能起到積極的效果。但我國目前的股市還是一個弱效率市場，市場的投機性很強，股價還不能完全反映上市公司的實際業(yè)績和業(yè)務成長性。由于股市的弱式有效可能使得股權激勵并不能真正發(fā)揮其有效的激勵作用。

　　3.缺乏一個恰當?shù)臉I(yè)績評價體系

　　恰當?shù)臉I(yè)績評價制度使期權計劃建立在相對公平合理的基礎上，減少執(zhí)行期權計劃可能帶來的負面影響。我國企業(yè)通常采用財務會計指標來評價其經(jīng)營業(yè)績，但由于會計方法的可選擇性、財務報表數(shù)據(jù)易受操縱等容易造成會計信息失真。而且，在既定的會計程序及會計準則的限定下，它不能向股東傳遞有關經(jīng)理人員所創(chuàng)造價值的詳細信息。

　　如何建立一種以會計為基礎，而又超越會計的業(yè)績評價制度，能夠公允地反映了代理人為股東所創(chuàng)造的財富，并為期權計劃的制定奠定公平合理的基礎，是有效推廣股票期權制度的前提。

　　四、從人力資本產(chǎn)權角度對股票期權激勵制度可行性的分析

　　1.人力資本所有者擁有企業(yè)所有權的必然性

　　由于所有權與財產(chǎn)權的分離，財產(chǎn)權與經(jīng)營權的分離。股東并不直接參與到日常經(jīng)營管理活動中去，他們把這項任務交給了經(jīng)理階層。經(jīng)理階層為企業(yè)投入自己的人力資本，是企業(yè)的人力資本所有者。另外，管理層的整體性和穩(wěn)定性對企業(yè)的發(fā)展來說是一個重要的影響因素，而且管理層工作的過程其實也是對其人力資本進行投資的過程，自身人力資本的提升會為其謀求報酬更高的工作創(chuàng)造有利的條件。物力資本所有者自然也會對這一情況有所感知，并積極采取應對策略。股票期權便是其中的一種，讓人力資本所有者同他們一樣擁有企業(yè)的所有權，以此來“拴”住人力資本所有者。

　　2.股票期權是人力資本所有者分享企業(yè)所有權的有效途徑

　　(1)股票期權激勵制度在一定程度上體現(xiàn)人力資本價值

　　一般情況下，股價體現(xiàn)了企業(yè)價值，而人又是價值創(chuàng)造的主體。因此，股票期權可以在一定程度上通過資本市場給人力資本定價，這樣一種給人力資本定價的前提是股票期權已經(jīng)授予給了持有者�，F(xiàn)實的情況是，資本市場的有效性程度使得股價對企業(yè)價值的反映是不夠客觀的，即使是在相對健全的資本市場中，股價也會受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響，使企業(yè)價值的變化無法準確反映人力資本價值的變化;同時，股票期權的授予若要更加客觀和有說服力，應當以人力資本的價值為前提。

　　(2)股票期權激勵制度成為有效途徑的必然性與可行性

　　股票期權是對企業(yè)家和管理者人力資本產(chǎn)權的一種確認和實現(xiàn)。通過股票期權激勵制度，使企業(yè)與人才獲得了爭取共同利益的方式及通道，將兩者更緊密地聯(lián)系起來。同時，管理者的獎勵是以期權的形式支付的，甚至于一些工資也是以期權來支付，這就減少了企業(yè)因支付給管理者的工資和獎金的現(xiàn)金流出，從而增加了運營資金，使企業(yè)的短期償債能力增強，降低企業(yè)的財務風險。同時由于授予了管理者期權，使管理者工資降低，從而企業(yè)的固定成本降低。

　　五、結(jié)束語

　　綜上所述，在現(xiàn)代企業(yè)制度中，人力資本的重要性是越來越大的，而股票期權激勵制度又是人力資本所有者分享企業(yè)所有權的有效途徑，因此，在企業(yè)經(jīng)營過程中，實施股票期權激勵制度仍舊具有一定的可行性。我們需要結(jié)合企業(yè)實際，科學、合理地實施股票期權激勵制度來來完善企業(yè)結(jié)構(gòu)、提高管理者的積極性，為企業(yè)創(chuàng)造更得效益。

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