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證券上市法律管理制度革新論文
一、我國(guó)公司證券法律監(jiān)管現(xiàn)狀
我國(guó)自1978年改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步起暖，1988年自由經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的信號(hào)逐漸加強(qiáng)了市場(chǎng)的靈活性，1990年的公司證券化幫助我國(guó)公司發(fā)展確定了新的方向，起初上市的8家公司已經(jīng)發(fā)展到了現(xiàn)在的幾千家，從最早的上市資金幾十億元發(fā)展到了現(xiàn)在的上千億，現(xiàn)在上海證券交易大廳的資金流動(dòng)規(guī)�？梢赃_(dá)到每天的幾十億到一百億。世界市場(chǎng)的分工細(xì)化導(dǎo)致了我國(guó)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)，這種競(jìng)爭(zhēng)具有“雙面性”，有益的一面是可以加速企業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模，尋求有效的融資方式，大多企業(yè)會(huì)選擇證券市場(chǎng)上市融資方式；不利的一面是對(duì)我國(guó)弱小的中小企業(yè)帶來(lái)巨大的沖擊，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)讓中小企業(yè)面臨破產(chǎn)與兼并的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券法的監(jiān)管從根本來(lái)說(shuō)是以努力提高證券市場(chǎng)上市前和上市后的正規(guī)化發(fā)展為主要方向的，加強(qiáng)證券上市的健康運(yùn)轉(zhuǎn)和可持續(xù)發(fā)展性。我國(guó)財(cái)經(jīng)委是從1992年起開(kāi)始針對(duì)《證券法》成立了起草法案小組，專門針對(duì)證券市場(chǎng)的上市與上市后的管理與運(yùn)行做出規(guī)劃，該法案1998年通過(guò)并得到推廣使用，當(dāng)時(shí)由于東南亞金融危機(jī)的影響，金融發(fā)展環(huán)境非常復(fù)雜，證券市場(chǎng)變化很大，對(duì)市場(chǎng)的管理帶來(lái)了挑戰(zhàn)。我國(guó)公司證券上市自1997年起全部歸于證監(jiān)會(huì)管理，但是長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，證監(jiān)會(huì)管理能力并不突出，無(wú)法做到司法部門的法律管理強(qiáng)制性，也沒(méi)有考慮到中小投資人的最大利益，缺乏管理多元化的拓展，在證券業(yè)市場(chǎng)中扮演者一個(gè)“中間人”的角色。我國(guó)自2001年加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，由于受國(guó)際化影響因素逐步較大，再經(jīng)過(guò)2008年世界金融危機(jī)的影響，我國(guó)證券市場(chǎng)公司上市融資的目的變得多樣化，公司大股東的選擇性謀利與欺詐行為屢見(jiàn)不鮮，公司財(cái)務(wù)信息披露的虛假性行為和內(nèi)部信息操作的內(nèi)幕交易行為也時(shí)常發(fā)生。1997年深圳交易所的379家上市公司中，凈收益達(dá)到10%的上市公司只有93家，因?yàn)槲覈?guó)設(shè)置的印花稅率為5%，深圳交易所全年的交易量為950億人民幣，但是印花稅就要占到230億人民幣，加上證券市場(chǎng)的開(kāi)戶費(fèi)、委托費(fèi)、信息費(fèi)等種類繁多，對(duì)政權(quán)投資者的要求過(guò)高，導(dǎo)致了成本過(guò)大，影響了我國(guó)的證券市場(chǎng)健康發(fā)展，對(duì)上市公司的融資帶來(lái)了困難，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境帶來(lái)了挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的10年時(shí)間，我國(guó)2009年已經(jīng)發(fā)展成為了擁有3000多家上市公司的集上海交易所、深圳交易所、香港交易所三家為主的證券市場(chǎng)，在發(fā)展過(guò)程中持續(xù)的、多階段的不斷修正《證券法》，提高了證券法的實(shí)用性和科學(xué)性，對(duì)很多不合理和影響市場(chǎng)發(fā)展的條例都給予了修正。現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)發(fā)展中，要利用法律的手段加大對(duì)虛假財(cái)務(wù)信息、市場(chǎng)發(fā)展不確定性、公司內(nèi)部監(jiān)督管理等的管理，未來(lái)面向國(guó)際發(fā)展，壓力更多的學(xué)習(xí)國(guó)際環(huán)境中發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)展理念，要學(xué)習(xí)國(guó)外《證券法》的制定技巧和措施，了解外國(guó)證券發(fā)展的歷史，提高我國(guó)證券市場(chǎng)的正規(guī)化和國(guó)際化。對(duì)證券市場(chǎng)管理與監(jiān)督空洞的現(xiàn)象要給予重視，要防范對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了不利的影響，我國(guó)政府必須加強(qiáng)對(duì)法律管理的重視程度，提高公司的法制觀念，限制不正當(dāng)和不道德的證券上市的融資行為。
二、我國(guó)證券上市法律制度存在的問(wèn)題
1、財(cái)務(wù)信息造假的法律監(jiān)督漏洞《證券法》中缺少對(duì)證券發(fā)行公司內(nèi)部財(cái)務(wù)信息監(jiān)督與管理較全面的審查措施，目前的《證券法》中只規(guī)定了對(duì)于公司內(nèi)部財(cái)務(wù)信息的上市前的審查，對(duì)于上市后期財(cái)務(wù)信息的申報(bào)和披露沒(méi)有做出嚴(yán)格意義上的要求，讓國(guó)內(nèi)上市公司有機(jī)可乘。我國(guó)證券上市公司的財(cái)務(wù)信息披露是對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的一種信息公開(kāi)，對(duì)于公司內(nèi)部商業(yè)秘密排除后的公司財(cái)務(wù)信息公開(kāi)需要保持三個(gè)特性，即準(zhǔn)確、及時(shí)、完整。但是我國(guó)公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)卻存在一些問(wèn)題：多數(shù)公司只是盲目的追求市場(chǎng)發(fā)展而對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行造假和虛構(gòu)，公布的財(cái)務(wù)信息模糊不清、容易讓投資者產(chǎn)生歧義，公布的信息容量不完整，信息可靠性不強(qiáng)，財(cái)務(wù)信息的透明度過(guò)低，不能讓金融機(jī)構(gòu)與投資者掌握公司在市場(chǎng)中發(fā)展的確切信息，從而造成了投資者的判斷失誤，帶來(lái)了損失。公司財(cái)務(wù)信息的虛假引起了公司財(cái)務(wù)信息報(bào)告的非客觀性和非公正性，這反映出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與實(shí)際操作相背離的現(xiàn)象，違規(guī)造假與信息遺漏是公司財(cái)務(wù)信息造假的主要途徑，它的主要表現(xiàn)是資產(chǎn)負(fù)債表上的財(cái)產(chǎn)虛增或虛減，損益表上的虛增或虛減和現(xiàn)金流量表上的數(shù)字虛擬等等。
2、沒(méi)有針對(duì)性地解決大股東與小股東的利益糾紛在《證券法》中缺乏具有針對(duì)性的法律制度去制衡或限制上市公司內(nèi)部大股東與小股東之間的利益糾紛或矛盾而引發(fā)的混亂。對(duì)于缺乏的制度而言，是缺乏相應(yīng)的應(yīng)急機(jī)制，沒(méi)有針對(duì)大股東與小股東的切實(shí)利益出發(fā)和考慮問(wèn)題，大股東與小股東的主要矛盾在于我國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)中對(duì)于股東和經(jīng)營(yíng)管理層的矛盾問(wèn)題一直沒(méi)有得到很好的協(xié)調(diào)，公司內(nèi)部的信息不對(duì)稱和利益最大化目標(biāo)不一致，導(dǎo)致了這種現(xiàn)象的產(chǎn)生。公司內(nèi)部的利益紛爭(zhēng)也一直影響著公司在市場(chǎng)中的發(fā)展。主要問(wèn)題是公司內(nèi)大股東與小股東的利益存在糾紛，由于大股東考慮自我利益的最大化而會(huì)忽略小股東的經(jīng)濟(jì)損失，往往會(huì)在市場(chǎng)中選擇對(duì)自我比較有利的市場(chǎng)操作，會(huì)制定出不考慮小股東投資風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略決策，對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)個(gè)人利益的最大化會(huì)影響股東與公司經(jīng)營(yíng)層的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)管理層會(huì)從公司利益出發(fā)，去考慮如何解決公司面臨的難題，選擇對(duì)公司有利的發(fā)展方向，大股東會(huì)考慮個(gè)人利益而選擇其他方式發(fā)展，民間個(gè)人股票投資者會(huì)由于大股東的個(gè)人利益行為而遭受損失，由于我國(guó)不存在集體訴訟制度，所以小股東投資者的利益無(wú)法得到全面性保護(hù)。
3、《證券法》沒(méi)有防范大股東對(duì)股價(jià)的操作和利用的機(jī)制在公司上市前，會(huì)以大股東為對(duì)象提高證券增發(fā)數(shù)量，可以使上市公司中的大股東以較低價(jià)格增持上市公司的股份。大股東可以利用上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不良，公司發(fā)展不穩(wěn)定的機(jī)會(huì)，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的舞弊和虛假報(bào)告來(lái)操作上市公司的股價(jià)變化，通過(guò)資產(chǎn)的注入和提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)與聲譽(yù)的方式推動(dòng)股價(jià)上漲到一定程度，降低市場(chǎng)和投資者對(duì)該上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，等到股票在市場(chǎng)中全面流動(dòng)之后，大股東又利用內(nèi)幕信息開(kāi)展交易、對(duì)股價(jià)市場(chǎng)變化的操作動(dòng)機(jī)可能近一步提升，大股東可以注入資產(chǎn)提高股價(jià)，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，可以利用資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)打壓股價(jià)，或者采用隱藏利潤(rùn)、釋放利空消息聯(lián)手莊家砸盤打壓股價(jià)的方式，迫使股價(jià)降低，等股價(jià)下滑到適當(dāng)程度再建倉(cāng)注入優(yōu)質(zhì)資金開(kāi)展第二輪的“惡意”操作。對(duì)于大股東的這種惡意的操盤行為的理解就是一種對(duì)利益追逐的不擇手段，我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展機(jī)制還不健全，在《證券法》中也沒(méi)有規(guī)定大股東不能惡意競(jìng)爭(zhēng)和牟利，針對(duì)小股東的利益保護(hù)在《證券法》中也沒(méi)有相應(yīng)的給出制度安排，對(duì)待不同的困境目前要選擇適當(dāng)?shù)姆绞胶挽`活機(jī)制去應(yīng)對(duì)這種《證券法》中的難題。
三、創(chuàng)新證券上市的法律監(jiān)管途徑
1、建立健全上市公司的法律審計(jì)制度國(guó)家要在《證券法》中明確規(guī)定，上市公司的上市前期和上市后的財(cái)務(wù)監(jiān)督管理都要真實(shí)、正確、準(zhǔn)時(shí)。上市公司的數(shù)據(jù)做到真實(shí)、正確、準(zhǔn)時(shí)才可以保證證券市場(chǎng)的信息公開(kāi)與真實(shí)，才能讓投資者做出正確的投資決定。目前，上市公司的市場(chǎng)發(fā)展最優(yōu)化路線會(huì)導(dǎo)致公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)信息披露存在一些虛構(gòu)性、模糊性、不確切性、歧義性的特點(diǎn)，這些財(cái)務(wù)信息的不透明導(dǎo)致了上市公司證券市場(chǎng)的發(fā)展障礙。證券市場(chǎng)中對(duì)于上市公司的管理要從財(cái)務(wù)基本信息的核對(duì)開(kāi)始，要建立健全公司的財(cái)務(wù)信息審計(jì)制度，建立財(cái)務(wù)審查部門開(kāi)展上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公布的信息審查性工作，核對(duì)和檢驗(yàn)公布的財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，保證財(cái)務(wù)信息的透明度與公開(kāi)性。對(duì)信息的正確性和透明度給予一定的審查評(píng)價(jià)和評(píng)分，引導(dǎo)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)排除商業(yè)秘密后仍然擁有公正性與公開(kāi)性，讓市場(chǎng)中的投資者可以了解到公司發(fā)展的真實(shí)狀況，消除中小投資者與大股東之間的信息性障礙，嚴(yán)格控制與管理財(cái)務(wù)信息披露的流程，實(shí)現(xiàn)主要的三個(gè)流程環(huán)節(jié)的監(jiān)管，即信息披露審查、信息上報(bào)審查、信息公開(kāi)審查，讓市場(chǎng)中的眾多投資者參與管理并形成可持續(xù)發(fā)展的循環(huán)法律監(jiān)管模式。
2、建立強(qiáng)制性懲罰法律措施在《證券法》中添加強(qiáng)制性懲罰的法律條款，以懲罰做為制約上市公司不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、不正當(dāng)投資、不正當(dāng)信息披露等一系列問(wèn)題。懲罰性措施不是濫用的罰款機(jī)制，而是作為一種心理制衡的手段去使用，讓上市公司的大多數(shù)經(jīng)營(yíng)者與股東心理有一條法律底線，如果真的觸發(fā)法律底線，面臨的就是強(qiáng)制性懲罰，懲罰分為第一次的金額懲罰、第二次的權(quán)利懲罰、第三次的行政懲罰。當(dāng)前，我國(guó)證券行業(yè)均由證券監(jiān)督與管理委員會(huì)統(tǒng)一管理，證監(jiān)會(huì)的管理手段比較單一，缺乏應(yīng)有的強(qiáng)制性。在法律中應(yīng)該添加可靈活運(yùn)用的強(qiáng)制性懲罰制度，強(qiáng)制性懲罰制度的主要特點(diǎn)是強(qiáng)制性、公正性，利用證監(jiān)會(huì)管理的公正性合理監(jiān)管市場(chǎng)中的上市公司的不正當(dāng)行為和非法行為，對(duì)違反市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)法律的上市公司和個(gè)人給予懲罰，尤其是對(duì)財(cái)務(wù)信息虛假披露、大股東故意操作股價(jià)行為、惡意獲利行為給予懲處。法律中缺乏懲罰措施是無(wú)效的，必須利用強(qiáng)制性的監(jiān)管措施來(lái)提高市場(chǎng)的發(fā)展穩(wěn)定性，上市公司前期的發(fā)展過(guò)于放縱，缺少監(jiān)管的威懾力，市場(chǎng)投資者的合法權(quán)益如果得不到應(yīng)有的保障，就會(huì)損害投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，失去了信心投資者會(huì)停止投資行為，證券市場(chǎng)就不會(huì)良好發(fā)展，對(duì)違法行為的嚴(yán)格懲處代表著政府和監(jiān)管部門對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)責(zé)，是法律監(jiān)管和制衡的重要方面。
3、建立集體訴訟制度，保護(hù)中小投資者的利益我國(guó)《證券法》中對(duì)包括內(nèi)幕交易、操縱股票等眾多證券欺詐行為規(guī)定了諸如警告、沒(méi)收非法所得、責(zé)令改正、罰款等行政責(zé)任，構(gòu)成犯罪的，依法追究其刑事責(zé)任，但是沒(méi)有規(guī)定任何民事賠償責(zé)任。我國(guó)由于證券市場(chǎng)的發(fā)展中大股東利用內(nèi)幕消息和優(yōu)勢(shì)資金操作公司股價(jià)變化從而獲利的的行為經(jīng)常發(fā)生，所以法律制度對(duì)于中小投資者自身的利益并沒(méi)有起到良好的保護(hù)效果。作者認(rèn)為證券管理法應(yīng)該建立中小投資者的集體訴訟制度，利用司法方式加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)，集體訴訟制度是指對(duì)中小投資者而言，在受到大股東或者市場(chǎng)的不公正待遇后，可以利用司法保護(hù)的手段，開(kāi)展集體訴訟，集體訴訟是指受到損失的投資者可以組成臨時(shí)組織，以集體名義對(duì)大股東或者上市公司提出訴訟，對(duì)其惡意操作股票市場(chǎng)變化的行為給予法律的懲處，提出訴訟的主要目的是限制大股東和公司內(nèi)幕消息的惡意操盤行為，降低中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)，保留中小投資者的投資信心，利用法律手段最大可能的追回?fù)p失的資金。建立集體訴訟制度的關(guān)鍵是可以有效的利用中小股東的參與式管理制度來(lái)實(shí)現(xiàn)證券上市市場(chǎng)中的利益均衡，利用利益均衡和適當(dāng)原則的發(fā)展，提高證券市場(chǎng)的發(fā)展穩(wěn)定性和健康性，在長(zhǎng)期發(fā)展餓態(tài)勢(shì)中可以觀察出中小投資者的資金數(shù)量雖然只是占很小的一部分，但是中小投資者的數(shù)量卻占很大比例，所以照顧好中小投資者的利益變得非常關(guān)鍵。
4、創(chuàng)新IPO制度審查與監(jiān)督制度IPO制度是指的新股發(fā)行制度，新股發(fā)行必須經(jīng)過(guò)審查才可以宣布上市。作者認(rèn)為既然證券市場(chǎng)中上市公司的監(jiān)管存在信用問(wèn)題，新股發(fā)行的審查機(jī)制就應(yīng)該針對(duì)現(xiàn)存的問(wèn)題與發(fā)展障礙開(kāi)展創(chuàng)新改革，我國(guó)新股發(fā)行基本上是基于企業(yè)的資產(chǎn)重組后的定價(jià)發(fā)行，高溢價(jià)發(fā)行是主要方式。提高對(duì)公司上市的“門檻”要求，這種新的要求要建立新的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資本總額、公司組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、銀行資信狀況、社會(huì)責(zé)任、公司道德標(biāo)準(zhǔn)等方面做出詳細(xì)的調(diào)查，審核一家公司上市前的綜合實(shí)力，不能停留在簡(jiǎn)單的資金審查和規(guī)模審查方式。嚴(yán)格審查新股發(fā)行的公司運(yùn)營(yíng)健康程度，對(duì)公司發(fā)展的健康性做出評(píng)分，并將評(píng)分和各項(xiàng)數(shù)據(jù)公開(kāi)化，讓公眾和市場(chǎng)投資者進(jìn)行監(jiān)督。我們還要學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，保護(hù)中小投資者的利益，采用賬戶抽簽配售新股的方式改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的利益均衡，讓中小投資者與大股東的投資信息獲取平等，證券市場(chǎng)還要利用IPO審查制度近一步限制機(jī)構(gòu)投資者的大量資金“惡意”操盤行為，保障市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。
四、證券上市法律監(jiān)管制度創(chuàng)新的啟示
證券上市的法律監(jiān)管制度的創(chuàng)新再一定程度上對(duì)我國(guó)政府發(fā)展證券上市的途徑給出了新的看法和見(jiàn)解，對(duì)于完善法律責(zé)任體系，未來(lái)的改革應(yīng)當(dāng)更加強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任，比如可以規(guī)定，對(duì)于比較嚴(yán)重的違法違規(guī)行為，應(yīng)該沒(méi)收其一定比例的（甚至是全部的）相關(guān)證券申請(qǐng)及保薦費(fèi)用，并可以對(duì)相關(guān)責(zé)任人處以較高的現(xiàn)金罰款，以此提高違法違規(guī)的成本；對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人，除了“除名”，還可以引入“終身市場(chǎng)禁人”等更為嚴(yán)厲的處罰。同時(shí)，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)賦予證監(jiān)會(huì)更大的處罰權(quán)限，以便迅速、有效處理違法違規(guī)行為。證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)保薦人工作能力、工作程序的監(jiān)管。在未來(lái)的證券市場(chǎng)法律監(jiān)管制度的發(fā)展和變化中，我國(guó)政府應(yīng)該緊跟時(shí)代發(fā)展的變化與特點(diǎn)，有針對(duì)性的提出改革建議，轉(zhuǎn)化為具有實(shí)際意義的創(chuàng)新制度。我國(guó)發(fā)展證券上市的制度建設(shè)時(shí)還需要注意對(duì)待投資者的個(gè)人心理因素的理解和定位，投資者的心理變化和對(duì)投資產(chǎn)品的理解程度意味著投資成功后或者失敗后的一種表現(xiàn)，對(duì)于投資本身而言這只是一種得失的均衡，但是對(duì)于證券市場(chǎng)變化而言這將導(dǎo)致了投資的數(shù)量的上升和下降，對(duì)于市場(chǎng)中投資者的教育和引導(dǎo)是決定證券市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定性的另一個(gè)原因，從行為學(xué)的概念中適當(dāng)分析如何改變投資者的心理及對(duì)大風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以在未來(lái)更好的穩(wěn)定我國(guó)的證券市場(chǎng)。
五、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)過(guò)不同階段的改革與創(chuàng)新，正在逐漸步入成熟發(fā)展階段。面對(duì)發(fā)展中存在的各類問(wèn)題，我們要善于尋找最優(yōu)化的解決途徑，對(duì)于我國(guó)上市公司的法律監(jiān)管制度的創(chuàng)新，作者始終認(rèn)為要多元化制度管理途徑，讓市場(chǎng)中的投資者廣泛參與進(jìn)來(lái)，法律管理的目的是促進(jìn)市場(chǎng)公平發(fā)展，實(shí)現(xiàn)投資者的利益均衡。未來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中還需要面對(duì)更多的障礙，還需要法律制度和管理措施的革新，需要廣大學(xué)者的不斷探索和努力。
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