不良資產(chǎn)處置評估報告

　　評估報告包括正文和附件兩部分。是評估機構完成評估工作后出具的具有公正性的結論報告，該報告經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門或有關主管部門確認后生效。下面的是小編分享的與不良資產(chǎn)處置評估報告有關的文章，歡迎繼續(xù)訪問應屆畢業(yè)生公文網(wǎng)!

　　一、行業(yè)界定

　　在西方國家，不良資產(chǎn)(NPL)主要是指銀行的不良貸款。而銀行出現(xiàn)大量的不良貸款是一種階段性現(xiàn)象，處置銀行不良資產(chǎn)在這些國家從來就沒有成為一個專門的行業(yè)，因為沒有足夠大且可持續(xù)的市場容量來支撐這個行業(yè)的存在。

　　我國則不同，銀行類不良資產(chǎn)不是由於經(jīng)濟景氣問題而是由於幾十年來銀行的非商業(yè)化經(jīng)營和非職業(yè)化管理造成的，所以也並不會在短時期內(nèi)消失。國有企業(yè)的不良資產(chǎn)成因與之類似並且規(guī)模巨大，所以在中國不良資產(chǎn)處置將形成一個存續(xù)期較長的行業(yè)。

　　本報告將不良資產(chǎn)定義為實際價值低於帳面價值的資產(chǎn)(包括我國銀行和國有企業(yè)的不良資產(chǎn))。不良資產(chǎn)是一種非標準化的高風險的商品，其價值有很大的不確定性。不良資產(chǎn)處置行業(yè)由不良資產(chǎn)的提供方、接收方、投資方、處置方組成。

　　需要說明的是：

　　第一，這是一個大致的劃分，並非每筆不良資產(chǎn)處置都需經(jīng)歷所有環(huán)節(jié)，而是這些環(huán)節(jié)的不同組合;第二，不良資產(chǎn)處置行業(yè)內(nèi)活躍著一批律師行、資產(chǎn)評估行、拍賣行等仲介機構，政府在不良資產(chǎn)行業(yè)中的力量在一定程度上是決定性的，我們將這兩種機構視為該行業(yè)的外部環(huán)境，在報告的第五部分進行詳細分析。

　　銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展的初期類似於國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展的今天，四大資產(chǎn)管理公司兼接收方與處置方於一身，投資方很少，整個產(chǎn)業(yè)的價值鏈條很短。隨著行業(yè)發(fā)展，專業(yè)分工細化，不良資產(chǎn)處置的各個環(huán)節(jié)獨立出來，各類企業(yè)在產(chǎn)業(yè)價值鏈的一個或者多個環(huán)節(jié)參與市場競爭。國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)也許會同樣沿著這一路徑發(fā)展。

　　表一：我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)清單

　　這兩塊不良資產(chǎn)處置市場已經(jīng)出現(xiàn)了融合的跡象：上海盛融投資有限公司已經(jīng)與中國銀行上海分行簽定了框架合作協(xié)定，並聯(lián)合購買了建設銀行的不良資產(chǎn)包，涉足銀行類不良資產(chǎn)的處理。

　　二、行業(yè)集中度分析

　　行業(yè)集中度反映一個行業(yè)的整合程度。一般而言，一個行業(yè)的集中度越高，行業(yè)利潤率越高。

　　(一)接收方集中度分析

　　1、銀行類不良資產(chǎn)市場：

　　市場總量：1999年，四大資產(chǎn)管理公司接收了近14000億不良資產(chǎn);2004年信達接收了3家國有銀行的3300億不良資產(chǎn)。但以上兩個數(shù)字的加總並非是目前我國銀行業(yè)不良資產(chǎn)的全部，據(jù)普華永道一份2004年中國不良資產(chǎn)投資者調(diào)查報告稱，中國目前不良資產(chǎn)(指銀行類不良資產(chǎn))總額近41300億人民幣，僅次於日本，位居亞洲第二位。

　　市場佔有率：銀行類不良資產(chǎn)的接收市場基本被四大資產(chǎn)管理公司壟斷：

　　Ÿ 華融1999年獲得政策性剝離工行不良資產(chǎn)4077億元;

　　Ÿ 信達1999年獲得政策性剝離建行不良資產(chǎn)3500億元，國開行1200億元，2004年招標獲得中行、建行、交行的3300億元不良資產(chǎn)，合計8000億元;

　　Ÿ 東方：1999年獲得政策性剝離中行不良資產(chǎn)2714億元;

　　Ÿ 長城：1999年獲得政策性剝離農(nóng)行不良資產(chǎn)3458億元。

　　市場集中度的CR3已經(jīng)達到了85%，說明這是一個典型的寡頭壟斷行業(yè)。

　　資產(chǎn)處置狀況：

　　表二：四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置狀況(截至2005年一季度)

　　資料來源：銀監(jiān)局網(wǎng)站

　　集中度變化趨勢：銀行類不良資產(chǎn)剝離方式已經(jīng)向市場化方向轉(zhuǎn)變，如2004年銀行不良資產(chǎn)剝離就採用了招標的方式，最終信達奪標，搶佔了產(chǎn)業(yè)鏈的上游，牢固樹立了不良資產(chǎn)批發(fā)商的地位;行業(yè)內(nèi)新的接收方(上海盛融投資公司等)的進入，降低了行業(yè)集中度。

　　從金融監(jiān)管當局的思路來看，我國未來應當發(fā)展統(tǒng)一、多層次的不良資產(chǎn)交易市場，包括市場參與者的培育和市場交易工具的開發(fā)，要吸引各類機構戰(zhàn)略投資者、民營企業(yè)和國外投資者參與不良資產(chǎn)市場的交易，從而擴大市場投資的主體，通過引入市場競爭機制實現(xiàn)不良資產(chǎn)價值的最大化。[2]但是至少3年內(nèi)，銀行類不良資產(chǎn)接受方寡頭壟斷的市場格局不會改變。

　　2、國有企業(yè)不良資產(chǎn)市場

　　市場總量：全國地方國有企業(yè)不良資產(chǎn)占權益比重2002年財政年鑒有披露，但是時隔三年，變化巨大，資料已經(jīng)沒有參考意義。

　　各地區(qū)市場容量與行業(yè)集中度：

　　浙江�。簱�(jù)2002年資料推算，浙江地方國資總量4393億元，按照當時的全國國有企業(yè)不良資產(chǎn)帳面統(tǒng)計率11.5%計算[3]，浙江省國企不良資產(chǎn)是400多億(此資料沒有扣除市級國有資產(chǎn)量)。

　　浙江省省屬國有企業(yè)清產(chǎn)核資量沒有最新統(tǒng)計資料，只能根據(jù)以往資料進行推算。根據(jù)2001年統(tǒng)計，浙江省24家國資運營機構總資產(chǎn)1216億元，同樣按照11.15%不良資產(chǎn)率測算，市場容量共為136億元(由於不良資產(chǎn)界定口徑問題，此資料僅做參考)。

　　××和浙江省榮大資產(chǎn)管理公司構成了寡頭壟斷市場，但是兩個公司目前不存在直接競爭，各有分工。

　　上海：截至2004年底，上海市國有企業(yè)參與重組的資產(chǎn)規(guī)模達到3000億元，集約處置不良債務達230億元，20多家大企業(yè)集團進行了重組或改制。上海盛融投資有限公司、上海國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、上海大盛資產(chǎn)管理公司構成了寡頭壟斷市場，這三家企業(yè)資金實力雄厚、市場化程度較高，與國外機構多有合作。

　　江蘇：江蘇國有資產(chǎn)經(jīng)營控股公司是江蘇省國資委的託管公司。目前有2億元不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)入該公司處置，後續(xù)將有上百億資產(chǎn)劃入。江蘇省屬國有企業(yè)的不良資產(chǎn)行業(yè)是壟斷市場。

　　(二)投資方集中度與投資方式分析

　　1、銀行類不良資產(chǎn)市場投資方集中度分析

　　表三：中國涉及外國投資者的銀行類不良資產(chǎn)處置項目(2001-2004)

　　資料來源：普華永道《2004年中國不良資產(chǎn)投資者調(diào)查報告》

　　從上表來看，外國投資者共從中國收購了面值60.16億美元(合498億人民幣)的不良資產(chǎn)。其中，直接從建行和中行收購不良資產(chǎn)面值為23.13億美元，從4家資產(chǎn)管理公司收購37.03億美元。外資從資產(chǎn)管理公司收購的不良資產(chǎn)僅占資產(chǎn)管理公司已處理的不良資產(chǎn)的4.54%。

　　銀行類不良資產(chǎn)的投資商主要還是外資投行(這於四大資產(chǎn)管理公司習慣打大包有關，有實力競標的大多是國際投行)也是一個寡頭壟斷的行業(yè)。但是民間資本也有少量介入。從發(fā)展趨勢來看，據(jù)國家統(tǒng)計局副局長邱曉華估計，可資利用的民間資本總量高達10萬億元，在處置不良資產(chǎn)的資金供給上不成問題;另一方面，民營企業(yè)迫切希望通過並購，繞過政策限制，獲得行業(yè)準入，實現(xiàn)規(guī)模擴張。四大資產(chǎn)管理公司也逐步推出一些適合中小投資者的資產(chǎn)包，銀行類不良資產(chǎn)投資的進入壁壘逐步降低。

　　2、浙江省不良資產(chǎn)市場投資者分析

　　××處置的不良資產(chǎn)由於資產(chǎn)品質(zhì)較差(核銷資產(chǎn))，現(xiàn)金回收率在2%左右，鮮有投資者問足，大部分由公司自行處置。通過多種管道瞭解到省記憶體在以下不良資產(chǎn)投資者：

　　浙江中能資產(chǎn)管理公司是浙江中能控股集團有限公司的子公司。浙江中能控股集團有限公司是一家綜合性的大型企業(yè)，主要從事房地產(chǎn)與基礎能源投資開發(fā)、資本經(jīng)營、銀行不良資產(chǎn)收購處置等業(yè)務。目前擁有浙江中能房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、杭州小和山莊開發(fā)有限公司、浙江中能資產(chǎn)管理有限公司、中能(上海)投資有限公司、浙江連連科技有限公司等6家控股子公司。公司資產(chǎn)規(guī)模10億多人民幣。

　　浙江文華控股公司主要經(jīng)營銀行不良資產(chǎn)等等投資業(yè)務，在國有銀行不良資產(chǎn)處置經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)鏈中，公司將自身定位為：國內(nèi)外資產(chǎn)管理公司與市場投資者之間的“橋樑”。

　　浙江華策資產(chǎn)管理有限公司是華立集團全資下屬二級子公司，由上海華策投資有限公司控股，主營不良資產(chǎn)處置，其他業(yè)務主要包括企業(yè)並購策劃、債務重組諮詢、資產(chǎn)委託管理、實業(yè)投資等。公司主營業(yè)務不良資產(chǎn)處置是指從相關機構收購不良資產(chǎn)而後進行處置變現(xiàn)。不良資產(chǎn)除金融不良資產(chǎn)外，還包括退出的國有資產(chǎn)，企業(yè)主輔分離出來的資產(chǎn)等;不良資產(chǎn)處置方式債務追償、轉(zhuǎn)讓、重組，資產(chǎn)拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、置換等。公司的目標是通過專業(yè)化的運作，用五年的時間發(fā)展成為國內(nèi)一流的不良資產(chǎn)運營商。

　　浙江安信資產(chǎn)管理有限公司是一家專業(yè)從事資產(chǎn)管理、資產(chǎn)擔保、市場調(diào)查及社會經(jīng)濟資訊諮詢，一般商品調(diào)劑等業(yè)務的服務機構。公司創(chuàng)建於2004年6月份註冊資金為人民幣1000萬元，下設資產(chǎn)管理、車貸擔保、商品調(diào)劑及法律服務等部門。公司與中國人民保險公司臨海支公司、路橋支公司、玉環(huán)支公司、中國銀行臺州市分行、臨海支行、路橋支行、中國農(nóng)業(yè)銀行臨海支行、中國工商銀行玉環(huán)支行等金融單位達成資產(chǎn)管理業(yè)務的委託及各項業(yè)務的合作意向。

　　可見就潛在投資者來看，市場的交易主體數(shù)量十分有限。不良資產(chǎn)市場缺少投資者容易造成有價無市的狀況，對不良資產(chǎn)的政策性接收者而言就難以找到合適的買家。

　　3、投資特點簡析

　　根據(jù)普華永道的報告，外資投資者對大中型資產(chǎn)包興趣最大、願意投資與房地產(chǎn)有關的不良資產(chǎn)，而不論其營運狀態(tài)如何。這可能是因為這類貸款/資產(chǎn)的定價比較直截了當，感覺上比較容易回收;酒店和處於營運狀態(tài)的製造業(yè)公司也受投資者歡迎，這是因為即使有關公司已經(jīng)停止營運，但有實物資產(chǎn)作抵押的不良貸款/不良資產(chǎn)比較有可能實現(xiàn)更高的處置價值。精密技術和專業(yè)知識也是投資者垂青製造業(yè)多於服務業(yè)的原因之一，服務業(yè)和出入口貿(mào)易公司獲得的評分相對較低，可能是因為這類公司相對於製造業(yè)而言實物資產(chǎn)比較少，令投資者較難獲得理想的回報。受投資者歡迎的投資形式包括：與中國夥伴成立合營公司、在小型財團裏擔當積極的投資者、單獨投資;投資者屬意的出售方式主要是雙方協(xié)定交易、非公開拍賣、公開拍賣、證券化。

　　民營投資者投資不良資產(chǎn)進入不良資產(chǎn)行業(yè)的主要目的有產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)手以獲利、債務追討、債務沖銷、資產(chǎn)投資以求升值，為了吸引民營投資者在資產(chǎn)包設計和付款方式上都要有所考慮。[4]

　　(三)處置方集中度與處置方式分析

　　1、處置方集中度分析

　　銀行類不良資產(chǎn)處置方集中度較上兩個環(huán)節(jié)而言較低，多家企業(yè)進入到這個環(huán)節(jié)。浙江省屬國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置方現(xiàn)在還主要是資產(chǎn)管理公司本身。

　　2、處置方式簡析

　　對於債權類資產(chǎn)，一般通過以下七種方式進行處理：

　　債務追償：向債務人追討債務(包括自行追償、訴訟執(zhí)行、委託商賬公司追償?shù)确绞?。

　　債權轉(zhuǎn)讓：資產(chǎn)管理公司與受讓人協(xié)議將貸款合同項下全部或部分債權轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人替代原債權人成為新的債權人，而貸款(債權)合同內(nèi)容不發(fā)生變化。

　　以物抵債：以協(xié)定的方式或採取法律手段，用債務人、擔保人或第三人的實物資產(chǎn)抵償債務人拖欠的債務。

　　債務重組：與債務人、擔保人訂立債務重組協(xié)議，通過減免原債務的部分本金、利息、修改利率、還款期限等手段，促進債務人、擔保人按時還款的一種催收方式。

　　債轉(zhuǎn)股：資產(chǎn)管理公司把對企業(yè)的債權轉(zhuǎn)變?yōu)樵撈髽I(yè)的股權，從而享有投資權益的權利，促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。其有兩種形式：一種是根據(jù)國家政策進行的債轉(zhuǎn)股;一種是與企業(yè)協(xié)商確定的債轉(zhuǎn)股。

　　債權置換：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的債權與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進整體變現(xiàn)的處置措施。

　　破產(chǎn)清償(算)：對於資不抵債且回收無望的債務人、擔保人，根據(jù)國家有關法律法規(guī)規(guī)定申請其破產(chǎn)清算，用清算資產(chǎn)抵償其拖欠資產(chǎn)管理公司債權的處置方法。

　　對於不良股權，一般採用以下五種方式處置：

　　股權置換：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的股權採取與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進整體變現(xiàn)的處置措施。

　　股權轉(zhuǎn)讓/出售：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的股權、抵債資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，採取向特定主體轉(zhuǎn)讓手段達到變現(xiàn)的處置措施(包括資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓、部分出售)。

　　股權託管：通過簽訂委託管理協(xié)定，資產(chǎn)管理公司將持有股權委託給特定的組織經(jīng)營管理、確保資產(chǎn)保值增值的資產(chǎn)處置措施。

　　股權承包：資產(chǎn)管理公司與承包人簽定協(xié)議，由承包人經(jīng)營和管理資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)，並按協(xié)議收取承包費用的資產(chǎn)處置措施。

　　股權租賃：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的股權資產(chǎn)採取租賃手段變現(xiàn)的處置措施。

　　對於不良物權，採取以下四類辦法處置：

　　實物拍賣：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的股權、抵債資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，採取競價拍賣手段變現(xiàn)的處置措施。

　　作價入股：將實物類不良資產(chǎn)折為一定的股份，對企業(yè)的實物權轉(zhuǎn)變?yōu)樵撈髽I(yè)的股權，從而享有投資權益的權利。

　　物權置換：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的實物資產(chǎn)採取與其他主體合法持有的資產(chǎn)互換手段，促進整體變現(xiàn)的處置措施。

　　租賃使用：自行或委託仲介機構將資產(chǎn)管理公司持有的實物類資產(chǎn)採取租賃手段變現(xiàn)的處置措施。

　　除了以上這些傳統(tǒng)的處置方式以外，目前還出現(xiàn)了一些新的處置方式：

　　資產(chǎn)證券化：以公司持有的資產(chǎn)為抵押通過資本市場發(fā)行證券實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)目的的方式。華融和信達都曾採用過此種方式處理不良資產(chǎn)。

　　組建合資資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)：如銀建國際的大股東是信達，滙豐、摩根大通、花旗等均為其股東。由於信達的不良資產(chǎn)以優(yōu)惠價格轉(zhuǎn)讓給銀建國際，此公司獲利頗豐。高盛與華融也成立了融盛資產(chǎn)管理公司，專業(yè)收購處置不良資產(chǎn)。

　　資產(chǎn)超市式行銷：指打破以往資產(chǎn)管理公司“獨門獨院”處置不良資產(chǎn)的方式，將金融不良資產(chǎn)專案通過中交所的主交易平臺及全國的交易網(wǎng)路發(fā)佈出去，海量吸納供求資訊，通過市場公平定價轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)。華融資產(chǎn)管理公司從2004年開始，把1200億元不良資產(chǎn)逐步放入他們與中關村技術產(chǎn)權交易所(簡稱中交所)聯(lián)手組成的一個“金融資產(chǎn)超市”集中處置。

　　從國際實踐來看，作為不良資產(chǎn)的接收方和批發(fā)商，美國RTC主要採用公開拍賣、競標、資產(chǎn)證券化、組建合資資產(chǎn)管理公司(最多時成立了30多家公司)的方式處置不良資產(chǎn);韓國KAMCO主要採用了打包出售、資產(chǎn)證券化、公開拍賣、債務重組、設立合資公司的方法處理不良資產(chǎn)。

　　三、標桿企業(yè)分析

　　(一)上海盛融投資有限公司

　　上海盛融投資有限公司成立於2003年10月，是具有獨立法人資格的國有獨資的綜合性投資公司，註冊資本為人民幣30億元，由上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會歸口管理。

　　盛融公司在國有資產(chǎn)佈局與結構調(diào)整、推進國有企業(yè)產(chǎn)權多元化、大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟中充當資本運作平臺角色，在加快國有資本流動，推動國資與外資民資、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本、企業(yè)資本與社會事業(yè)資產(chǎn)融合、嫁接、聯(lián)動的過程中充分發(fā)揮"橋樑"功能。公司堅持國際化、市場化，強化投資銀行特色。在公司整體運作功能、綜合運作能級、專業(yè)服務水準等方面形成較強的核心競爭力。

　　盛融公司近期業(yè)務發(fā)展的主要方向是：接受市國資委委託運作部分國有資產(chǎn);重組處置國有不良資產(chǎn);開展企業(yè)並購重組的顧問和代理業(yè)務;通過引進外資，構建高度專業(yè)化、集約化的盤活本市國企資產(chǎn)(特別是中小企業(yè))的網(wǎng)路和平臺;結合本市社會事業(yè)投融資體制改革，與有關專業(yè)性投資公司聯(lián)手合作，通過資本運作，為政府盤活部分壟斷性、公益性領域中的國有特殊資源。

　　公司總裁下設投資決策委員會和風險管理委員會兩個專門委員會，另公司設立七部一室，分別為資產(chǎn)管理部、投資經(jīng)營部、重組並購部、審計(法律事務部)、戰(zhàn)略研究部、辦公室、財務部、人力資源部。

　　(二)江蘇省國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司

　　江蘇省國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司成立於2001年4月，是省政府出資設立並被授予國有資產(chǎn)投資主體的國有獨資有限責任公司，為國有資產(chǎn)投資、經(jīng)營、管理企業(yè)，行使國有資產(chǎn)出資者職能，享有出資者的重大經(jīng)營決策權、資產(chǎn)收益和選擇管理者權，並承擔國有資產(chǎn)保值增值責任。

　　公司帳面資產(chǎn)總額為58.36億元，負債總額為25.45億元，淨資產(chǎn)總額32.92億元，資產(chǎn)負債率為43.60%。董事會設立4個專業(yè)委員會，分別是戰(zhàn)略發(fā)展委員會、資產(chǎn)管理委員會、投資審議委員會、財經(jīng)審議委員會。公司設置七部一室，分別為綜合辦公室、人力資源部、工程項目部、計畫財務部、金融證券部、旅遊事業(yè)部、審計法律部和資產(chǎn)管理及對外投資部。

　　江蘇省國資委把省屬企業(yè)的不良資產(chǎn)集中起來統(tǒng)一管理。2004年8月，江蘇省國資委就加強企業(yè)已核銷不良資產(chǎn)的管理專門發(fā)出通知，明確省屬國有及國有控股企業(yè)發(fā)生改革改制、產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓、清產(chǎn)核資等特定經(jīng)濟行為，其不良資產(chǎn)的核銷必須由省國資委審批。經(jīng)省國資委審批核銷的不良資產(chǎn)，其權屬一律劃歸省國資委，由省國資委集中管理。2004年10月，江蘇省國資委和江蘇省國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司簽訂了《授權處置已核銷不良資產(chǎn)責任書》。

　　江蘇省國有資產(chǎn)經(jīng)營公司是江蘇省國資委下屬企業(yè)，以往在處置國有不良資產(chǎn)方面已經(jīng)有了一些經(jīng)驗。對於省國資委轉(zhuǎn)交過來的不良資產(chǎn)，他們表示，在統(tǒng)一核資後會交由其下屬的2個全資子公司大江實業(yè)和永泰進行處置。

　　(三)華融資產(chǎn)管理公司

　　中國華融資產(chǎn)管理公司經(jīng)國務院批準，於1999年10月19日在北京成立。　　公司資本金為100億元人民幣，專業(yè)收購、管理和處置銀行剝離的不良資產(chǎn)，中國華融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務範圍包括：收購並經(jīng)營銀行的不良資產(chǎn)，追償債務，對所收購的不良資產(chǎn)形成的資產(chǎn)進行租賃或者以其他形式轉(zhuǎn)讓、重組，債權轉(zhuǎn)股權，並對企業(yè)階段性持股，資產(chǎn)管理範圍內(nèi)公司的上市推薦及債券、股票承銷，發(fā)行金融債券，向金融機構借款，向中央銀行申請再貸款，財務及法律諮詢，資產(chǎn)及項目評估等。目前華融資產(chǎn)管理公司正面臨著商業(yè)化轉(zhuǎn)型，公司定位為以處置金融不良資產(chǎn)為主業(yè)、具備投行功能和資產(chǎn)經(jīng)營管理功能的持續(xù)經(jīng)營的綜合性資產(chǎn)管理公司。

　　四、行業(yè)價值鏈分析

　　行業(yè)價值鏈分析[5]是將行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)展開後對其利潤區(qū)分佈及戰(zhàn)略控制性等方面作深入分析。企業(yè)應將其價值鏈向高利潤區(qū)進行延伸以獲取更高的盈利能力。而戰(zhàn)略控制點是指能對整個行業(yè)產(chǎn)生重大影響的關鍵環(huán)節(jié)(如電腦行業(yè)的晶片)，如果可能的話，企業(yè)應將其經(jīng)營範圍覆蓋戰(zhàn)略控制點，或與之結成戰(zhàn)略同盟，以此來鞏固其在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位。

　　××有六類業(yè)務拓展途徑：

　　Ÿ 發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務：向國資委爭取更多、更為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn);

　　Ÿ 產(chǎn)業(yè)鏈後向延伸：成為浙江省國有企業(yè)不良資產(chǎn)投資商。對於現(xiàn)階段不能通過政策劃轉(zhuǎn)得到的資產(chǎn)，採用商業(yè)化收購方式獲得，保證公司的增量資產(chǎn)流入量;

　　Ÿ 業(yè)務線拓展：介入銀行不良資產(chǎn)處置行業(yè)，成為投資方或處置方;

　　Ÿ 地域拓展：與其他省份的國有不良資產(chǎn)運營機構形成聯(lián)盟，開展資產(chǎn)交易;

　　Ÿ 相關多元化：一是進入投資銀行領域(投行的業(yè)務有四大類，上市推薦、承銷、並購重組、諮詢);二是進入非不良資產(chǎn)管理領域;

　　Ÿ 非相關多元化：在公司股權較大比重的項目中尋找值得較長時期持股的企業(yè)，追加投資，進入實業(yè)運作領域。

　　(一)發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務

　　Ÿ 目前接收的不良資產(chǎn)採用的是無償劃撥的形式，收購成本為零，只需支出人員和辦公成本，獲利空間大;

　　Ÿ 在此市場上公司處於壟斷地位，沒有競爭對手;

　　Ÿ 市場規(guī)模按照前文的測算，在136億元左右;但是如果能爭取將省屬國有企業(yè)改制過程中的剝離資產(chǎn)、不納入考核基數(shù)的資產(chǎn)全額劃轉(zhuǎn)，還有未納入省屬集團的企事業(yè)單位的資產(chǎn)，特別是一些改制的事業(yè)單位的資產(chǎn)，委託公司進行管理的話，市場容量會擴大;

　　Ÿ 進入壁壘，由於公司已在此行業(yè)，所以對本公司而言，進入壁壘無，另外對於想進入的企業(yè)來說，面臨很高政策性進入壁壘;

　　Ÿ 戰(zhàn)略控制性很強，是省屬國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)的源頭。

　　(二)產(chǎn)業(yè)鏈後向延伸

　　浙江省省屬企業(yè)沒有驅(qū)動力將部分不良資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給我公司(留在自己的公司還有可能有些收益，也不作為考核基數(shù))，導致我們接收的資產(chǎn)品質(zhì)相當差，市場運作空間不大。解決這個問題一方面要爭取政策面的支持(如果走得通肯定是上策)，另一方面回收空間較大的資產(chǎn)，我們可以採用商業(yè)化收購的方式拿到(當然是退而求其次的選擇)，這樣企業(yè)會較願意將此部分資產(chǎn)賣出。

　　Ÿ 獲利狀況取決於收購的資產(chǎn)品質(zhì)和收購價格;

　　Ÿ 競爭程度，國有企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給我們沒有政策風險，當然一些民間資本會是我們潛在的競爭對手;

　　Ÿ 市場規(guī)模在幾百億量級;

　　Ÿ 進入壁壘，對公司而言，收購所需的資金構成了進入壁壘，另外需要專業(yè)的人才團隊;

　　Ÿ 有一定戰(zhàn)略控制性。

　　(三)業(yè)務線拓展

　　Ÿ 銀行類不良資產(chǎn)的投資方獲利狀況較好[6]，從世界範圍來看[7]，在新興的不良資產(chǎn)市場，平均回報率大都在25%以上。外資在中國不良資產(chǎn)市場上，大部分投資年收益率超過25%，外資預期的年均收益率為21%-30%，回收期為2-3年。而2-3年累計的收益率往往要求在60%-100%之間;

　　Ÿ 競爭程度高，目前外資投行、投資基金、民間資本紛紛湧入;

　　Ÿ 市場規(guī)模巨大，正如上文提到的，總額近41300億人民幣;

　　Ÿ 進入這個領域需要一定的資金實力，四大資產(chǎn)管理公司目前也推出了中小型的資產(chǎn)包，比如2005年1月，信達推出的資產(chǎn)包就有2億元左右的。此外還需要資產(chǎn)評估能力、盡職調(diào)查能力和專業(yè)化團隊;

　　Ÿ 戰(zhàn)略控制性程度一般。

　　銀行類不良資產(chǎn)的處置不同專案，不同處置方式獲利狀況不一，競爭程度更高，市場規(guī)模巨大，基本不存在進入壁壘，不是戰(zhàn)略控制點。

　　(四)地域拓展

　　Ÿ 介入其他省份的不良資產(chǎn)處理領域，獲利狀況難以統(tǒng)一描述;

　　Ÿ 競爭程度不高;

　　Ÿ 市場規(guī)模較大;

　　Ÿ 進入壁壘，相對於民間和外資，我們的進入壁壘較低;

　　Ÿ 是戰(zhàn)略控制點。

　　(五)相關多元化

　　投行領域中的上市推薦和承銷需要資質(zhì)，進入壁壘太高，目前可以不考慮這兩種可能性。

　　Ÿ 並購重組業(yè)務利潤率較高;

　　Ÿ 競爭程度高，券商和一些民間機構都在做，但是如果介入浙江省的國有企業(yè)並購重組，我們有政策性和資源性優(yōu)勢;

　　Ÿ 市場規(guī)模，市場化的並購重組業(yè)務量並不大，但是政策性的並購重組業(yè)務量大;

　　Ÿ 並購是資金和智力密集型行業(yè)，有一定的進入壁壘;

　　Ÿ 市場化的並購重組不是戰(zhàn)略控制點，但是政策性的並購重組具有一定的戰(zhàn)略控制性。

　　諮詢類業(yè)務

　　Ÿ 諮詢類業(yè)務的利潤率相當高，一般在50%左右;

　　Ÿ 競爭程度相當高;

　　Ÿ 市場規(guī)模大;

　　Ÿ 高進入壁壘，諮詢是智力密集型行業(yè);

　　Ÿ 不是戰(zhàn)略控制點。

　　資產(chǎn)管理(正常資產(chǎn))業(yè)務：民營企業(yè)收縮業(yè)務的管理

　　Ÿ 獲利狀況難以統(tǒng)一估算;

　　Ÿ 競爭程度低;

　　Ÿ 市場規(guī)模中等;

　　Ÿ 進入壁壘比較高，關鍵是業(yè)務來源問題，需要很強的資本實力、信譽、行業(yè)管理人力資源;

　　Ÿ 不是戰(zhàn)略控制點。

　　(六)非相關多元化

　　目前××僅是浙江省屬國有企業(yè)核銷資產(chǎn)的接收方，由於資產(chǎn)品質(zhì)差，一般自行處置，基本沒有投資，現(xiàn)金回收率低。未來有可能在接收的股權類資產(chǎn)中有可能有企業(yè)有比較好的再投資價值，可以追加投資或者改變機制，將之盤活，固定持有，不再賣出。

　　Ÿ 獲利狀況：獲得正常產(chǎn)業(yè)利潤;

　　Ÿ 競爭程度：視不同產(chǎn)業(yè)而定;

　　Ÿ 市場規(guī)模：視不同產(chǎn)業(yè)而定;

　　Ÿ 進入壁壘：需要一定資金實力，需要行業(yè)管理團隊;

　　Ÿ 不是戰(zhàn)略控制點。

　　以上分析總結如下：

　　表四：行業(yè)內(nèi)價值鏈各環(huán)節(jié)吸引力分析表

　　(注：各項滿分為5分，上表打分結果僅代表個人觀點，最終結果可以通過公司高管和各部門負責人打分後加權確定)

　　五、行業(yè)環(huán)境分析

　　(一)政府環(huán)境

　　不良資產(chǎn)處置行業(yè)中政府的力量是決定性的。目前銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)已經(jīng)向市場化方向發(fā)展，政府鼓勵建立一個多層次、多競爭主體的市場，但是對於銀行類不良資產(chǎn)的剝離方式、剝離到哪家資產(chǎn)管理公司、不同資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的路徑選擇等方面政府仍然具有控制力。

　　浙江省國有不良資產(chǎn)處置行業(yè)面臨較好機遇，20多家省屬國有企業(yè)面臨著重組。在這種政策性重組的過程中，公司的最終定位可能會成為浙江省國資戰(zhàn)略性調(diào)整的操作平臺，成為處置國有不良資產(chǎn)的投資銀行機構。

　　設立這種省級的國有獨資資產(chǎn)管理公司對國資委而言有以下好處：

　　1、有利於搭建市場化的平臺。不良資產(chǎn)處置是一個複雜的系統(tǒng)工程，要堅持市場化等原則。國有不良資產(chǎn)處置最終要有接盤方，一般是國外投資銀行、國內(nèi)大企業(yè)、上市公司等，這些都是企業(yè)實體，需要對等法人主體來談判，形成處置方案以及簽訂處置協(xié)定。這樣的法人主體在浙江省的最佳選擇就是××。通過資產(chǎn)管理公司與國內(nèi)外投資者接觸已經(jīng)是上海等地區(qū)通行並已經(jīng)成功的做法。這樣的操作平臺依託於區(qū)域內(nèi)政府以及外部合作夥伴的支援，有可能接觸到國內(nèi)外投資者，擴大處置不良資產(chǎn)的市場機遇。

　　2、有利於形成規(guī)模效應，提高不良資產(chǎn)處置效率。××集中處理國有不良資產(chǎn)，周旋餘地大，也能夠從省內(nèi)國資佈局的戰(zhàn)略高度把握不良資產(chǎn)處置進程，有利於運用多種手段加快資產(chǎn)處置，減少國有資產(chǎn)流失。並且決策效率較高，從而會提高不良資產(chǎn)的處置效率。另外，當面對省內(nèi)的國有不良資產(chǎn)處置時，有可能發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的一些共性問題、傾向性問題、重大問題，以及時國資委發(fā)出預警報告，這也是克服國有不良資產(chǎn)處置資訊分散、資訊不對稱的一個有效方法。

　　3、有利於規(guī)避分散處置造成的國有資產(chǎn)流失風險。最近，國務院國資委明顯加大了國有資產(chǎn)流失方面的監(jiān)督力度，如果採取放權分散來做，有可能造成省內(nèi)國資委監(jiān)督不能完全到位，國有資產(chǎn)流失風險加大的可能。另外，如果分散處置不能處理好涉及到的人員安置問題，還可能造成社會不穩(wěn)定的隱患。

　　當然，由於××成立時間不過2年多，要成為綜合性的投資銀行，其人才儲備、經(jīng)驗積累的取得尚有待時日。因此，從短期發(fā)展目標來看，××只能定位成為促進國資重組的平臺和“準投行”，主要任務是通過現(xiàn)代投資銀行手段，用市場化的方式和取向來盤活授權經(jīng)營的國有資產(chǎn)。另外，除了有獨立經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)營目標外，還擔負著本區(qū)國資佈局調(diào)整的政策性任務。因此，××具有雙重目標：盈利性目標和政策性目標，前者服從於公司經(jīng)營盈利性，後者服從于區(qū)域內(nèi)國資委進行本地區(qū)國資佈局調(diào)整的戰(zhàn)略性目標。

　　××的運作模式可以採用“母公司+專案公司”的運作模式，母公司在對應的國資委直接領導下，集中承接區(qū)域內(nèi)國有不良資產(chǎn)處置任務，負責對外聯(lián)繫合作夥伴以及外部投資者，開闢不良資產(chǎn)市場，運作項目公司等。母公司不宜機構人員臃腫，應當人員少而精，以高級投資人才為主�？梢栽O置若干專業(yè)部門，搭建投資銀行架構。公司薪酬和業(yè)務掛鈎，完全市場化運作，減少政府不合理干預。專案公司是母公司與外部投資者根據(jù)有關合作協(xié)定，針對具體專案而成立的具體公司，專案公司股權可以多元化，由參與處置不良資產(chǎn)的各方，以××為核心組成股東，共同處置對應的不良資產(chǎn)。

　　××不應當股權多元化。股權結構應是國有獨資。因為公司對應的是國有不良資產(chǎn)處置，這個過程中不宜有民資介入，否則就有可能在處置不良資產(chǎn)過程中，招來非議甚至指責，授人以柄。民資可以在項目公司這一級介入，而不是在母公司一級。

　　但是上述只是理想狀態(tài)下的定位，國資委成立後，公司的最終定位沒有明確的論調(diào)，這給公司的發(fā)展帶來了很大的不確定性，表現(xiàn)為資產(chǎn)來源的不確定性：一是政府採用何種方式劃轉(zhuǎn)方式，劃轉(zhuǎn)哪些資產(chǎn)不確定，二是即使政府明確了需要劃轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，企業(yè)也以各種理由不正常移交。

　　從稅收角度來看，外商投資我國銀行類不良資產(chǎn)行業(yè)享受免收營業(yè)稅、印花稅、減收所得稅的優(yōu)惠政策。我國的四大金融資產(chǎn)管理公司也現(xiàn)有稅費優(yōu)惠，[8]但是××目前不享有稅收優(yōu)惠。

　　(二)資金環(huán)境

　　一些專案只需投入少量資金就可盤活，卻受制於資金實力的限制。華融總裁楊凱生有一段話說明瞭這個問題：一輛汽車由於放的時間長了，沒電了。拍賣的時候，一插鑰匙汽車不動，結果只賣5000塊錢，實際上誰都知道只要花800塊錢換個電瓶這輛車可能就賣3萬塊錢，但是資產(chǎn)管理公司就是不能花800塊錢換個電瓶。

　　××是國有獨資公司，由於公司接收的資產(chǎn)品質(zhì)相當差，現(xiàn)金回收率低，公司難以運用資金積累進行再投資。另外公司目前沒有融資功能，也沒有與相關機構投資者結成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　(三)法律法規(guī)環(huán)境

　　中國在吸引外國投資的法律制度的建立方面，雖然做出了努力，但仍沒有建立起完善的法律體系。在國有股權出讓重組的產(chǎn)權市場上，供給大於需求的供需狀態(tài)是極度不平衡的，這其中一個重要的因素就是相關法規(guī)不到位，這限制了外資和民營機構進入這個行業(yè)。

　　銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展的初期，外資參與的專案也相當?shù)纳伲�直到有關部門發(fā)佈了鼓勵外商進入該投資領域的檔後，此市場才開始活躍起來。

　　目前國資體制改革明確提出了讓利於民的思想，國資從競爭性領域退出，轉(zhuǎn)讓的管道無非有四：外資、民營、機構投資者、企業(yè)內(nèi)部人。但是各級國資委在轉(zhuǎn)讓過程中都怕?lián)�上國有資產(chǎn)流失的罪名，沒有明確鼓勵和限制的論調(diào)，這也在一定程度上限制了外資和民營資本進入國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置市場。

　　(四)仲介機構環(huán)境

　　事實上，不論不良資產(chǎn)的出售者是銀行還是資產(chǎn)管理公司，它們在不良資產(chǎn)的處置過程中的確定債權、發(fā)現(xiàn)財產(chǎn)、評估作價、出售變現(xiàn)等環(huán)節(jié)皆需要依靠會計師事務所、律師事務所、評估事務所等仲介機構進行代理。仲介機構的作用正在日益凸顯，並且成為不可缺少的一環(huán)。

　　1、會計師事務所：在不良資產(chǎn)領域真正嶄露頭角的國際會計師事務所屈指可數(shù)，分別是普華永道、德勤、安永及畢馬威，也就是業(yè)內(nèi)通稱的BIG 4。

　　德勤會計師事務所在中國、日本、韓國等地擁有成功處理不良資產(chǎn)的操作經(jīng)驗。其中包括摩根士丹利投資財團購買國內(nèi)華融資產(chǎn)管理公司不良貸款並擔任買方顧問，交易金額達到12億美元。

　　安永會計師事務所主要是為賣方提供財務顧問服務，這就需要與國內(nèi)不良資產(chǎn)的出售方商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司協(xié)商好，確定好放入資產(chǎn)包的資產(chǎn)種類;收集整理相關的資訊，向買方提供最完善的貸款檔案。

　　2、律師事務所、產(chǎn)權交易所、資產(chǎn)評估事務所：已有合作機構，不做詳細論述。

　　3、商賬追償機構：目前社會上已經(jīng)有一批民營的商賬追收機構，如北京友邦商務調(diào)查有限公司、青島信通達商務諮詢有限公司、德安特商業(yè)征信有限公司、宇通商務信用管理(中國)有限公司、世紀通企業(yè)信用諮詢有限公司、北京信華商業(yè)資訊諮詢有限公司、中國興安擔保公司。

　　銀行類不良資產(chǎn)處置行業(yè)的市場化進程已經(jīng)培育了一批仲介機構進入該行業(yè)，為國有企業(yè)不良資產(chǎn)處置行業(yè)的業(yè)務開展提供了一個較好的仲介機構環(huán)境。

　　六、機遇與威脅

　　表五：關鍵外部因素評價表

　　[1] 如2004年股改後的建行設立了資產(chǎn)保全部——作為經(jīng)營性不良資產(chǎn)、抵債資產(chǎn)等特殊資產(chǎn)，並承擔非剝離債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的經(jīng)營管理部門

　　[2] 中國人民銀行和財政部通過競標的方式選擇信達作為不良資產(chǎn)批發(fā)商，以推動中國建立多層次的不良資產(chǎn)處置市場

　　[3] 根據(jù)國有企業(yè)年度財務決算資料統(tǒng)計， 2002年末全國國有企業(yè)不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達11.5%。2002年末中央企業(yè)的不良資產(chǎn)也達4453.1億元，占中央企業(yè)總資產(chǎn)的比重為5%。實際上，國有企業(yè)不良資產(chǎn)比例要高於帳面反映的情況。一些企業(yè)呆壞帳、潛虧掛帳的問題相當突出;一些企業(yè)隨意擔保，擔保額甚至超過了資產(chǎn)總額;還有一些企業(yè)或有負債嚴重，而或有負債一旦成為現(xiàn)實，往往會使企業(yè)陷入絕境

　　[4] 具體的民營投資者的投資特點擬通過與浙江省內(nèi)的幾家投資者聯(lián)絡後總結

　　[5]從常規(guī)角度來說，不良資產(chǎn)處置行業(yè)價值鏈分析只包括不良資產(chǎn)行業(yè)各環(huán)節(jié)分析，但本報告將公司可能拓展到的相關行業(yè)和實業(yè)領域也包括進來

　　[6] 不良資產(chǎn)投資是高風險高回報行業(yè)，不同項目間差異很大，本報告僅從統(tǒng)計意義角度作出分析

　　[7] 數(shù)據(jù)來源：http://finance.sina.com.cn/review/observe/20050224/15271381494.shtml

　　[8] 金融資產(chǎn)管理公司免交在收購國有銀行不良貸款和承接、處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的活動中的稅收，免交工商登記注冊費等行政性收費。最高法院規(guī)定金融資產(chǎn)管理公司可以減半交納為處置國有銀行不良資產(chǎn)提起訴訟的案件受理費、申請執(zhí)行費和申請保全費。

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