資產(chǎn)支持票據(jù)推行的政策分析論文

　　摘 要：本文將針對(duì)2012年8月3日頒布的 《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，對(duì)新開(kāi)展的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行辯證性分析，從利弊兩個(gè)角度分析該業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的影響，并在此基礎(chǔ)上提出一些合理性建議。

　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)支持票據(jù)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)隔離；信息披露制度

　　正文：

　　一、資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)概述

　　2012年8月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標(biāo)志著醞釀已久的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)又誕生了一項(xiàng)創(chuàng)新性非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。

　　資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。資產(chǎn)支持票據(jù)不同于中期票據(jù)和短期融資券等債務(wù)融資工具，它是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的開(kāi)展推動(dòng)了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　二、資產(chǎn)支持票據(jù)的特點(diǎn)

　　作為一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)具有如下兩個(gè)方面不同于傳統(tǒng)產(chǎn)品的特點(diǎn)。

　　（一）更有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

　　與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持票據(jù)憑借支持資產(chǎn)的未來(lái)收入能力獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)融資渠道，使得發(fā)行人可通過(guò)盤活能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行融資。

　�。ǘ�）更完備的投資者保護(hù)制度

　　由于資產(chǎn)支持票據(jù)作為一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其較一般融資工具而言更為復(fù)雜，信息不對(duì)稱性更為明顯，因此需要加強(qiáng)在信息披露、信用評(píng)級(jí)等方面的監(jiān)督管理，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

　　在投資人保護(hù)方面，《指引》規(guī)定了債項(xiàng)評(píng)級(jí)下降的應(yīng)對(duì)措施、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或其他可能影響投資者利益等情況的應(yīng)對(duì)措施、資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)生違約后的債權(quán)保障及清償安排、發(fā)生基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬爭(zhēng)議時(shí)的解決機(jī)制等投資者保護(hù)機(jī)制必須在發(fā)行文件中明確約定；規(guī)定了交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)情況、現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)報(bào)告、現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)偏差可能導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)報(bào)告等信息必須強(qiáng)制披露；規(guī)定了公開(kāi)發(fā)行要進(jìn)行雙評(píng)級(jí)等，切實(shí)保護(hù)好票據(jù)持有者的合法權(quán)益。

　　三、中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的政策分析

　�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)開(kāi)展的時(shí)機(jī)選擇

　　早在幾年前，銀行間市場(chǎng)就提出要開(kāi)展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)，但一直沒(méi)有落實(shí)，主要原因在于中國(guó)金融市場(chǎng)尚不夠發(fā)達(dá)，貿(mào)然開(kāi)展該業(yè)務(wù)很容易導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂，而選擇此時(shí)為開(kāi)閘點(diǎn)，筆者認(rèn)為，時(shí)機(jī)已相對(duì)比較成熟。此時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)已有一定的發(fā)展，并且因其具有風(fēng)險(xiǎn)隔離等優(yōu)勢(shì)，近幾年來(lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為眾多融資者的主要融資選擇，資產(chǎn)證券化在中國(guó)金融市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。而資產(chǎn)支持票據(jù)在此時(shí)推出，無(wú)疑正好可以搭乘資產(chǎn)證券化的順風(fēng)車。

　　（二）資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要意義

　　同時(shí)，當(dāng)前在銀行間市場(chǎng)推出資產(chǎn)支持票據(jù)，對(duì)推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展也有著重要的意義。

　　第一，有利于盤活企業(yè)資產(chǎn)，拓展企業(yè)融資渠道。近幾年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，金融市場(chǎng)上企業(yè)的融資需求也顯著增加。傳統(tǒng)的融資工具如銀行貸款、發(fā)行中長(zhǎng)期債券等由于受到企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模、信用水平的限制已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的融資需求。而資產(chǎn)支持票據(jù)的推出，由于其發(fā)行只依賴于該企業(yè)票據(jù)支持資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流或收入能力，與企業(yè)自身信用水平無(wú)關(guān)，就可以使那些自身信用水平不高，但具有部分資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)（一般為中小企業(yè)）通過(guò)將該部分資產(chǎn)分離出來(lái)進(jìn)行融資，滿足資金需求。這在一定程度上可以緩解當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

　　第二，有利于豐富債券品種，推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)融資需求的增加，進(jìn)一步創(chuàng)新和豐富金融產(chǎn)品已成為金融市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求。資產(chǎn)支持票據(jù)相比于傳統(tǒng)大眾型融資工具，更能適應(yīng)不同企業(yè)的個(gè)性化需求，具有很強(qiáng)的靈活性，更推動(dòng)了整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

　　第三，有利于擴(kuò)大發(fā)行主體范圍。傳統(tǒng)融資工具的發(fā)行主體由于受到資產(chǎn)規(guī)模、自身信用水平的限制，往往集中于大型企業(yè)以及發(fā)展相對(duì)比較成熟的行業(yè)。而資產(chǎn)支持票據(jù)的推行可以使一些中小企業(yè)雖然自身整體信用水平不高，但具有可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)將這些資產(chǎn)分離出來(lái)進(jìn)行融資，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)融資方的范圍，促進(jìn)了中小企業(yè)以及新興行業(yè)的發(fā)展。

　�。ㄈ�）中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題

　　資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)之所以到今天才真正落實(shí)，主要就是因?yàn)橹袊?guó)的金融市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)，還不能很好的發(fā)揮資產(chǎn)支持票據(jù)的各項(xiàng)作用，即使是在現(xiàn)在其發(fā)展仍然存在很多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

　　第一，現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)控制有待加強(qiáng)。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行依賴于票據(jù)支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流，具有很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，而我國(guó)金融市場(chǎng)在對(duì)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)控制方面還不是很完善，對(duì)于現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅數(shù)量較少，預(yù)測(cè)分析技術(shù)也比較落后，這就在一定程度上制約了資產(chǎn)支持票據(jù)的推廣發(fā)行。

　　第二，投資者對(duì)新產(chǎn)品持謹(jǐn)慎態(tài)度，產(chǎn)品前景黯淡。資產(chǎn)支持票據(jù)作為一種創(chuàng)新性投資品種，由于其操作原理比較復(fù)雜，涉及到發(fā)行主體和投資項(xiàng)目的具體情況，投資者很難充分了解，因而對(duì)于該新產(chǎn)品投資者一般持謹(jǐn)慎態(tài)度，仍傾向于傳統(tǒng)投資產(chǎn)品，而資產(chǎn)支持票據(jù)在市場(chǎng)上則未像發(fā)達(dá)國(guó)家那般受歡迎，因而影響到該產(chǎn)品作用的發(fā)揮。

　　由此可見(jiàn)，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)還存在諸多弊端不利于資產(chǎn)支持票據(jù)的推行，筆者認(rèn)為，必須采取合理性措施，努力營(yíng)造適合于該產(chǎn)品發(fā)展的金融環(huán)境，例如，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的審核和監(jiān)管、完善信息披露制度使投資者對(duì)投資產(chǎn)品有更充分的了解和認(rèn)識(shí)等，只有這樣，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)支持票據(jù)的作用。

　　參考文獻(xiàn)：

　　【1】.甘玲玉 《資產(chǎn)支持票據(jù) 信用債結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的新起點(diǎn)》 《證券日?qǐng)?bào)》 2012.8.8

　　【2】.高國(guó)華 《資產(chǎn)支持票據(jù)正式開(kāi)閘：企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)新》 《新浪財(cái)經(jīng)》 2012.8.6

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