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生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的實證
生物制藥產(chǎn)業(yè)有著發(fā)展速度較快、合成方法簡便、高效率、高收益的成果等重大優(yōu)勢，故其發(fā)展早已成為一個焦點話題。
生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的實證【1】
摘要：雖然目前國內(nèi)許多上市公司將發(fā)展作為公司戰(zhàn)略管理的首要問題，但往往忽略了發(fā)展的可持續(xù)性，致使企業(yè)陷入財務危機。
因此，企業(yè)有必要保持一種合理、持續(xù)的增長速度，企業(yè)發(fā)展應當與企業(yè)各資源協(xié)調(diào)和配合，即實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
本文在借鑒國內(nèi)外增長理論的基礎上，對可持續(xù)發(fā)展相關概念進行界定，對可持續(xù)增長模型進行了闡述分析。
然后從財務角度切入，以生物制藥行業(yè)上市公司為研究對象，基于范霍恩的可持續(xù)增長模型，結合威爾科克森符號秩檢驗法和配對樣本T檢驗法對其可持續(xù)發(fā)展狀況進行實證檢驗，實證結果表明我國生物制藥上市公司未能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，盲目追求高速增長現(xiàn)象較為嚴重。
最后利用線性回歸分析對實證結果作進一步分析，對我國生物制藥類上市公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提出改進對策與建議。
關鍵詞：可持續(xù)發(fā)展;生物制藥行業(yè);范霍恩模型
一、引言
企業(yè)的成長需經(jīng)歷一個從稚嫩到成熟、從低級到高級的發(fā)展過程。
企業(yè)只有在發(fā)展中才能得以生存，健康長久的發(fā)展是企業(yè)實現(xiàn)其自我價值的必要前提。
企業(yè)的發(fā)展實際上應該是一種適度的成長過程，這種適度應體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展的同時能夠協(xié)調(diào)利用其內(nèi)部資源、適應其外部環(huán)境日新月異的改變、且能與其盈利的本質(zhì)相吻合，只有與這三者相互融合的發(fā)展才是可持續(xù)的發(fā)展。
從財務角度去評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，能夠幫助企業(yè)探尋到符合自身的發(fā)展進度，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營結構，促使企業(yè)科學有效地發(fā)展。
生物制藥產(chǎn)業(yè)有著發(fā)展速度較快、合成方法簡便、高效率、高收益的成果等重大優(yōu)勢，故其發(fā)展早已成為一個焦點話題。
因此應把我國生物制藥產(chǎn)業(yè)是否已經(jīng)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、未能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的原因及如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展等問題納入到研究范疇中。
因而本文選取我國生物制藥類上市公司為研究樣本，著力于從財務視角研究企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展問題，并對實證結果做進一步深入分析，為確保企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供現(xiàn)實依據(jù)。
二、理論基礎
(一)可持續(xù)發(fā)展的相關理論
1.可持續(xù)發(fā)展的一般定義
關于可持續(xù)發(fā)展的一般定義，是上世紀八十年代聯(lián)合國委員會主席布蘭特在其研究報告中提出的。
它是指一種永續(xù)的發(fā)展，是一種既能夠保證維持當代人的需要，又不會抑制阻礙后代人實現(xiàn)其需要的一種發(fā)展模式。
目前這一定義已被普遍認可。
2.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的含義
對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的涵義，學者們見仁見智，都分別從不同層面對其進行了闡述，目前為止還未有統(tǒng)一的界定。
而本文所研究的企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)這種盈利性組織在不考慮環(huán)境、資源、市場等條件的前提下，在一段時間內(nèi)通過資源的合理配置使其自身能夠持續(xù)經(jīng)營、不斷發(fā)展，經(jīng)歷一個由弱到強、由小到大的過程。
3.財務可持續(xù)發(fā)展的含義
從公司財務層面來看，企業(yè)發(fā)展過度會使其自身的內(nèi)外部資源變得異常緊張，容易引發(fā)財務危機，導致企業(yè)迅速消亡，發(fā)展不足又往往會浪費其寶貴的資源，可能使之成為競爭對手吞并的對象，而可持續(xù)的發(fā)展即是對發(fā)展過度和發(fā)展不足的一種調(diào)整，其發(fā)展程度通常用可持續(xù)增長率的數(shù)值來表示。
(二)詹姆斯·C·范霍恩的可持續(xù)增長模型
范霍恩認為可持續(xù)增長率是企業(yè)通過控制經(jīng)營所實現(xiàn)的一個目標值，而非極限值。
他的可持續(xù)增長模型是從靜止的視角出發(fā)的，在設計過程中通過假定條件的變化，使模型產(chǎn)生動態(tài)效果。
其模型公式為：
可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù)×收益留存率/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù)×收益留存率)(1)
從他的可持續(xù)增長模型可以得出，可持續(xù)增長率主要受四大因素的影響，即：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率和權益乘數(shù)。
銷售凈利率反映了獲利水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明了資源配置管理能力，權益乘數(shù)反映了公司的負債結構，收益留存率則顯示了企業(yè)的財政政策。
三、實證研究過程
(一)變量定義與樣本選取
1.變量定義
本文根據(jù)范霍恩模型選取的有關變量及其釋義詳見表1。
2.樣本選取
發(fā)展是一個質(zhì)變的過程，需要較長一段時間的增長才能反映出來。
因此，為了詳細檢驗我國生物制藥行業(yè)上市公司是否保持可持續(xù)的發(fā)展，為控制其他干擾因素的影響，減弱其在時間上的不穩(wěn)定性，通常需要選擇較長一段時期的財務指標才具有較強證明力。
本文以五年為分析期，選取了我國滬市A股生物制藥類上市公司2007年至2011年五年的年報財務數(shù)據(jù)，并據(jù)此計算研究相關指標，降低了時間的干擾性，比較有說服力。
根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫，截至2011年底我國滬市A股生物制藥行業(yè)有56家上市公司，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，以及財務數(shù)據(jù)發(fā)生異常變動的6家公司，最終選取了滬市A股50家以生物制藥為主營業(yè)務的上市公司為樣本進行重點研究，并追蹤調(diào)查了每個樣本從2007-2011年的情況，共得到250組有效觀察值。
(二)描述性統(tǒng)計
對樣本公司2007-2011年的平均可持續(xù)增長率和平均銷售增長率的算數(shù)標準差和平均值進行描述性統(tǒng)計，其統(tǒng)計結果如表2所示，對應的指標趨勢圖如圖1所示。
圖1顯示，2007 -2011年五年中，我國滬市A股生物制藥行業(yè)上市企業(yè)的銷售增長率呈先緩慢下降后上升又略有下降趨勢：在2007-2009年中逐年緩慢下降，并在2009年下降到最低點，之后上升至2010年時又呈下降趨勢，整體呈“降→升→降”的趨勢;可持續(xù)增長率在2007-2010年間整體波動較小，呈穩(wěn)步緩慢上升趨勢，于2010年升到最高點后又下降。
整體而言，銷售增長率波動程度比可持續(xù)增長率的整體波動程度大，且各年的平均銷售增長率都高于可持續(xù)增長率。
所以，可初步認為二者存在顯著差異。
(三)假設檢驗
1.是否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的假設檢驗 (1)威爾科克森符號秩檢驗
威爾柯克森符號秩檢驗法是用來驗證兩個相關研究對象是否來自相同均值的總體，或驗證兩個具有相關性的樣本的整體分布是不是相似。
本文的研究對象即是樣本公司的銷售增長率和可持續(xù)增長率。
利用SPSSl7.0軟件，威爾克科森符號秩和檢驗結果見表3。
從表3可以看出，各年及相應混合樣本的可持續(xù)增長率與銷售增長率的Z值和漸近顯著性(雙側)概率都在0.05之下，表明生物制藥類上市公司2007-2011年的可持續(xù)增長率與銷售增長率之間存在顯著差異，即樣本公司未實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
(2)配對樣本T檢驗
配對樣本T檢驗也是顯著性檢驗的一種方法，用來檢驗兩個相關樣本之間是否存在顯著差異。
本文通過配對樣本T檢驗法來檢驗樣本公司銷售增長率與可持續(xù)增長率這兩者是否存在明顯的差異，其結果如表5所示。
從表5可以看出，2008年和2009年的顯著性概率大于005，說明這兩年的銷售增長率與可持續(xù)增長率差異不顯著，但2007年、2010年、2011年及五年混合樣本的實際增長率與可持續(xù)增長率的顯著性概率都低于0.01，表明生物制藥行業(yè)可持續(xù)增長率與銷售增長率差異非常顯著。
因而整體來說，樣本公司在2007-2011年中未實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
2.發(fā)展過快與不足的假設檢驗
從威爾科克森符號秩檢驗結果可以看出，在2007-2011年中樣本公司并沒有實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
根據(jù)威爾科克森符號秩計算結果，比較可持續(xù)增長率與實際增長率的大小關系，進而確定樣本公司的發(fā)展情況是過快還是不足，秩計算結果如表6所示。
表6可得出，樣本公司2007-2011年五年的可持續(xù)增長率與銷售增長率之差中的負秩數(shù)(Negative Ranks)為79，占總數(shù)的31.60%;正秩數(shù)(Positive Ranks)為171，占總數(shù)的68.40%，即正秩數(shù)遠大于負秩數(shù);結(Ties)為零，即樣本中沒有銷售增長率與可持續(xù)增長率相等的情況。
由此可知，在2007-2011年中，68.40%的樣本公司銷售增長率大于可持續(xù)增長率，出現(xiàn)了發(fā)展過快現(xiàn)象;31.60%的樣本公司銷售增長率小于可持續(xù)增長率，表明增長過慢。
總體來說，生物制藥行業(yè)在2007至2011年期間未實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，且整體發(fā)展過快。
(四)線性回歸
通過以上實證檢驗，已證明我國生物制藥類上市公司未實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
所以下文將對可持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動因素進行線性回歸分析，以探討我國生物制藥行業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的主要原因，回歸模型建立如下：
從表7可看出，銷售凈利率與增長差距在0.05水平上呈顯著正向相關，而權益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及收益留存率與增長差距呈負向相關的，且不顯著。
說明銷售凈利率正向影響可持續(xù)發(fā)展。
而從t檢驗值和P值來看，銷售凈利率是影響我國生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的核心因素。
四、結論與建議
(一)主要結論
1.我國滬市A股生物制藥類上市公司未能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
企業(yè)的發(fā)展速度主要受到銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權益乘數(shù)和收益留存率四個基本財務指標的影響。
我國滬市A股生物制藥行業(yè)上市公司銷售增長率超過可持續(xù)增長率的比重較大，致使我國生物制藥業(yè)上市公司過高的增長率的主要因素是銷售凈利率，次要因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權益乘數(shù)和收益留存率，而導致生物制藥類上市公司整體出現(xiàn)這種狀況的現(xiàn)實因素可能有以下幾個原因：
(1)經(jīng)濟因素
生物制藥行業(yè)是一個風險較高的行業(yè)，它需要高新技術的支持和穩(wěn)定資金投入的保證才能維持有效發(fā)展。
世界經(jīng)濟趨勢的熱潮和我國對外貿(mào)易的日益增長致使部分生物制藥上市公司為了增強自身能力，利用并購等方式擴張市場，使得企業(yè)過分追求高發(fā)展高收益。
(2)技術因素
生物制藥行業(yè)技術水平發(fā)展迅速，行業(yè)前景大好，目前正處于產(chǎn)業(yè)結構不斷調(diào)整優(yōu)化階段，這使得企業(yè)獲得了較好的盈利能力，從而促使其追求更快、更高、更好的發(fā)展。
(3)社會因素
我國人口老年化越來越嚴重，對于醫(yī)藥的需要逐年增強，且 “十一五”規(guī)劃中醫(yī)療體制的不斷深化改革也為生物制藥行業(yè)的飛速發(fā)展創(chuàng)造了較好的條件。
2.銷售凈利率是影響生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的主要因素。
樣本公司的可持續(xù)增長率呈先上升后下降再上升最后又下降的趨勢，但總體波動幅度較小，且始終低于實際銷售增長率，主要是樣本公司的盈利能力緩慢提高的同時，成本費用耗費太大，使得樣本公司內(nèi)源性資本減少導致的。
銷售增長率如果一直比可持續(xù)增長率高，長期下來會使企業(yè)出現(xiàn)不斷過分使用自身資源，致使資源耗費竭盡，最終出現(xiàn)企業(yè)銷售增長率急劇下降的情況。
而其他三個因素也對可持續(xù)發(fā)展帶來一定影響，但影響不大，為次要因素。
(二)建議
根據(jù)上述結論，從財務方面對我國生物制藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展情況提出相關建議：
1.降低成本，擴大市場份額，繼續(xù)提高企業(yè)獲利能力。
從線性回歸分析的結果可以看出導致生物制藥業(yè)類上市公司未能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最主要因素是銷售凈利率，其與增長差距呈正向相關關系，表明盈利能力越強，增長差距越大。
而本文樣本公司2007-2011年期間各年的平均可持續(xù)增長率都小于平均銷售增長率，即增長差距絕大部分負值。
由此可見，當銷售增長率提高時，增長差距越大越接近于零，即可持續(xù)增長率越高，企業(yè)越能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
因此，首先建議生物制藥類上市公司在不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，盡可能地降低成本費支出，減輕資金壓力，提高銷售凈利率。
其次，還應當促進銷售以擴大市場份額，提高企業(yè)的盈利能力，且應合理地制定產(chǎn)品價格，吸引更多的市場。
努力實施產(chǎn)業(yè)整治措施，改善企業(yè)銷售結構，增強樣本公司的核心競爭力。
最后應積極了解市場需求，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結構，使得企業(yè)能夠在一定時間生產(chǎn)出更多優(yōu)良產(chǎn)成品，擴大市場，增強市場競爭力，使得企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展。
2.加速周轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源配置。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理與使用情況，一般情況下，該指標越大越好。
對于生物制藥類上市公司來說，在經(jīng)營中無法創(chuàng)造滿足資本回報要求的盈利，可能是由于企業(yè)存在太多的不是用于生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)。
建議生物制藥類上市公司在銷售收入一定的情況下，降低固定資產(chǎn)的占用比例，著重降低非生產(chǎn)的固定資產(chǎn)的數(shù)額，及時妥善處理已損以及閑置資產(chǎn)如破舊的醫(yī)藥器材、工具等，保持固定資產(chǎn)投資得當、結構合理;且賬面上掛著數(shù)值較大的庫存商品、應收賬款等不能立刻變現(xiàn)不能直接為企業(yè)創(chuàng)造價值的資產(chǎn)，樣本公司可以通過一些靈活的營運方針變現(xiàn)這類資金，減少機會成本。
3.優(yōu)化負債結構，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
權益乘數(shù)越高，表明企業(yè)的資金風險越大。
2007-2011年這五年研究期期間我國生物制藥行業(yè)的負債程度都較大，應該做出相應的調(diào)整。
我國生物制藥類上市公司的流動負債比例仍較大，所以，應協(xié)調(diào)負債中流動負債與非流動負債的比重，使二者相對適度，與公司實際償債能力相匹配。
可通過增加外源性資本可以調(diào)整兩者比重，切忌盲目追求發(fā)展致使企業(yè)陷入財務危機。
4.提高存貨周轉(zhuǎn)率，維持收益留存率
企業(yè)的整體營運能力較高，但存貨周轉(zhuǎn)率有待改善。
可以增加銷售與生產(chǎn)力度，使銷售數(shù)量大幅增加，淘汰生物制藥技術落后產(chǎn)品，針對市場狀況及時調(diào)整庫存結構等。
隨著企業(yè)的股利支付的增加，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展速度將會減慢，因此管理層在響應股利政策的同時也應注重收益留存率。
所以，要從企業(yè)戰(zhàn)略角度來考慮，通過多方面共同努力實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
因此，管理人員必須事先預測和查明可能會導致企業(yè)無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，或是可能引發(fā)企業(yè)出現(xiàn)發(fā)展過快等一系列現(xiàn)象的原因，并針對每一原因給出可行的解決方案。
任何企業(yè)都應使其銷售增長率與財務能力相適應、相協(xié)調(diào)，保證企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)性的發(fā)展。
同時，企業(yè)高管可以通過模型公式提供的簡便方法迅速找出企業(yè)的內(nèi)在問題，以確保其可持續(xù)的發(fā)展。
(作者單位：常州工學院)
參考文獻：
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中國創(chuàng)業(yè)板生物制藥類上市公司成長性評價體系實證【2】
摘要：生物制藥行業(yè)作為全球的“朝陽產(chǎn)業(yè)”，越來越受投資機構的關注。
文章根據(jù)此類上市公司特點，我們從營運能力，創(chuàng)新能力，現(xiàn)金流運作能力，風險能力盈利能力和增長能力等各個方面建立含有財務與非財務指標的成長性評價體系，并用SPSS軟件和因子分析法分析30家上市公司成長性，并且進行實證分析得出結論，提出新建議從而提升成長性。
關鍵詞：生物制藥;上市公司;因子分析：成長性評價
一、引言
近年來，全球生物制藥市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，年均增長15%～18%，我國是全球第二大生物醫(yī)藥市場，生物制藥行業(yè)處于起步階段，大都生產(chǎn)一些仿制藥品，行業(yè)自主創(chuàng)新能力低，還面臨著根基弱、所處環(huán)境競爭激烈的現(xiàn)狀。
然而現(xiàn)有的文獻主要針對的是主板上市公司，因此，增添財務視角及非財務視角，綜合各個因素建立針對創(chuàng)業(yè)板上市生物制藥公司的上市公司成長性評價體系，給利益相關者以投資、管理、監(jiān)管等方面的啟示。
二、研究設計
(一)指標選取
結合此行業(yè)高投資，高回報，高風險，周期長的特點，我們從財務指標(5方面能力，6個維度，18個指標)與非財務指標(2個方面，2個維度，5個指標)，建立了含有23個指標的評價體系系，如表1所示。
(二)樣本與評價方法的選取
本文根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫，上市公司年報的財務指標，剔除數(shù)據(jù)不全的公司，本文選取了創(chuàng)業(yè)板上30家生物制藥類上市公司并且以2012.2013.2014年作分析期，進行了數(shù)據(jù)處理后，運用因子分析的研究方法并使用統(tǒng)計軟件SPSS.19分析數(shù)據(jù)并用EXCEL匯總結果。
三、實證分析
(一)可行性檢驗
做因子分析前，我們要對數(shù)據(jù)進行KMO和BARLETT檢驗，判斷是否適合做因子分析。
取樣足夠度的Kaiser-Meyer-olkin度量統(tǒng)計值為0.652，近似卡方404.468，基本滿足因子分析方法分析數(shù)據(jù)的條件。
(二)因子分析總方差分析
我們采取主成分法，按照23個評價指標體系，從6個不同的公共因子，累計方差貢獻率達到74.657%，能較全面的對生物制藥上市公司進行成長性評價。
(三)因子載荷矩陣和因子命名
公共因子1主要反映生物制藥上市公司的償債風險，投入回報情況，債務情況，F(xiàn)1為財務因子。
公共因子2主要表現(xiàn)成長效率，F(xiàn)2命名為營銷因子。
公共因子3反映成長質(zhì)量，F(xiàn)3為質(zhì)量管理因子。
公共因子4主要反映成長速度，F(xiàn)4稱為發(fā)展盈利因子。
公共因子5主要表現(xiàn)在規(guī)模增長，F(xiàn)5為規(guī)模發(fā)展因子。
公共因子6主要反映生物制藥上市公司的科技儲備情況，F(xiàn)6為科技創(chuàng)新因子。
(四)因子評分表達式
F1=0.005X1-0.017X2-0.138X3+……-0.115X23，F(xiàn)2=-0.045X1+0.002X2+0.012X3+……-0.186X23，F(xiàn)3=-0.076X1-0.042X2+0.243X3+……+0.086X23.F4=0.390X1+0.374X2+0.034X3+……-0.116X23，F(xiàn)5=-0.067X1-0.051X2-0.064X3+……+0.259X23，F(xiàn)6=0.001X1-0.043X2+0.082X3+……+0.189X23
評分表達式：
G=0.011086F1-0.12931F2+0.35023F3+0.498721F4-0.13701F5+0.000578F
四、實證結果分析
第一：從結果可以看出F1公共因子紅日藥業(yè)、東寶生物在得分中都排在前10名。
而F1公共因子主要表現(xiàn)出的長期償債風險，短期償債風險，投入回報情況，債務情況較好。
第二：F2公共因子安科生物和我武生物等企業(yè)排在前十，而F2為經(jīng)營發(fā)展因子，這表明公司的產(chǎn)品流動性強，變現(xiàn)能力也強應收賬款與總資產(chǎn)的管理也很良好致使成長性綜合評分較好。
第三：紅日藥業(yè)在F3公共因子的排行上排在前10名。
而F3主要反映生物制藥上市公司的成長質(zhì)量情況，這代表在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，對利潤、成本的控制水平比較高，產(chǎn)品能夠最有效率的盈利從而提高了生物制藥上市公司的成長性質(zhì)量。
第四：F4公共因子冠昊生物、博雅生物和利德曼等的成長性綜合得分排名排在前10名。
而F4主要反映生物制藥上市公司的成長速度情況，這代表他們的總資產(chǎn)保持較快增長。
第五：F5公共因子排在前10名的生物制藥上市公司除了我武生物的基本排在前10名。
F5反映的是企業(yè)總資產(chǎn)的增長，即總規(guī)模的情況，但是這個因素對成長性綜合得分的影響比較小。
第六：有湯成倍健、安科生物和我武生物這3家公司在F6公共因子方面排在前10名的。
科研創(chuàng)新能力的具備時必不可缺的，因為在生物制藥行業(yè)掌握尖端技術是這種高科技公司成長至關重要的一環(huán)。
五、建議
(一)加強生產(chǎn)經(jīng)營管理，減少風險，增強發(fā)展質(zhì)量，效率、速度
加強生產(chǎn)經(jīng)營管理，必須要了解市場需求，生產(chǎn)出示由市場的商品：其次生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品，嚴格把控并生產(chǎn)附加值高的藥品：最后增強成長效率占據(jù)更高的市場份額。
(二)提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)速度并合理配置現(xiàn)金流
創(chuàng)業(yè)板生物制藥上市公司需要擴大銷售，發(fā)展新客戶，保留老客戶：提高存貨周轉(zhuǎn)速度，同時管理應收款項，加速回收，將加大現(xiàn)金流集中于核心研發(fā)部門。
(三)集中研發(fā)，提升產(chǎn)品差異性與競爭力，強化配套設施，吸引人才
生物制藥上市公司可以采用獎勵機制吸引大量技術人才對生物產(chǎn)品進行研發(fā)，完善基礎配套設施，提供新進設備提供先進的設備和一流的培訓機會，增加員工培訓時長。
(四)政府加強支持，出臺多元化政策
首先，可以在增值稅、企業(yè)所得稅等方面給予優(yōu)惠，其次對于人才和資金引進方面放松人才的入戶門檻，多舉辦民間招商引資，誘導銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款等措施。
最后，改革監(jiān)管機制，提高審批效率與監(jiān)管程度。
我國上市公司股利政策與可持續(xù)發(fā)展目標的關系【3】
內(nèi)容摘要：股利政策是公司的三大財務政策之一，對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。
本文以我國建筑類上市公司為例，分析了目前我國建筑類上市公司股利政策現(xiàn)狀中存在的部分公司不分配股利、股利政策缺乏連續(xù)性和長期性、融資派現(xiàn)等問題，從公司自身股利政策和外部監(jiān)督管理層面提出了我國上市公司以可持續(xù)發(fā)展為目標的股利政策發(fā)展建議。
關鍵詞：股利政策 可持續(xù)發(fā)展 股利支付方式
股利政策與可持續(xù)發(fā)展理論綜述
股利政策是以公司可持續(xù)發(fā)展為目標，以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關集團利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后，如何在給股東發(fā)放股利或者留在公司再投資這兩者之間進行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。
從本質(zhì)上講，股利政策是公司在留存盈利、支付現(xiàn)金股利或發(fā)放新股票以及對外舉債之間的一個權衡。
股利政策既決定了公司股東所能獲得的收益，又決定了公司的籌資成本并影響到公司的價值。
因此，股利政策作為公司三大財務決策之一，是上市公司非常重要的一項財務決策，受到了利益相關者的關注。
由于股利政策受諸多因素的影響，不同上市公司的股利政策也有所不同。
雖然股利政策存在著差異，但企業(yè)在制定股利政策時都需要考慮到股利政策長期執(zhí)行的可能性，最佳股利政策應在當前股利和未來增長之間尋求平衡狀態(tài)。
企業(yè)在制定股利政策時，要權衡影響股利政策的各種因素，平衡公司與股東、股東與債務人之間的利益關系，實現(xiàn)資源的合理配置，以維持穩(wěn)定的股票價格、滿足公司融資需求為短期目標，以維持良好公司形象，保證公司可持續(xù)發(fā)展為長期目標。
以可持續(xù)增長為目標導向的財務政策，能夠有效的整合企業(yè)資源，增加資金盈余，使企業(yè)保持穩(wěn)定的增長。
對于大多數(shù)企業(yè)而言，增長的關鍵問題是如何在有限的財務資源下使得自身的經(jīng)營增長與可持續(xù)增長率保持一致，即實現(xiàn)平衡增長。
增長管理的根本在于企業(yè)對自身經(jīng)營政策、資本結構以及股利分配政策的調(diào)整，根據(jù)可持續(xù)增長理論，由于提高經(jīng)營效率并非總是可行的，而目標資本結構以及負債融資的約束又使得財務杠桿的調(diào)整受到制約，所以，制定一個合理的股利政策就成為企業(yè)保持可持續(xù)增長率的一種重要策略。
上市公司需要制定一個合理的股利分配比例，當企業(yè)有較好的增長機會，可持續(xù)增長能力強時，可以通過適度降低股利支付率、降低分紅比例、增加留存收益來滿足對財務資源的需求;反之，則可以提高股利分配的比例。
股利政策與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標是相互影響、相互制約的。
對于上市公司而言，不存在一勞永逸的最優(yōu)股利政策，企業(yè)需要根據(jù)實際經(jīng)營情況適時選擇最合適的股利政策。
最合適的股利政策并非意味著股利支付率越高越好，而是需要企業(yè)在股利政策與資本預算政策、投資政策等企業(yè)運營政策之間，股東的眼前利益與公司的長遠發(fā)展之間，尋找最佳平衡點。
目前，我國建筑業(yè)上市企業(yè)的股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)注重短期經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金狀況，缺乏長遠規(guī)劃，股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標存在著背離的現(xiàn)象。
在企業(yè)穩(wěn)定的可持續(xù)增長率的要求下，企業(yè)的股利政策就必須要保證科學性、連續(xù)性和穩(wěn)定性，這就要求管理層在可持續(xù)增長率的要求下妥善解決好短期利益與長期利益、企業(yè)利益與投資者利益以及分配與積累的問題，股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，反過來也會推動企業(yè)的可持續(xù)增長。
我國建筑類上市公司股利政策現(xiàn)狀分析
分配股利的公司呈上升趨勢。
筆者在對建筑行業(yè)上市公司的紅利分配政策進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，不分配股利的上市公司數(shù)量呈下降趨勢，2007年度為35%，2009年降為15%，不分配股利的現(xiàn)象得到了改善。
同時，采用現(xiàn)金股利支付的上市公司越來越多，并呈穩(wěn)定趨勢，2007年，我國建筑類上市公司僅有9家分配現(xiàn)金股利，而2008年和2009年分別有15家建筑類上市公司采用了現(xiàn)金股利支付方式。
現(xiàn)階段總體而言，我國建筑類上市公司越來越重視對投資者的回報，積極提高股利分配水平，股利政策以現(xiàn)金分配為主，輔以股票股利及其他形式的股利分配方式。
股利支付形式多樣化。
在我國證券市場上，上市公司的股利分配形式表現(xiàn)出多樣化的特征。
從理論上講，股利支付有現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、負債股利等方式，最常見的是現(xiàn)金股利和股票股利。
在我國股利政策的實踐中，上市公司的股利分配形式有六種：只派發(fā)現(xiàn)金股利、只轉(zhuǎn)增股票股利、派現(xiàn)并送股、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)贈、派現(xiàn)送股并轉(zhuǎn)贈和不分配。
表1和表2是對我國21家建筑行業(yè)上市公司近三年股利政策和股利支付方式的統(tǒng)計，除ST四維近三年來未進行股利分配以外，其他20家均進行了股利支付，但同一行業(yè)不同公司，同一公司不同年份分配方式呈多樣化趨勢，只有4家建筑類上市公司三年里采用了同一種股利支付方式―現(xiàn)金股利。
股利政策缺乏穩(wěn)定性和長期性。
連續(xù)的、穩(wěn)定的股利政策，表明了上市公司對未來發(fā)展前景的信心，是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營形象的體現(xiàn)，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要標志。
通常，國外上市公司會從長期角度考慮制定穩(wěn)定的股利政策，以保持公司形象，使公司在股市的表現(xiàn)相對穩(wěn)定。
但我國上市公司的股利政策往往具有短期性，表1的統(tǒng)計結果也可以說明這一點。
由于我國建筑行業(yè)上市公司中未流通的國有股和法人股處于絕對控股地位，上市公司的股利支付方式向大股東意愿傾斜，忽視了中小股東應得的利益，因此股利政策注重短期效應，具有一定的隨意性，進而會導致股票價格波動大。
缺乏穩(wěn)定性和長期性的股利政策不僅會影響公司信譽，也會阻礙公司財務管理目標的實現(xiàn)和公司的可持續(xù)發(fā)展。
高派現(xiàn)的同時進行融資。
我國上市公司的股利政策在很大程度上受公司融資計劃制約，甚至成為融資行為的附屬物。
按照證監(jiān)會對上市公司配股的有關規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，針對這一規(guī)定，一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司為了實現(xiàn)配股，采取了發(fā)放現(xiàn)金股利的方式降低凈資產(chǎn)額，從而提高平均凈資產(chǎn)收益率，達到配股的規(guī)定條件。
我國上市公司股利政策的可持續(xù)發(fā)展之路
(一)對股利政策的信息披露加以規(guī)范
透明、及時、健全的信息披露制度是保護股東利益的根本保障，證券監(jiān)管部門應制定相關法律法規(guī)監(jiān)督上市公司充分披露與股利政策相關的信息，保護投資者的利益。
上市公司不分配股利時，需要發(fā)布公告解釋當年不分配股利的原因，同時還要在年報中披露不分配的具體理由;上市公司選擇以送股方式分配股利的公司，應在其年報中披露轉(zhuǎn)作股本的可分配利潤的數(shù)量、用途和投資方向等信息，并對投資項目的可行性和預計收益情況進行充分披露，減少信息不對稱，保護投資者利益;申請配股的公司，應要求其在公布配股方案時，同時公布詳細的配股資金投入項目的可行性研究報告和以后年度配股資金使用情況報告，以增加透明度，減少募集資金投向的盲目性;從長期發(fā)展的角度來考慮，上市公司應在年報中披露長期股利分配政策并對未來三年股利分配計劃做出解釋。
(二)保證股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性
上市公司應根據(jù)所處行業(yè)、所處發(fā)展階段的實際情況制定中長期股利分配政策，并在每一會計年度的年報中予以披露，保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。
現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性表現(xiàn)為股利與稅后盈利之間穩(wěn)定的比例關系及股利穩(wěn)定增長的趨勢。
現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性不僅有利于保護投資者的利益，也有利于遏制股市的投機行為，培養(yǎng)投資者正確的投資理念，既有利于股市的健康發(fā)展，也有利于上市公司在證券市場上的融資需求。
基于此，監(jiān)管部門應加強對公司現(xiàn)金股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的規(guī)范，要求上市公司對未來股利分配方案做出預測，并對其股利分配方案詳細闡述理由。
如果實際分配方案與預測不符，應向投資者解釋理由，這樣可以逐步引導上市公司根據(jù)自己的實際情況制定出切實可行的股利分配政策，這一舉動也有利于營造良好的對上市公司股利政策的監(jiān)管環(huán)境，也有利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展。
企業(yè)制定股利政策時應結合自身發(fā)展情況，當企業(yè)處于初創(chuàng)期和成長期時，可以采用零股利或者剩余股利分配政策;當企業(yè)處于成熟期時，可以采用現(xiàn)金股利政策;當企業(yè)處于衰退期時，企業(yè)可以采用高支付率的股利政策。
(三)股利政策應注重現(xiàn)金股利的作用
證券市場具有社會資源有效配置的作用，股利政策，尤其是現(xiàn)金股利對已披露信息具有驗證性作用。
目前，在我國證券市場上，股票投資者的股利收益率極低，投資者更看重股價波動帶來的收益，這無疑使投資行為更且有投機動機，不利于證券市場發(fā)揮其資源配置的功能，也不利于資本市場的健康發(fā)展。
發(fā)放股利是企業(yè)向外界傳遞本公司經(jīng)營穩(wěn)健的信息，一般而言，充足的現(xiàn)金流才能保證股利尤其是現(xiàn)金股利的發(fā)放。
發(fā)放股利使得經(jīng)營者所能任意支配的現(xiàn)金資源減少，從而減少了代理成本。
按照“一鳥在手”理論，在股利與資本利得的選擇中，理性投資者更偏好現(xiàn)實的股利，企業(yè)在制定股利政策時也要充分考慮到這一點，注重現(xiàn)金股利的作用。
(四)監(jiān)管部門應特別關注融資派現(xiàn)行為
對于存在著融資派現(xiàn)行為的上市公司，監(jiān)管部門在評審上市公司的再融資申請時，只要發(fā)現(xiàn)上市公司近幾年有融資派現(xiàn)行為，就應對這類公司的再融資申請嚴加限制。
融資派現(xiàn)的股利政策把包括募股資金在內(nèi)的部分存量資金都作了分配，說明企業(yè)當前缺乏值得投資的項目。
由此，這些公司如果同時提出再融資去投資新的項目，在邏輯上明顯自相矛盾，也會損害投資者的利益，不符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標。
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