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投資組合理論在中國股票市場的實(shí)證
投資組合理論在中國股票市場的實(shí)證
摘 要：本文按照Markowitz投資組合理論，分別在馬可維茲模型(MM模型)和單因素模型(SIM模型)下對中國股票市場中十支股票的最優(yōu)投資組合進(jìn)行實(shí)證分析。
關(guān)鍵詞：MM模型， SIM模型，有效邊界線，Blume方程
Abstract:According to Markowitz’s portfolio theory,we analysis the optimal portfolioes of ten stocks in chinese stock market ,withshort sales allowed or not ,byMarkowitz’s and the single-index models.
Key Words:the Markowitz’s modelthe single index modelthe efficient critical linethe blume function
根據(jù)Markowitz現(xiàn)代投資組合理論的基本思想,作為理性的投資者, 其目標(biāo)是: 在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下, 使其投資組合的期望收益最大; 或者在一定的收益水平下, 盡可能分散化風(fēng)險(xiǎn), 使風(fēng)險(xiǎn)最小。
換句話說, 理性的股票投資者, 應(yīng)在其最優(yōu)投資組合集內(nèi)即有效邊界線上, 根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)或收益水平選擇最優(yōu)組合, 方可實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值最大化。
由此可見, 對最優(yōu)投資組合及其有效邊界線的認(rèn)識和是股票投資決策有效的必要前提。
一、 模型介紹
(一)MM模型
(三)β系數(shù)及Blume方程實(shí)證檢驗(yàn)的理論.
Blume應(yīng)用相關(guān)分析研究β值的穩(wěn)定性。
具體方法為：
(1)將樣本期劃分為前期、后期，分別估計(jì)兩個(gè)期間不同股票的β值，得到兩組β值。
(2)計(jì)算這兩組β值的相關(guān)系數(shù)，按照股票名一一對應(yīng)。
(3)最后，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小判斷樣本β值的穩(wěn)定性。
二、數(shù)據(jù)處理
本文從Wind咨訊選用了深圳A股中，科鍵，匯源，雙星，石油濟(jì)柴，索芙特，鹽田港，徐工科技，云白藥，中集，萬科等十支股票，這十支股票來自不同的行業(yè)，之間的相關(guān)性低，具有一定的代表性，從而能代表整個(gè)大盤的個(gè)股。
時(shí)間從98年1月9日到02年12月27日，每支股票的周收益率為 ，其中外收盤價(jià) 采用前復(fù)權(quán)，消除了股利對價(jià)格的影響，得到的周收益率基本符合正態(tài)分布。
市場指數(shù)采用深成A指，無風(fēng)險(xiǎn)利率 取0.0484% 。
三、實(shí)證分析
(一)馬科維茲投資組合的有效邊界(MM)
通過Excel求得十支股票在MM模型下的最優(yōu)投資組合，及對應(yīng)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差并繪圖，得到有效邊界線如圖1所示：
橫軸：標(biāo)準(zhǔn)差;縱軸：期望收益(以下各圖同)在馬科維茲框架下，收益率是由其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)決定的，即風(fēng)險(xiǎn)越大收益越高，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。
在市場機(jī)制完善時(shí)，允許賣空的有效投資組合可以更有效地回避風(fēng)險(xiǎn);從圖1中可以看出：在風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，有無賣空限制對收益率影響的區(qū)別并不明顯。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，可以賣空時(shí)選擇的最優(yōu)投資組合獲得的收益率大大高于不可以賣空時(shí)最優(yōu)投資組合得到的收益率。
(二)單因素模型的有效邊界(SIM)
通過Excel求得十支股票在SIM模型下最優(yōu)投資比例及相應(yīng)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差，并繪圖得到有效邊界線如圖2所示：
分析： SIM模型下得到與MM模型下一樣的結(jié)論，可賣空時(shí)的有效邊界線往往優(yōu)于不可賣空時(shí)的有效邊界線。
在市場機(jī)制完善時(shí)可賣空的有效投資組合可以更有效地回避風(fēng)險(xiǎn);這是因?yàn)樵诓豢少u空時(shí)，對投資的權(quán)重有限制，必須為非負(fù)。
(三)MM模型和SIM模型的有效邊界線
(四)beta(β)系數(shù)及Blume方程實(shí)證檢驗(yàn)
本文將樣本期劃分為1998年―2000(上半年)，及2000(下半年)―2002年兩期:
由于樣本選取的是五年期十支股票，樣本容量及樣本空間都沒有達(dá)到足夠的大，得到的四個(gè)方程與Blume的方程不十分接近。
但它們基本支持了Blume有關(guān)β有回歸趨勢的觀點(diǎn)，即前期β大于1時(shí)，后期β有減小并向1移動(dòng)的趨勢;前期β小于1時(shí)，后期β有增大并向1移動(dòng)的趨勢。
另一方面，本文的實(shí)證檢驗(yàn)也支持Blume關(guān)于 β具有回歸特性的觀點(diǎn)。
對投資者進(jìn)行投資決策有以下幾方面的指導(dǎo)意義：
1.投資者可以清晰地認(rèn)清大市走向，利用回歸方程，選擇買進(jìn)、賣出的最佳時(shí)機(jī)。
2.β值 是劃分股票類型的依據(jù),根據(jù)它可以把股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)直觀具體的表達(dá)出來.
3. β值為投資組合決策的實(shí)施提供了前提條件,投資者可以通過β值選擇不同的股票進(jìn)行組合投資.
從以上實(shí)證分析中可以得出投資組合理論在我國股市基本成立，但是由于所選取的數(shù)據(jù)時(shí)間較短，再加上我國股市成立時(shí)間短，大多數(shù)投資者屬于散戶投資者，他們的投資策略并不象大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者按照投資組合理論進(jìn)行投資，他們大多數(shù)的投資策略是追漲追跌策略，即所謂的“羊群效應(yīng)”。
另一方面，股票市場的體制還不完善，上市公司也正處于剛剛發(fā)展階段。
同時(shí),違規(guī)操作、操縱股市以及上市公司虛假報(bào)表現(xiàn)象大量存在, 所以現(xiàn)實(shí)中我國股市并不是完美地與投資組合理論相吻合，但不能否定MM模型及SIM模型在投資決策及解釋股票收益率差異方面是很有用的工具,我們?nèi)钥梢杂盟鼈儊矶攘客顿Y組合的表現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]Alan L.Tucker、Kent G.Becker：《Comtemporary Portfolio Theory and Risk Management》,West Publishing Company,1994。
[2]Simon Benninga 著邵建利 等 譯：《財(cái)務(wù)金融建模―用Excel工具》(第二版)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003。
[3]劉善存：《Excel在金融模型分析中的作用》，人民郵電出版社，2004。
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