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金融專業(yè)本科畢業(yè)論文
金融學(xué)的基本問(wèn)題是“金融資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題”，下面是小編搜集整理的一篇探究行為金融學(xué)專業(yè)的畢業(yè)論文范文，供大家閱讀參考。
【金融專業(yè)本科畢業(yè)論文一】
摘要：本文旨在論證基于有限理性能力的金融資產(chǎn)預(yù)期定價(jià)，這是行為金融學(xué)的基本問(wèn)題。
這里提供的論證，與以往發(fā)表的金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)不同，它遵循學(xué)術(shù)史的邏輯，首先界定經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和行為學(xué)的基本問(wèn)題，其次界定行為金融學(xué)基本問(wèn)題，最后討論行為金融學(xué)應(yīng)當(dāng)具有的研究框架。
關(guān)鍵詞：行為;金融學(xué);基本問(wèn)題
引言
一門學(xué)科為什么能夠獨(dú)立存在?基于常識(shí)的解答是，任一學(xué)科在人類社會(huì)里之所以產(chǎn)生，無(wú)非是出于好奇或?qū)嵺`。
，最初以“提問(wèn)”的方式(例如屈原《天問(wèn)》)，然后以“對(duì)話”的方式(例如柏拉圖《對(duì)話》)，最后以“陳述”和“對(duì)陳述的檢驗(yàn)”方式(近代科學(xué)實(shí)驗(yàn)提供了這一方式的規(guī)范形態(tài))。
知識(shí)各門類的演變路徑由什么樣的力量塑形?學(xué)術(shù)史和知識(shí)社會(huì)學(xué)能夠提供的視角大致就是法學(xué)家卡多佐(B.N.Cardozo)在解釋影響司法程序的四種力量時(shí)所采取的視角。
對(duì)初始問(wèn)題的解答在人群之內(nèi)達(dá)成共識(shí)(主體間客觀性)之后，便形成了“知識(shí)”，即柏拉圖在《泰阿泰德篇》里記錄的蘇格拉底對(duì)話所得的“知識(shí)”定義之一：“有根據(jù)的真確信”(justified true belief)。
這里所說(shuō)的“根據(jù)”(being given an account of)，是以共識(shí)為前提的(否則就難以解答“葛蒂亞問(wèn)題”)。
達(dá)成共識(shí)的根據(jù)，為學(xué)科演變提供了“對(duì)話”(dialogue)的框架。
在后來(lái)的演變中，這一框架可能被外部力量和內(nèi)部力量不斷重塑，并呈現(xiàn)為相當(dāng)復(fù)雜的演化路徑。
例如，卡多佐指出的司法實(shí)踐的塑形力量，可劃分為“社會(huì)需要”和“道德習(xí)俗”――據(jù)此而來(lái)的司法判斷是沿著“社會(huì)學(xué)方法”和“傳統(tǒng)方法”的判斷。
此外還有司法實(shí)踐內(nèi)部的塑形力量，稱為“法官信念”(acquired convictions)和“邏輯自洽”――據(jù)此而來(lái)的司法判斷是沿著“演化方法”和“哲學(xué)方法”的判斷。
注意，社會(huì)需要和道德習(xí)俗這類外部力量通常表現(xiàn)為政治格局對(duì)學(xué)術(shù)資源在各學(xué)科之間配置的影響，這種政治影響和由此呈現(xiàn)的學(xué)術(shù)嬗變，是知識(shí)社會(huì)學(xué)的研究主題。
知識(shí)各門類在上述演化中往往形成各自獨(dú)立的學(xué)科(學(xué)術(shù)傳統(tǒng))。
這些學(xué)科可分為兩類：(1)由獨(dú)立的基本問(wèn)題界定的學(xué)術(shù)研究范圍及方法。
(2)在不同基本問(wèn)題界定的不同學(xué)科之間存在并由這些學(xué)科基本問(wèn)題及方法派生的學(xué)術(shù)研究范圍及方法。
例如，經(jīng)濟(jì)學(xué)是由基本問(wèn)題“什么決定價(jià)格”和“價(jià)格決定什么”界定了研究范圍及方法的學(xué)科，它的核心理論被稱為“價(jià)格理論”。
又例如，金融學(xué)是由基本問(wèn)題“什么決定金融資產(chǎn)價(jià)格”界定了研究范圍及方法的學(xué)科，它的各種理論通稱為“資產(chǎn)定價(jià)”理論。
經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的學(xué)術(shù)思想史，脈絡(luò)清晰，呈現(xiàn)了下列七個(gè)知識(shí)模塊：(1)關(guān)于“理性”假設(shè)。
(2)關(guān)于“科學(xué)解釋”。
(3)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問(wèn)題。
(4)金融學(xué)基本問(wèn)題。
(5)行為學(xué)基本假設(shè)。
(6)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)及其基本問(wèn)題。
(7)行為金融學(xué)基本問(wèn)題。
作為專業(yè)化教育方法的必要補(bǔ)充，跨學(xué)科教育的基本方法是：(1)將全部知識(shí)視為相互聯(lián)系并演化的模塊，主要考察知識(shí)模塊之間的關(guān)系，這些關(guān)系如何依具體情境而改變以及這些改變意味著的學(xué)術(shù)演化趨勢(shì)。
(2)批判性的思考方式，旨在為每一知識(shí)模塊以及每一核心概念劃界，也是在“劃界”(demarcation)這一活動(dòng)中體現(xiàn)著康德式的批判思考。
作為對(duì)比且與此互補(bǔ)的是被稱為“應(yīng)試教育”的專業(yè)化教育方法的兩大特征：(1)局限在特定知識(shí)模塊內(nèi)部的分析性知識(shí)。
(2)特定專業(yè)的學(xué)術(shù)傳統(tǒng)內(nèi)部的權(quán)威性思考方式。
一、關(guān)于“理性”假設(shè)
經(jīng)濟(jì)學(xué)的芝加哥主流學(xué)派關(guān)于理性的基本假設(shè)，被稱為“完備理性假設(shè)”。
與此相對(duì)立的，是所謂“有限理性假設(shè)”。
這兩大假設(shè)之間的對(duì)立及長(zhǎng)期爭(zhēng)辯，清晰地呈現(xiàn)了界定理性假設(shè)的兩大要素：(1)個(gè)體對(duì)現(xiàn)象的令人信服的解釋。
注意，這一界說(shuō)意味著，任何解釋，不論是否符合事實(shí)，只要令人信服就足以將待解釋的現(xiàn)象理性化了。
(2)主體客觀性(inter―subjectivity)。
這里需要解釋：假如筆者反復(fù)且感受強(qiáng)烈地夢(mèng)見(jiàn)一位早已逝去的朋友，筆者可能確信那位朋友仍然健在。
不過(guò)，因?yàn)楣P者的其他朋友不能如此確信，故筆者的確信缺乏主體間客觀性。
我們每一個(gè)人，只要清楚地描述了我們想象中的上述兩要素，就等價(jià)于界定了我們自己關(guān)于理性的假設(shè)。
假如筆者想象中的理性是“完備理性”，那么它等價(jià)于這樣的描述：首先，筆者相信每一個(gè)人對(duì)每一現(xiàn)象都有至少一種令人信服的解釋。
其次，筆者相信所有個(gè)體對(duì)每一現(xiàn)象所提供的令人信服的解釋的集合有非空的交集。
這就相當(dāng)于假設(shè)個(gè)體行為永遠(yuǎn)基于全體共享的知識(shí)，于是這就等價(jià)于假設(shè)沒(méi)有與所考慮的行動(dòng)相關(guān)的私己知識(shí)。
又假如筆者相信的，是與完備理性假設(shè)對(duì)立的“有限理性”假設(shè)。
那么，筆者所信的，等價(jià)于這樣的描述：首先，筆者相信至少存在一個(gè)人，他不能相信關(guān)于等待解釋的現(xiàn)象的全部解釋。
其次，至少存在一個(gè)人，他不能共享與他相關(guān)的全體知識(shí)。
為凸顯這兩類理性假設(shè)之間的嚴(yán)重分歧，筆者構(gòu)造一個(gè)例子：筆者見(jiàn)到一位老友正在若無(wú)其事地飲一杯葡萄酒并且筆者相信那是一杯毒酒。
那么，假如筆者關(guān)于他的行為有完備理性假設(shè)，筆者就應(yīng)假設(shè)他知道那是一杯毒酒，所以筆者必須設(shè)想他試圖結(jié)束生命的各種理由，然后，筆者不會(huì)有所行動(dòng)，因?yàn)楣P者的干預(yù)很可能違背他的旨在謀求最大幸福的理性選擇。
另一方面，假如筆者關(guān)于他的行為有有限理性假設(shè)，筆者可以立即行動(dòng)阻止他飲毒酒，因?yàn)楣P者的行動(dòng)很可能對(duì)他和筆者而言是一種帕累托改善。
類似地，關(guān)于中國(guó)的體制改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在以往30年里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表現(xiàn)出兩類幾乎相反的立場(chǎng)。
其一可被稱為“泛自由市場(chǎng)”(筆者稱之為“簡(jiǎn)單自由主義”)的立場(chǎng)，其二可被稱為“批判自由市場(chǎng)”(通常也冠以“新左派”)的立場(chǎng)。
如果不考慮經(jīng)濟(jì)學(xué)家與他所堅(jiān)持的立場(chǎng)之間的利益關(guān)系，那么，筆者相信，導(dǎo)致了如此嚴(yán)重分歧的，主要是他們關(guān)于中國(guó)大眾的各種行為的理性假設(shè)。
持完備理性假設(shè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不同意對(duì)市場(chǎng)有任何政策干預(yù)。
因?yàn)椋魏握�，歸根結(jié)底旨在幫助一些需要幫助的人。
可是，這些人具有完備理性，所以，他們同意參與市場(chǎng)生活，這一事實(shí)本身就表明市場(chǎng)必定改善了而非降低了他們的福利。
另一方面，持有限理性假設(shè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往提出干預(yù)市場(chǎng)的政策建議，因?yàn)樗麄兿嘈胚@些政策可以改善一些人的福利。
現(xiàn)在，讓我們想象一位全心全意試圖幫助我們?nèi)祟惖幕鹦侨擞^察地球上的市場(chǎng)生活時(shí)，如果這位火星人對(duì)地球人類的行為持有完備理性假設(shè)，它的立場(chǎng)必定就是簡(jiǎn)單自由主義者目前所取的立場(chǎng)。
可是如果它假設(shè)人類行為基于有限理性，那么，它將干預(yù)我們的市場(chǎng)生活。
這一心智實(shí)驗(yàn)表明，如果我們反對(duì)的是斯大林時(shí)代流行于蘇東社會(huì)主義各國(guó)的中央計(jì)劃體制，那么我們可以持有與這位火星人相近的理性假設(shè)。
如果我們努力要改善的是“市場(chǎng)生活”本身，那么我們應(yīng)持的關(guān)于人類行為的基本
假設(shè)，必須是有限理性假設(shè)。
后者意味著不存在完美的市場(chǎng)生活，恰如不能假設(shè)完備理性一樣。
二、關(guān)于“科學(xué)解釋”
如前所述，為現(xiàn)象提供令人信服的解釋，也就是將現(xiàn)象予以理性化的過(guò)程。
由此不難看到，令人信服的解釋，可因解釋者和傾聽(tīng)者所處的社會(huì)傳統(tǒng)和知識(shí)背景而有巨大差異。
例如，在中國(guó)傳統(tǒng)思想里居于主流的解釋體系是基于“歷史敘事”的，所謂“春秋以定名分”。
而在西方傳統(tǒng)思想里居于主流的解釋體系是基于“科學(xué)敘事”的，所謂“邏各斯中心主義”。
基于科學(xué)敘事的解釋可分為兩類：其一是因果關(guān)系的，其二是統(tǒng)計(jì)關(guān)系的。
因果關(guān)系，根據(jù)休謨的懷疑主義傳統(tǒng)，被認(rèn)為是腦神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)的一種聯(lián)想功能――“因果性聯(lián)想”。
古典的因果關(guān)系，猶如邏輯關(guān)系那樣，是確定性的。
現(xiàn)代的因果關(guān)系不再有這樣強(qiáng)烈的確定性，于是逐漸成為統(tǒng)計(jì)關(guān)系的特例。
基于統(tǒng)計(jì)關(guān)系的解釋，因統(tǒng)計(jì)的性質(zhì)而成為最具主體間客觀性的科學(xué)解釋。
另一方面，統(tǒng)計(jì)關(guān)系的思想又源于因果性聯(lián)想。
如休謨所言，若事件甲和事件乙發(fā)生的時(shí)間或空間十分接近，就容易引發(fā)我們的因果性聯(lián)想并通過(guò)多次觀察確定這一聯(lián)想的因果方向(例如甲成為乙的原因或反之)。
休謨的這一經(jīng)驗(yàn)原理，可追溯至與他同時(shí)代或早于他的科學(xué)實(shí)踐中的“歸納”方法。
在現(xiàn)代之前的時(shí)代，比歸納方法更具說(shuō)服力的，是基于邏輯的“演繹”方法。
康德論證說(shuō)，基于邏輯的演繹方法及其命題的正確性不需要經(jīng)驗(yàn)的證明，所以，它們構(gòu)成先驗(yàn)知識(shí)的重要部分。
解釋者根據(jù)對(duì)現(xiàn)象的觀察，獲得統(tǒng)計(jì)關(guān)系，確立“特征事實(shí)”。
根據(jù)卡爾多的闡述，特征事實(shí)是基于廣泛觀察到的統(tǒng)計(jì)關(guān)系的抽象從而忽略了細(xì)節(jié)精確性之后得到的命題。
這些特征事實(shí)，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)建模和解釋的對(duì)象。
例如，基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)各類指標(biāo)的波動(dòng)，我們抽象出下列特征事實(shí)：存在5年和25年的經(jīng)濟(jì)周期，存在投資的周期性波動(dòng)，存在失業(yè)率的周期性波動(dòng)，存在技術(shù)進(jìn)步速率的周期性波動(dòng)。
然后，我們可建立旨在解釋這些特征事實(shí)的增長(zhǎng)模型。
建模是這樣一個(gè)過(guò)程：首先，從一些特征事實(shí)，我們假設(shè)一些因果關(guān)系并寫出這些關(guān)系的邏輯表達(dá)式。
例如投資周期與技術(shù)進(jìn)步速率的周期之間可能呈現(xiàn)以5年為基準(zhǔn)的同步波動(dòng)，從這一統(tǒng)計(jì)關(guān)系，我們可假設(shè)存在從投資(常以“I”代表)到技術(shù)進(jìn)步速率(常表示為“A”對(duì)時(shí)間“t”的導(dǎo)數(shù))的單向因果關(guān)系。
其次，寫出這一因果鏈條的通常假設(shè)是線性的數(shù)學(xué)表達(dá)式(dA/dt)=a+bI。
最后，經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證主義要求，任何有意義的數(shù)學(xué)模型，必須面對(duì)經(jīng)驗(yàn)世界的檢驗(yàn)。
所以，上述因果關(guān)系的數(shù)學(xué)表達(dá)，與其它一些因果關(guān)系的數(shù)學(xué)表達(dá)一起，若可構(gòu)成一套封閉可解的模型并可導(dǎo)出一些在一組工作假設(shè)下可檢驗(yàn)的命題，就可獲得成為“經(jīng)濟(jì)模型”的資格。
經(jīng)濟(jì)模型可由各類數(shù)據(jù)加以檢驗(yàn)，并依特定問(wèn)題和數(shù)據(jù)由之產(chǎn)生的具體情境而被解釋者加以評(píng)價(jià)。
此時(shí)，“令人信服的解釋”可表達(dá)為統(tǒng)計(jì)推斷和假設(shè)檢驗(yàn)。
三、經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問(wèn)題
不同時(shí)期，形成了不同的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)。
芝加哥學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)大約自1970年代之后成為“主流”。
根據(jù)芝加哥學(xué)派，全部經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本問(wèn)題是定價(jià)問(wèn)題，惟一的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是價(jià)格理論。
“價(jià)格”(price)，古典的漢語(yǔ)翻譯是“價(jià)”――依照信息不對(duì)稱性而有“私價(jià)”和“公價(jià)”之分別。
存在市場(chǎng)時(shí)，價(jià)表現(xiàn)為價(jià)格。
不存在市場(chǎng)時(shí)，仍有“成本”(cost)，成本的正確翻譯是“代價(jià)”(沿用張五常教授的翻譯)，意思是可用來(lái)代替市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)。
本科生經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的核心內(nèi)容是學(xué)會(huì)從千差萬(wàn)別的現(xiàn)象中辨別“價(jià)”的各種存在方式。
例如，排隊(duì)現(xiàn)象，其實(shí)是一種定價(jià)方式。
人情世故，也是一種定價(jià)方式。
研究生經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的核心內(nèi)容是學(xué)會(huì)從千差萬(wàn)別的現(xiàn)象中辨別“租”(rent)的各種存在方式。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)思想史視角下，“租”是“價(jià)”的派生但卻遠(yuǎn)比“價(jià)”更難懂。
租的存在方式之一是“利潤(rùn)”――熊彼特定義的僅僅與企業(yè)家創(chuàng)新活動(dòng)相聯(lián)系的利潤(rùn)，又稱為“企業(yè)家利潤(rùn)”。
與企業(yè)利潤(rùn)相關(guān)的另一個(gè)“租”概念，由馬歇爾定義，稱為“準(zhǔn)租”(quasi―rent)，即任何一項(xiàng)投入品所得的報(bào)酬高于使這項(xiàng)投入品不退出生產(chǎn)過(guò)程的報(bào)酬的部分。
這一概念在教科書(shū)經(jīng)濟(jì)學(xué)里的表示，就是由需求曲線與邊際成本曲線的交點(diǎn)所決定的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格高于平均成本曲線的部分(單位產(chǎn)品的租)。
“準(zhǔn)租”概念運(yùn)用于企業(yè)家才能時(shí)，可導(dǎo)致一些理論困惑，也因此導(dǎo)致關(guān)于企業(yè)家能力和產(chǎn)業(yè)組織理論的更細(xì)致的研究。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家的日常工作，如布坎南(J.Buchanan)指出的那樣，是在每一情境內(nèi)辨別出那些進(jìn)入成本的事物，包括以物的形態(tài)出現(xiàn)的成本和不以物的形態(tài)出現(xiàn)的成本(例如布坎南分析過(guò)的不道德行為的心理成本)。
更深刻一些，艾智仁(A.Alchian)曾指出，什么決定價(jià)格?這是一個(gè)遠(yuǎn)比“什么是價(jià)格”更重要的問(wèn)題。
在新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)討論中，筆者曾反復(fù)指出，“價(jià)格決定什么”比“什么決定價(jià)格”更重要。
因?yàn)�，民眾可能不懂價(jià)格理論，也不明白價(jià)格是怎樣決定的，但由他們投票表決的經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)質(zhì)是：他們對(duì)價(jià)格決定的那些后果是否滿意。
假如民眾投票的結(jié)果是對(duì)現(xiàn)行市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的否決，那么，根據(jù)布坎南在《自由的限度》里闡述的立場(chǎng)，民主投票的結(jié)果，不論多么糟糕，畢竟是真實(shí)的民主過(guò)程從而必須予以承認(rèn)。
布坎南的老師――奈特(F.Knight)也曾指出，一個(gè)社會(huì)最終能夠達(dá)到的文明水平，取決于該社會(huì)的人民在多大程度上容忍個(gè)性的自由發(fā)展以及為此愿意支付怎樣的秩序成本。
四、金融學(xué)基本問(wèn)題
金融學(xué)的基本問(wèn)題是“金融資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題”，這里關(guān)鍵是“金融資產(chǎn)”的定義。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者托賓(J.Tobin)為《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》撰寫的“金融工具”詞條，將金融資產(chǎn)定義為“可轉(zhuǎn)讓的IOU”(IOU是口語(yǔ)化的“我欠你”)。
這一定義切中要害。
可轉(zhuǎn)讓，意味著我現(xiàn)在欠你的金錢/人情/義務(wù)，可被你當(dāng)作“權(quán)益”轉(zhuǎn)讓給第三方。
轉(zhuǎn)讓價(jià)格怎樣決定?這是一個(gè)問(wèn)題。
金融學(xué)研究就是圍繞這一問(wèn)題展開(kāi)的。
第一個(gè)因素是“時(shí)間”。
在托賓定義的金融資產(chǎn)概念里，第二方將第一方承諾在未來(lái)必須支付的權(quán)益，轉(zhuǎn)讓給第三方并為此獲得相應(yīng)的收益(價(jià))。
這里，第二方和第三方關(guān)心的是，在怎樣的未來(lái)(時(shí)段/情況/環(huán)境)，第一方對(duì)第二方承諾的權(quán)益可以兌現(xiàn)給第三方。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，“流動(dòng)性”(liquidity)可定義為：在給定時(shí)段結(jié)束時(shí)轉(zhuǎn)讓一項(xiàng)資產(chǎn)所能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，與這項(xiàng)資產(chǎn)在這一時(shí)段開(kāi)始時(shí)刻的價(jià)值之比。
這一比率越低，流動(dòng)性也就越低。
時(shí)間因素還可以有另一形式的表述，就是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(E.Fama)提出的“有效市場(chǎng)”假設(shè)，以及這一假設(shè)的弱形式和半強(qiáng)形式。
直觀地理解，一個(gè)市場(chǎng)是“弱式有效的” (weakly effi-cient)，如果證券價(jià)格充分反映了以往全部公共信息從而市場(chǎng)參與者不可能借助公開(kāi)信息獲得超額利潤(rùn)。
一個(gè)市場(chǎng)是“半強(qiáng)有效的”(semi―strong efficient)，如果它是弱有效的并且任一資產(chǎn)此刻的價(jià)格
變動(dòng)已反映了全部新的公共信息。
一個(gè)市場(chǎng)是“強(qiáng)有效的”(strongly efficient)，如果它是半強(qiáng)有效的并且任一資產(chǎn)此刻的價(jià)格已充分反映了以往全部的隱秘的或局內(nèi)人的信息。
關(guān)于弱有效市場(chǎng)假設(shè)和半強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，既有支持這兩種假設(shè)的數(shù)據(jù)，也有否證它們的數(shù)據(jù)。
另一方面，關(guān)于強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的經(jīng)驗(yàn)研究，則多是否證性的。
時(shí)間因素的第三類研究來(lái)自主要由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者史密斯(V.Smith)領(lǐng)導(dǎo)的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)。
這里，“實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)”達(dá)到均衡時(shí)，這一均衡由預(yù)先界定的時(shí)段內(nèi)保持無(wú)交易的狀態(tài)定義，實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的效率與理論均衡的效率(即由供求曲線交點(diǎn)決定的供給者剩余和需求者剩余之和)的比率，通常是85%，也可以低至60%，測(cè)度了實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)的效率。
注意，當(dāng)我們?cè)噲D測(cè)度現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的效率時(shí)，我們必須首先定義現(xiàn)實(shí)中哪些狀態(tài)可以稱為“均衡”狀態(tài)。
無(wú)套利條件(no―arbitrage condition)是最重要也是最常見(jiàn)的可觀測(cè)條件。
原籍智利的一位重要的女性數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家齊齊爾尼斯基(G Chichilnisky)曾證明，在一組足夠?qū)挿旱年P(guān)于社會(huì)選擇機(jī)制的假設(shè)下，有限套利(limited arbitrage)是一般均衡存在性的充分且必要條件，也是阿羅不可能性定理的充分且必要條件。
此處“有限”套利條件，十分接近“完全無(wú)套利”條件。
由此推測(cè)，一般均衡(或博弈均衡)的存在性，與無(wú)交易狀態(tài)有著某種深刻的聯(lián)系。
五、行為學(xué)基本假設(shè)
行為學(xué)家霍曼斯(G.Homans)將生物個(gè)體的行為模式概括為五項(xiàng)命題，表述為統(tǒng)計(jì)性的因果關(guān)系(統(tǒng)計(jì)性的因果關(guān)系被稱為“定律”而非“定理”)。
其中，第一命題概括的是基于生物的因果聯(lián)想能力的“成功”命題;第二命題概括的是基于生物對(duì)情境的適應(yīng)能力的“刺激”命題;第三命題概括的是生物對(duì)行為與目的之間因果關(guān)系的強(qiáng)度判斷，所謂“價(jià)值”命題;第四命題的內(nèi)容就是經(jīng)濟(jì)學(xué)邊際效用遞減原理;第五命題概括的是生物個(gè)體因成功或失敗而產(chǎn)生的情緒模式。
有限理性假設(shè)，是行為理論的基本假設(shè)。
在心理學(xué)研究中，這一假設(shè)被視為當(dāng)然從而通常不被提及。
例如上述諸命題，如果預(yù)先假設(shè)完備理性，它們就根本不可能被霍曼斯當(dāng)作有意義的命題。
事實(shí)上，認(rèn)真地比較了行為理論和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論之后，筆者認(rèn)為，有限理性假設(shè)使行為學(xué)研究從一開(kāi)始就本質(zhì)地不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)袖人物之一，泰勒教授，曾以“三重有限性”(the three limits)描述人類行為――有限的理性、有限的意志力和有限的自私程度。
由于有限的理性能力，“情緒”、“記憶”與“學(xué)習(xí)”，以及與此相關(guān)的“認(rèn)知”、“偏見(jiàn)”與“判斷”等現(xiàn)象的心理學(xué)研究，在行為理論中占據(jù)重要位置。
由于有限的自私程度，“合作”不僅符合自利原理而且符合情感原理。
至于有限的意志力，這是一個(gè)基于值得爭(zhēng)議的概念的行為學(xué)假設(shè)(關(guān)于“意志”概念)，此處不贅。
凡以有限理性假設(shè)為基本假設(shè)的理論，就可歸入“行為學(xué)”。
雖然，在學(xué)術(shù)演變過(guò)程的初期，受機(jī)械主義世界觀的影響，行為學(xué)未必能夠涵蓋如此廣泛的研究范圍。
在學(xué)術(shù)史傳統(tǒng)里，行為學(xué)是心理學(xué)的一個(gè)分支。
六、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)及其基本問(wèn)題
根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者森(A.Sen)對(duì)社會(huì)選擇理論的思考，不論是個(gè)體選擇還是群體選擇，選擇的理性程度關(guān)鍵性地依賴于選擇者知道什么樣的以及知道多少信息。
換句話說(shuō)，選擇的理性程度依賴于“信息基”。
我們知道，有限理性假設(shè)的兩項(xiàng)界定因素是有限的信息和有限的理解力。
這兩項(xiàng)因素之間，存在著一種有趣的關(guān)系，筆者稱之為“海納模型”――最初由經(jīng)濟(jì)學(xué)家海納提出。
根據(jù)海納的模型，當(dāng)決策環(huán)境充滿著不確定性而且決策主體的理性能力有限時(shí)，越是理性能力低下的生物個(gè)體，它的行為在旁觀者看來(lái)就越是可預(yù)期的。
反之，理性能力最高的生物個(gè)體理性選擇的結(jié)果，是它的行為在旁觀者看來(lái)完全不可預(yù)期。
觀察者根據(jù)有限的信息對(duì)被觀察的行為作出正確預(yù)期的能力，其實(shí)測(cè)度了他的理解力。
極端而言，具有最高理解力的生物，例如想象中來(lái)自“人馬座”阿爾法星的智慧生命，可以只知道對(duì)人類而言不可思議地微小的信息，便正確地預(yù)期人類在未來(lái)的任何行為。
所以，至少在海納模型里，有限信息與有限理解力是一枚硬幣的兩面。
其實(shí)，“你知道多少?”這一問(wèn)句有兩個(gè)層次：(1)你知道多少。
(2)你的理解力允許你知道多少。
近20年發(fā)表的人類演化研究文獻(xiàn)表明，最初，人類祖先還沒(méi)有從“四足猿”演變?yōu)?ldquo;兩足猿”的時(shí)候，他們必須與貓科(虎豹)和犬類(豺狼)競(jìng)爭(zhēng)生存。
這兩類競(jìng)爭(zhēng)者的體力和敏捷性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)四足猿，卻最終不能如人類這樣廣泛繁衍并成為優(yōu)勝物種。
究其原因，學(xué)者們指出，使人類在生存競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勝的，是人類合作的能力而不是人類個(gè)體的能力。
也因此，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本問(wèn)題，逐漸地從最初關(guān)于有限理性的研究轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)于合作問(wèn)題的研究。
今天，這一基本問(wèn)題被概括為：合作為何可能(How is cooperation possible)?
注意，即便如此，經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問(wèn)題也不會(huì)消失。
在關(guān)于合作問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，我們最常遇到的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題是關(guān)于各種基于有限理性假設(shè)的行動(dòng)策略的定價(jià)問(wèn)題。
例如最初的這類研究，以“囚徒困境”多次博弈為范本。
這里，合作的策略為何可能無(wú)限持續(xù)下去?對(duì)這一問(wèn)題的解答，往往需要探討在各種社會(huì)情境之內(nèi)的合作策略的回報(bào)(定價(jià))。
當(dāng)且僅當(dāng)這一回報(bào)高于不合作策略的回報(bào)時(shí)，合作可以持續(xù)下去。
回報(bào)可以是外部的，也可以是內(nèi)部的。
例如，費(fèi)爾(E.Fehr)領(lǐng)導(dǎo)的腦科學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)(又譯“神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”)學(xué)派在最近10年提供的神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)研究證據(jù)表明，人類腦內(nèi)早已形成對(duì)合作策略的“鴉片回報(bào)”系統(tǒng)。
也就是說(shuō)，合作行為(可能基于自利也可能基于利他)，或更確切地說(shuō)，單純利他的行為，在行為主體腦內(nèi)是與一定程度的多巴胺水平增加聯(lián)系著的。
多巴胺是腦內(nèi)已知最重要的一種激素，它的分泌水平增加，與哺乳動(dòng)物“幸福感”的增加顯著地正相關(guān)。
這樣的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，至少部分地解釋了人類合作秩序?yàn)楹文軌蛉绱碎L(zhǎng)期存在。
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問(wèn)題引發(fā)的另一研究領(lǐng)域，是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究。
雖然社會(huì)學(xué)家早已關(guān)注社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)如何影響各類策略的定價(jià)。
這一領(lǐng)域之所以更有希望成為主流，是因?yàn)榕c腦科學(xué)不同，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的實(shí)證研究和仿真研究，直接與演化社會(huì)理論密切相關(guān)。
在思想史視角下，這一理論源于馬克思在寫作《資本論》之前關(guān)于社會(huì)演化的思想。
這些思想，馬克思在諸如《德意志意識(shí)形態(tài)》和《1844年經(jīng)濟(jì)學(xué)―哲學(xué)手稿》這樣的早期作品里有相當(dāng)清晰的表述。
另一方面，幾乎可以確定，從斯密的“交換正義”觀念，經(jīng)過(guò)馬克思關(guān)于社會(huì)演化的論述，形成了布勞(P.Blau)關(guān)于“社會(huì)交換”的社會(huì)理論，再進(jìn)一步發(fā)展為格蘭諾維特(M.Granovetter)關(guān)于信息在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)傳播的“弱紐帶”理論。
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的演化過(guò)程，假設(shè)人與人之間的紐帶關(guān)系是內(nèi)生于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)而不是外在
地給定的。
于是，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以從一群原本毫無(wú)聯(lián)系的個(gè)體的利益交往和利益紐帶的定價(jià)演化而來(lái)，并逐漸形成穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)――對(duì)應(yīng)著馬克思所說(shuō)的“生產(chǎn)關(guān)系”。
這些結(jié)構(gòu)不同的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，往往對(duì)應(yīng)著現(xiàn)實(shí)世界里被觀察到的具有不同文化傳統(tǒng)和權(quán)力結(jié)構(gòu)的人類社會(huì)。
我們知道，由齊美爾(G.Simmel)在大約一百年前提出的“社會(huì)理論基本問(wèn)題”被表述為：社會(huì)為何可能?對(duì)于這一問(wèn)題，今天研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)者大致能夠回答說(shuō)：社會(huì)因個(gè)體之間的交往而成為可能。
于是，我們進(jìn)一步詢問(wèn)：個(gè)體之間的交往何以可能?這一詢問(wèn)，應(yīng)可追溯至斯密在《原富》第一冊(cè)里指出的事實(shí)：人與人之間進(jìn)行交換的傾向，必是一種“天性”，因?yàn)槲覀儚奈匆?jiàn)過(guò)兩條狗互換它們啃著的肉骨。
在MIT的公開(kāi)課件系列里，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家加拜克斯(x.Gabaix)2003年春季的課程“金融的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”概要(behavioral economics of finance)十分清楚地表現(xiàn)了當(dāng)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主題。
這些主題被劃分為13個(gè)授課單元：第1和第2單元介紹“前景理論”(prospect theory)――為此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的是心理學(xué)家卡尼曼(D.Kahnemann);第3單元介紹“啟發(fā)式”與“偏見(jiàn)”――生物由于有限理性而必須掌握一些快速適應(yīng)環(huán)境變化的行為規(guī)則;第4單元介紹“不確定性”與“噪聲”;第5單元介紹競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)不確定性、混沌與秩序;第6單元介紹有限理性及其模型;第7單元，關(guān)于“干中學(xué)”和“玩中學(xué)”;第8單元介紹“腦科學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”及關(guān)于“幸福”的研究;第9和第10單元介紹上述各原理應(yīng)用于消費(fèi)行為的研究;第11單元，“公平”;第12單元，“習(xí)慣”與“效率”;第13單元，猜想與困惑，以及未來(lái)的研究方向。
這些主題，其實(shí)可分為兩大類：其一是“認(rèn)知與決策”――即第1--7單元的內(nèi)容，其二是“評(píng)價(jià)與判斷”――即第8和第11單元的內(nèi)容。
就人類而言，幸福感有三重來(lái)源――物質(zhì)生活的、社會(huì)生活的和精神生活的。
來(lái)自這些方面的幸福感由特定的一套神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)加以匯總，這些集結(jié)了的信號(hào)之間常存在沖突，反映在我們的意識(shí)里，稱為“情感沖突”，反映在我們的詞語(yǔ)里，是諸如“愛(ài)恨交加”、“悲喜交加”和“苦澀的甜蜜”這樣的復(fù)雜感受。
大致而言，今天的腦科學(xué)研究表明，人類通常有三種原情感(primary feelings)――懼怕、悲哀和快樂(lè)。
可能從這三種基本情感派生并復(fù)合的，是許許多多“次級(jí)情感”(secondary feel，ings)――內(nèi)疚、羨慕、希望、失望、慚愧、嫉妒、悔恨……，以及上述的各種矛盾情感――被稱為“第三級(jí)情感”。
個(gè)體的選擇，旨在增進(jìn)幸福感，并以是否增進(jìn)了幸福感為最終的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
所以，我們賦予任何個(gè)體行為的理性化解釋，不能回避幸福感的研究。
’
幸福感的三重來(lái)源之一“社會(huì)生活”或許是中國(guó)人最主要的幸福感來(lái)源。
這是因?yàn)榭鬃又螅袊?guó)文化逐漸確立了“無(wú)神的”傳統(tǒng)(可參閱梁漱溟《中國(guó)文化要義》、《人心與人生》和更早期的作品《東西文化及其哲學(xué)》)。
孔子之前，我們知道，殷人信神，周人祭祖。
若不是孔子對(duì)我們文化基因所做的天才轉(zhuǎn)化，我們或許仍保留殷人的神的傳統(tǒng)。
在無(wú)神的文化傳統(tǒng)里，倫理和家庭逐漸成為生活的核心，梁漱溟稱之為“倫理本位”的社會(huì)。
費(fèi)孝通先生說(shuō)，中國(guó)人的倫理關(guān)系如同水波形成的一層層嵌套的同心圓，每一個(gè)人是圓心，由此及彼，遠(yuǎn)近親疏，而許多個(gè)人便有許多同心圓體系，相互糾纏著，是中國(guó)人的社會(huì)關(guān)系。
在社會(huì)生活中占據(jù)主導(dǎo)位置的是“公平”問(wèn)題，或更一般地，“正義”問(wèn)題。
公平的相反，是強(qiáng)權(quán)。
弱肉強(qiáng)食的社會(huì)生活，很難產(chǎn)生大量的幸福感。
所以我們說(shuō)，對(duì)于市場(chǎng)生活的評(píng)價(jià)，最重要的問(wèn)題不是價(jià)格被什么決定而是價(jià)格決定了什么，這是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問(wèn)題。
假如我們絕大多數(shù)人對(duì)價(jià)格決定的整體后果很不滿意并通過(guò)社會(huì)選擇過(guò)程將我們的不滿表達(dá)為政治決議，那么，很可能，目前的定價(jià)機(jī)制(資源配置機(jī)制)就會(huì)被廢止或代之以其它類型的定價(jià)機(jī)制。
20世紀(jì)延續(xù)幾乎一百年的中國(guó)革命及社會(huì)動(dòng)蕩，在很大程度上就是要解決“公理”與“強(qiáng)權(quán)”的關(guān)系問(wèn)題，是中國(guó)人民為求解這一問(wèn)題而支付的代價(jià)。
那么，西方人的幸福感是否和中國(guó)人一樣主要地源于社會(huì)生活呢?未必。
繼承了古代希臘和古代希伯來(lái)文明的西方社會(huì)，它的演化路徑十分不同于中國(guó)社會(huì)。
例如，我們從羅馬帝國(guó)后期流行的斯多亞學(xué)派的思想記錄，以?shī)W勒留皇帝的日記為例，可以看出，對(duì)神和神定的世界秩序保持虔敬態(tài)度，這是獲取人生幸福的幾乎惟一重要的事情。
斯多亞學(xué)派對(duì)諸如哈奇森和斯密這樣的18世紀(jì)蘇格蘭啟蒙思想家產(chǎn)生了主導(dǎo)性的影響，顯著地反映在斯密的《道德情操論》論述中。
斯密深切感受到人類的有限理性并對(duì)神的先定和諧秩序始終保持虔敬態(tài)度，以致他在《原富》的論述中，極少甚至從未想到要提出任何普遍主義命題。
他的全部陳述，都只局限于他的觀察和體驗(yàn)。
我們從斯密的生活經(jīng)歷可以推測(cè);他堅(jiān)持這樣的文字風(fēng)格，是因?yàn)樗嘈牛挥袆?chuàng)造了先定和諧秩序的神，才可能提出普遍主義命題。
斯密指出，人，只可以“管窺”這一和諧秩序。
這一虔敬態(tài)度，后來(lái)被哈耶克表述為一個(gè)基本命題：人類只可發(fā)現(xiàn)秩序。
這一命題的意思是，人類不可狂妄地試圖發(fā)明秩序。
在“印度一歐羅巴”文化系統(tǒng)內(nèi)，在現(xiàn)代社會(huì)之前的漫長(zhǎng)時(shí)代里，精神生活曾是幸福感的重要來(lái)源。
即便在現(xiàn)代西方社會(huì)，諸如克里希那穆提這樣的精神領(lǐng)袖，也依然主要從精神生活獲取幸福。
筆者試圖描述精神生活這一維度的“幸福增加方向”的涵義，在極大方向那里，就是“完全自足”的狀態(tài)。
在這一狀態(tài)里，個(gè)體不再有向外求索的欲望，它完全滿足于那一精神境界。
一般而言，我們每一個(gè)人，在我們生活的社會(huì)里的幸福，取決于這樣一種匹配過(guò)程：首先是個(gè)體因不能選擇出生而發(fā)生的偶然性，其次是社會(huì)因不能選擇路徑而發(fā)生的偶然性。
這兩方面的偶然性，女性哲學(xué)家海勒(A.Heller)稱之為“雙重歷史性”。
請(qǐng)注意，歷史性和偶然性密切相關(guān)，而不是如唯物主義者常常宣傳的那樣，歷史與必然密切相關(guān)。
筆者曾寫過(guò)一篇關(guān)于《黑天鵝》的相當(dāng)長(zhǎng)的書(shū)評(píng)。
歷史為何由一連串偶然構(gòu)成?我提供了一些晚近科學(xué)研究的論證。
每一個(gè)人的幸福，取決于上述的偶然性之間的匹配過(guò)程。
這一匹配過(guò)程遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的例如婚姻市場(chǎng)或勞動(dòng)市場(chǎng)里的匹配過(guò)程更復(fù)雜，不過(guò)，這些過(guò)程是可以類比的。
一個(gè)普通人的生命演化路徑，典型地，白誕生開(kāi)始，沿著物質(zhì)生活的維度發(fā)展一段時(shí)間，然后轉(zhuǎn)入社會(huì)生活的維度，在物質(zhì)和社會(huì)這一平面內(nèi)的發(fā)展，越是后期，就越是伴隨著他的精神生活的發(fā)展，所以，我們可以想象幸福感的三維空間，每一個(gè)人的生活對(duì)應(yīng)著一條軌跡，如圖1所示。
一個(gè)人追求幸福的過(guò)程就是他與社會(huì)相互匹配的過(guò)程，由此而有的，就是這條生命軌跡，早期比較貼近“物的維度”，中期比較貼近“社會(huì)維度”，后期比較貼近“心的維度”，尤其是，如果他追隨某一位精神領(lǐng)袖，那么他就可能激烈改變自己的人生路徑。
七、行為金融學(xué)基本問(wèn)題
如“摘要”所述，這一基本問(wèn)題是基于有限理性的金融資產(chǎn)預(yù)期定價(jià)問(wèn)題。
首先，它兼有經(jīng)濟(jì)學(xué)特征(定價(jià)問(wèn)題)和行為學(xué)特征(有限理性假設(shè))。
其次，它是金融學(xué)問(wèn)題，因?yàn)檫@里關(guān)注的定價(jià)是金融資產(chǎn)的定價(jià)。
最后，它不僅關(guān)注定價(jià)而且關(guān)注“預(yù)期定價(jià)”，從而成為基本問(wèn)題。
例如，讓我們想象，大部分基金經(jīng)理預(yù)期上證指數(shù)會(huì)在4 000點(diǎn)水平遭遇賣壓，這是一階預(yù)期。
基于這一預(yù)期的理性選擇是在4 000點(diǎn)之前賣出一部分股票，這是二階預(yù)期。
基于二階預(yù)期的理性選擇是在更低的水平賣出自己的股票，這是三階預(yù)期。
如此推演，一個(gè)問(wèn)題是，為什么現(xiàn)實(shí)世界里很少見(jiàn)到高于三階預(yù)期的行為?凱莫羅(c.Camerer)提供了一個(gè)解釋：參與競(jìng)爭(zhēng)的多數(shù)人只具備有限理性，他們的決策通常只考慮二階預(yù)期或三階預(yù)期。
那些最聰明的人或許曾有過(guò)高于三階的預(yù)期和決策，但由于他們是少數(shù)，假設(shè)市場(chǎng)權(quán)力均等，高階預(yù)期的決策必定會(huì)因虧損而被淘汰――因?yàn)闄?quán)力均等的市場(chǎng)相當(dāng)于競(jìng)猜平均值的游戲。
演化的結(jié)果，大多數(shù)市場(chǎng)參與者的二階預(yù)期或三階預(yù)期被市場(chǎng)確立為是“正確的”并引導(dǎo)市場(chǎng)參與者的未來(lái)決策。
這也就是索羅斯原理：金融市場(chǎng)不僅可能扭曲真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而且可能誘致真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與扭曲了的市場(chǎng)信號(hào)相符合，從而導(dǎo)致更加扭曲的市場(chǎng)信號(hào)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
這一原理，可用來(lái)解釋金融市場(chǎng)“泡沫”的發(fā)生和崩潰。
索羅斯是波普的學(xué)生，深受波普“開(kāi)放社會(huì)”思想的影響，并為此撰寫了一系列文章――伴隨著他在中歐和東歐的一系列政治活動(dòng)，主旨是批判日益僵化從而喪失了開(kāi)放性思維方式(和生活方式)的資本主義社會(huì)――伴隨著的，是他在這些日益僵化的金融市場(chǎng)里的顛覆性投機(jī)活動(dòng)。
金融投機(jī)和思維開(kāi)放，可能使索羅斯從資本家手中挽救資本主義社會(huì)。
究其實(shí)質(zhì)，以金融衍生工具為載體的投機(jī)活動(dòng)必須基于預(yù)期，而且往往必須基于對(duì)多數(shù)人高階預(yù)期的預(yù)期。
為指導(dǎo)這樣的活動(dòng)，古典金融學(xué)確立了下列四項(xiàng)知識(shí)模塊：(1)技術(shù)分析。
(2)財(cái)務(wù)報(bào)告分析。
(3)宏觀金融分析。
(4)微觀金融分析。
在這一基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代金融學(xué)，又增加了另外兩項(xiàng)知識(shí)模塊。
(5)社會(huì)心理分析。
(6)市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)分析。
預(yù)期定價(jià)是怎樣一個(gè)決策過(guò)程呢?大致而言，個(gè)體理性是記憶力和理解力的函數(shù)。
記憶力隨年齡而下降，理解力隨年齡而增強(qiáng)，所以，個(gè)體的理性思考能力是一條“彩虹”形的曲線，在大約0--25歲的階段，記憶力占主導(dǎo)而理解力較低。
古希臘人認(rèn)為，青年人的理性思考能力隨理解力的增加而增加，在大約45歲時(shí)達(dá)到高峰。
現(xiàn)代的觀察，在大約65歲達(dá)到高峰，然后，在大約90歲以后，記憶力降低至某一閾值，老年人的理性思考能力下降或(如果發(fā)生老年癡呆癥)迅速下降。
圖2顯示了這一過(guò)程：
個(gè)體理性有三重來(lái)源：(1)習(xí)俗。
這是一個(gè)遠(yuǎn)比金融活動(dòng)更緩慢的演化著的傳統(tǒng)，這些習(xí)俗也包括市場(chǎng)參與者的共同知識(shí)，例如以上述六項(xiàng)模塊為主體的金融學(xué)知識(shí)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和社會(huì)心理學(xué)等方面的知識(shí)。
共同知識(shí)往往誘致共同的預(yù)期和高階預(yù)期。
(2)獨(dú)立探索。
在金融市場(chǎng)里，這一探索尤其要包括研發(fā)部門的數(shù)據(jù)收集與分析工作。
(3)對(duì)成功決策的模仿。
這一策略，因?yàn)楣?jié)約了獨(dú)立探索的成本，對(duì)多數(shù)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，最具誘惑力。
不過(guò)，科學(xué)研究表明，在充滿不確定性的決策環(huán)境里，假設(shè)只有兩種生存策略一獨(dú)立探索和模仿成功，那么，任一群體的平均生存概率，隨著模仿者在群體總?cè)丝谥兴急壤脑黾�，先是增加，至某一閾值后，便迅速下降，甚至可�?dǎo)致人口崩潰(即群體的消亡)。
現(xiàn)在可以討論市場(chǎng)有效性假設(shè)的涵義。
我們知道，弱有效性、半強(qiáng)有效性和強(qiáng)有效性，這些假設(shè)都是關(guān)于信息在個(gè)體之間不對(duì)稱分布的假設(shè)。
市場(chǎng)機(jī)制的功能在于，任一完全私人的信息，只要可能帶來(lái)利潤(rùn)(租)，就可能誘致信息持有者的套利活動(dòng)。
市場(chǎng)機(jī)制的本質(zhì)特征是“允許套利”，這就等價(jià)于允許一部分市場(chǎng)參與者為了分享可獲利的私人信息而向私人信息的分享者付費(fèi)。
均衡，如前所述，等價(jià)于套利活動(dòng)的終止。
這就等價(jià)于一切可能獲利的私人信息已經(jīng)完全共享了。
圖3所示的，是一種最小信息的市場(chǎng)情境，這一情境的參與者，他們只知道一個(gè)點(diǎn)(對(duì)應(yīng)著橫軸上的時(shí)間和縱軸上的資產(chǎn)價(jià)格)，以此為決策信息，可能形成的價(jià)格預(yù)期，不難劃分為三類――向上、向下和持平。
每一參與者將如何利用自己的私人信息來(lái)套利呢?根據(jù)前述“科學(xué)解釋”和“行為金融學(xué)”的知識(shí)模塊，我們知道，市場(chǎng)參與者可以利用技術(shù)分析(technical analysis)或基礎(chǔ)分析(fundamental analysis)從已經(jīng)占有的數(shù)據(jù)中獲取關(guān)于未來(lái)價(jià)格的信息。
來(lái)自基礎(chǔ)分析的信息，例如微觀金融層面的企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況、會(huì)計(jì)和統(tǒng)計(jì)指標(biāo)變動(dòng)，和宏觀金融層面的政策與法律變動(dòng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)、國(guó)際關(guān)系重大事件……，這些數(shù)據(jù)分析，主旨不是要揭示已經(jīng)發(fā)生的事情而是要預(yù)期將要發(fā)生的事情。
類似地，來(lái)自技術(shù)分析的信息，往往包含著遠(yuǎn)比基礎(chǔ)分析更廣泛的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治、歷史、文化等結(jié)構(gòu)變化的難以量化的可能性。
當(dāng)我們不能以任何指標(biāo)來(lái)描述潛藏著并決定了現(xiàn)象的因素時(shí)，我們的注意力只能集中于現(xiàn)象本身。
筆者認(rèn)為，這才是作為一種基于統(tǒng)計(jì)關(guān)系的理性化解釋的技術(shù)分析的實(shí)質(zhì)。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉姆森(O.Williamson)曾將決策者面對(duì)的不確定性劃分為兩類：環(huán)境不確定性(environmental uncertainty)和行為不確定性(behavioral uncertainty)。
上述的數(shù)據(jù)分析方法，目的在于降低決策者在預(yù)期定價(jià)中面對(duì)的這兩類不確定性。
最后，理性的市場(chǎng)參與者還必須將他想象中的其他市場(chǎng)參與者的上述的決策行為，從個(gè)體的集結(jié)為群體的，借助于例如“前景理論”或統(tǒng)稱為“決策與判斷”的各種理論，并在此基礎(chǔ)上形成二階的和三階的判斷。
以上的預(yù)期定價(jià)過(guò)程，從旁觀者角度看，是一個(gè)博弈過(guò)程。
最終，仍是金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和公平性產(chǎn)生“優(yōu)勝劣汰”的結(jié)果。
行為主體則據(jù)此修正自己在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的決策與判斷。
【金融專業(yè)本科畢業(yè)論文二】
在我國(guó)，解決環(huán)境污染問(wèn)題需要大規(guī)模的資金投入，而資金來(lái)源和有效的投融資機(jī)制一直都是困擾環(huán)境保護(hù)的最大難題之一，下面是小編搜集整理的一篇探究構(gòu)建我國(guó)環(huán)境金融戰(zhàn)略的論文范文，供大家閱讀參考。
摘要：金融創(chuàng)新具有十分鮮明的時(shí)代特征。
進(jìn)入21世紀(jì)，金融創(chuàng)新活躍在與環(huán)境相關(guān)的金融領(lǐng)域，主要是圍繞“氣候變化”而形成碳排放市場(chǎng)并進(jìn)而演進(jìn)成碳金融和環(huán)境金融。
環(huán)境金融的要義在于通過(guò)創(chuàng)新金融制度和金融工具，降低氣候變化和環(huán)境污染帶來(lái)的成本、轉(zhuǎn)移氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨向低碳化、生態(tài)化和循環(huán)化的轉(zhuǎn)型，構(gòu)建環(huán)境金融，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，不僅大有必要，而且大有可為。
本文從國(guó)家、金融業(yè)和國(guó)際參與等層面探討了構(gòu)建我國(guó)環(huán)境金融的可行戰(zhàn)略與可選路徑。
關(guān)鍵詞：氣候變化;金融創(chuàng)新;環(huán)境金融
從20世紀(jì)60年代以規(guī)避管制為主，到70一80年代以避險(xiǎn)為主，再到90年代以后以衍生工具為主，金融創(chuàng)新具有十分鮮明的時(shí)代特征。
進(jìn)入21世紀(jì)，金融創(chuàng)新活躍在與環(huán)境相關(guān)的金融領(lǐng)域，主要是圍繞“氣候變化”而形成碳排放市場(chǎng)并進(jìn)而演進(jìn)成碳金融和環(huán)境金融。
環(huán)境金融的要義在于通過(guò)創(chuàng)新金融制度和金融工具，降低氣候變化和環(huán)境污染帶來(lái)的成本、轉(zhuǎn)移氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。
在我國(guó)，解決環(huán)境污染問(wèn)題需要大規(guī)模的資金投入，而資金來(lái)源和有效的投融資機(jī)制一直都是困擾環(huán)境保護(hù)的最大難題之一。
數(shù)據(jù)顯示，從2001--2005年，我國(guó)環(huán)保領(lǐng)域的政府撥款已經(jīng)達(dá)到850億美元，利用外資的總額60億美元。
但還沒(méi)有形成一個(gè)清晰的面向環(huán)境的金融體系。
如何協(xié)調(diào)不同投資主體、如何帶動(dòng)和開(kāi)辟新的資金渠道、如何降低項(xiàng)目和資本之間的交易成本、如何通過(guò)投融資機(jī)制設(shè)計(jì)提高投資效率等，都是環(huán)境與資本共同關(guān)注的主題。
所以，構(gòu)建環(huán)境金融，通過(guò)金融創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向低碳化、生態(tài)化和循環(huán)化的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，是我國(guó)金融業(yè)及相關(guān)部門面臨的一個(gè)重要使命。
鑒于有關(guān)氣候變化和金融創(chuàng)新已有不少研究，因此，本文重點(diǎn)探討我國(guó)構(gòu)建環(huán)境金融的可行戰(zhàn)略與可選路徑。
一、建立氣候交易所。
形成國(guó)內(nèi)碳金融市場(chǎng)
在國(guó)際上，無(wú)論是減排義務(wù)國(guó)還是非義務(wù)國(guó)都紛紛在其國(guó)內(nèi)設(shè)立了氣候交易所，全球溫室氣體減排交易逐漸形成了多層次的碳金融市場(chǎng)。
目前我國(guó)雖然沒(méi)有減排義務(wù)，但我國(guó)已經(jīng)制定了“節(jié)能減排”的國(guó)家戰(zhàn)略，只是缺少一個(gè)減排成本的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和交易市場(chǎng)。
我國(guó)是國(guó)際碳金融市場(chǎng)上碳信用的主要供給方，歐盟排放交易體系是目前核證減排量(CER)需求的最大來(lái)源，碳信用定價(jià)權(quán)由國(guó)外需求方?jīng)Q定，碳信用額市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大。
如果我們不搭建市場(chǎng)平臺(tái)，就會(huì)受制于人。
因此，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)碳金融市場(chǎng)這一平臺(tái)，成為環(huán)境金融戰(zhàn)略構(gòu)建的當(dāng)務(wù)之急 在我國(guó)，建立氣候交易所早有動(dòng)議。
北京產(chǎn)權(quán)交易所將建氣候交易所，該所作為試點(diǎn)是很好的思路，但更應(yīng)從國(guó)家戰(zhàn)略的角度來(lái)規(guī)劃氣候交易所，其重要意義不亞于當(dāng)前我國(guó)的兩大證券交易所、三大期貨交易所。
同時(shí)，我國(guó)氣候交易所應(yīng)該是一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，對(duì)接國(guó)際上包括京都機(jī)制和自愿交易等碳金融市場(chǎng)。
二、引導(dǎo)和促進(jìn)商業(yè)銀行開(kāi)展環(huán)境金融業(yè)務(wù)
1 參與國(guó)際碳金融市場(chǎng)
國(guó)際碳市場(chǎng)的興起為金融業(yè)帶來(lái)了更多的機(jī)遇。
《京都議定書(shū)》規(guī)定的三個(gè)二氧化碳減排履約機(jī)制使碳信用成為一種有價(jià)值可交換的商品。
《京都議定書(shū)》簽訂以來(lái)，碳排放信用之類的環(huán)保衍生品逐漸成為西方機(jī)構(gòu)投資者熱衷的新興交易品種。
大量金融資本的流入催生出碳期貨期權(quán)市場(chǎng)。
全球最大的實(shí)物商品期貨期權(quán)交易所――紐約商品交易所(NYMEX)，將與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合伙籌建全球最大的環(huán)保衍生品交易所“Green Exchange”，以嘗試用市場(chǎng)方式促進(jìn)全球性環(huán)保問(wèn)題的解決。
新交易所在2008年開(kāi)始交易，并在2009年接受美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(cFrc)的監(jiān)管，計(jì)劃上市溫室氣體排放權(quán)期貨產(chǎn)品。
這意味著，綠色交易所(Green Exchange)上市的環(huán)保期貨、期貨、互換(swap)合約，將廣泛涉及包括碳排放物、可再生能源等在內(nèi)的各類環(huán)保市場(chǎng)。
其初始交易品種，有歐盟排放交易計(jì)劃下發(fā)放的EUAs、聯(lián)合國(guó)按清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)發(fā)放的碳排放信用(CERs)，及通過(guò)美國(guó)Green―e認(rèn)證發(fā)放的可再生能源許可額度(RECs)。
歐洲天氣交易所是全球主要的減排量交易所之一。
該交易所也在2008年推出碳減排權(quán)的期貨產(chǎn)品。
期貨市場(chǎng)的推出將形成世界上第一個(gè)真正全球性的“碳貨幣”。
在這個(gè)期貨市場(chǎng)上，交易的是標(biāo)準(zhǔn)格式的碳減排合同，全世界的投資者都可以在這個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。
國(guó)際許多大金融機(jī)構(gòu)參與跨國(guó)碳交易。
世界主要金融機(jī)構(gòu)的新型碳產(chǎn)品和服務(wù)都在快速發(fā)展，各類對(duì)沖基金、匯豐銀行、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行、勞埃德TSB集團(tuán)、愛(ài)爾蘭銀行、荷蘭國(guó)際集團(tuán)、富通、瑞銀、德意志銀行、渣打銀行、摩根士丹利、美林、美聯(lián)銀行、花旗、摩根大通、高盛等等在碳金融市場(chǎng)上都非�；钴S。
摩根士丹利已計(jì)劃未來(lái)五年用30億美元從事碳交易。
目前，我國(guó)金融業(yè)參與到碳減排交易還很少，且主要是通過(guò)CDM機(jī)制參與國(guó)際碳減排。
實(shí)際上，在全球氣候變化的背景下，我國(guó)商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)首先建立應(yīng)對(duì)氣候變化等環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略機(jī)制，并且可以通過(guò)下述途徑參與到國(guó)際碳金融市場(chǎng)中，并獲得相應(yīng)收益和經(jīng)驗(yàn)：
第一，可以為CDM項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目識(shí)別、開(kāi)發(fā)，參與制作項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件等項(xiàng)目咨詢活動(dòng)。
第二，可以建立國(guó)際碳金融市場(chǎng)的信息報(bào)價(jià)體系，為客戶提供減排或投資再生能源的咨詢服務(wù)。
第三，商業(yè)銀行可以直接參與國(guó)際CDM項(xiàng)目融資安排，如CDM項(xiàng)目過(guò)程中的結(jié)算安排，成為國(guó)際銀團(tuán)貸款的參與者甚或是組織者，為項(xiàng)目設(shè)計(jì)融資。
碳金融的一個(gè)特征是有項(xiàng)目支持，而商業(yè)銀行在項(xiàng)目貸款時(shí)積累了大量項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等多方面的經(jīng)驗(yàn)，有成熟的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，有遍布全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)，并且熟悉中國(guó)的項(xiàng)目市場(chǎng)。
第四，碳已經(jīng)成為一種資產(chǎn)，碳管理成為公司決策管理的主要內(nèi)容。
各類環(huán)境資產(chǎn)和管理也日新月異地被開(kāi)發(fā)出來(lái)，碳金融和環(huán)境金融能以市場(chǎng)化的工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并達(dá)到環(huán)境目標(biāo)。
商業(yè)銀行雖然自身沒(méi)有減排任務(wù)和壓力，但可以作為投資者，參與國(guó)際碳金融市場(chǎng)交易。
其參與的市場(chǎng)除了京都機(jī)制下的規(guī)制市場(chǎng)，還可以涉入自愿交易市場(chǎng)等不同類型的市場(chǎng)，使之成為銀行資產(chǎn)管理的一部分，并進(jìn)行碳敞口風(fēng)險(xiǎn)管理。
或者作為受托人為客戶進(jìn)行理財(cái)投資。
譬如，在CDM項(xiàng)目和市場(chǎng)信用上存在價(jià)差，可以做套期保值交易，為客戶進(jìn)行組合投資風(fēng)險(xiǎn)管理。
另外，銀行金融機(jī)構(gòu)有廣泛的投資領(lǐng)域，從股票投資到復(fù)雜的衍生證券，可以設(shè)立專門的氣候變化基金，通過(guò)投資參與到減排項(xiàng)目中。
第五，商業(yè)銀行運(yùn)用其“智力資本”，可以為國(guó)際國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)性碳金融交易工具，對(duì)沖氣候變化和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
天氣對(duì)能源和農(nóng)產(chǎn)品等商品的價(jià)格影響顯著，這種交互影響下的價(jià)格波動(dòng)性加強(qiáng)創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。
天氣和商品交易工具可以為保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、銀行和能源公司提供了獨(dú)特的收入流。
碳金融是一種大氣與環(huán)境金融學(xué)的創(chuàng)新，迫切需要金融業(yè)開(kāi)發(fā)關(guān)于碳商品的結(jié)構(gòu)化金融安排并提高金融服務(wù)水平，為排放權(quán)的實(shí)際需求方減少減排費(fèi)用規(guī)劃減排資產(chǎn)項(xiàng)目組合。
我國(guó)的一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)，中國(guó)銀行和深圳發(fā)展銀行已經(jīng)推出了“與二氧化碳排放額度掛鉤的期貨價(jià)”的理財(cái)產(chǎn)品，為碳暴露風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)設(shè)計(jì)對(duì)沖工具，進(jìn)行全球?qū)_安排，并創(chuàng)造結(jié)算工具。
第六，設(shè)計(jì)各類碳指數(shù)和能源環(huán)境指數(shù)，創(chuàng)造新的流動(dòng)性和透明度從而使得天氣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)加深聯(lián)系。
新能源、環(huán)保指數(shù)將成為環(huán)境金融主要的交易工具之一，如新能源財(cái)經(jīng)公司參與開(kāi)發(fā)了世界上第一支全球股票市場(chǎng)清潔能源上市公司指數(shù)，任何投資者都能夠通過(guò)路透社、彭博通訊社、雅虎等查到它的最新行情。
這些舉措，都可以借鑒。
另外，因?yàn)闅夂蜃兓饾u增多的極端天氣也導(dǎo)致各種與氣象相關(guān)的指數(shù)在國(guó)際上推出。
雪指數(shù)(snowfall index)就是被創(chuàng)新出來(lái)的金融工具之一。
第七，參與我國(guó)氣候交易所或碳交易所的建立，為減排信用創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)平臺(tái)。
第八，為環(huán)境金融市場(chǎng)提供清算機(jī)制，通過(guò)為各類環(huán)境合約提供清算，構(gòu)建市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。
清算機(jī)制是金融市場(chǎng)的重要組成部分，銀行在為市場(chǎng)提供清算服務(wù)上有豐富的經(jīng)驗(yàn)，為環(huán)境金融市場(chǎng)上各種交易工具提供了保障。
2 在金融業(yè)務(wù)中，采納環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)
國(guó)際社會(huì)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注中國(guó)背景的銀行在國(guó)內(nèi)或國(guó)外貸款的項(xiàng)目的環(huán)境問(wèn)題，這在一定層面上影響到這些銀行在國(guó)際上的聲譽(yù)。
目前，我國(guó)僅有兩家政策性銀行(國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行)要求客戶遵守環(huán)境法，采納環(huán)境融資標(biāo)準(zhǔn)。
但我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了與金融機(jī)構(gòu)貸款相關(guān)的環(huán)境要求。
“十一五規(guī)劃”對(duì)環(huán)境友好項(xiàng)目的要求可能會(huì)體現(xiàn)在銀行監(jiān)管的融資規(guī)范當(dāng)中，如在信貸程序上，用較高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境融資標(biāo)準(zhǔn)來(lái)審貸。
第一，通過(guò)綠色信貸，使銀行和環(huán)保建立起初步的合作。
充分借鑒國(guó)際上比較成熟的環(huán)保信貸準(zhǔn)則――國(guó)際金融公司提出的“赤道原則”及其主要行業(yè)的環(huán)境、健康和安全指南，制定出適合我國(guó)國(guó)情的綠色信貸指導(dǎo)目錄、污染行業(yè)信貸指南，既引導(dǎo)銀行投資環(huán)境友好的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目，又限制對(duì)污染環(huán)境破壞生態(tài)項(xiàng)目的信貸。
同時(shí)，要?jiǎng)澐制髽I(yè)環(huán)境違法和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，更好地為銀行評(píng)貸審貸提供支持。
第二，引導(dǎo)資金投向低碳產(chǎn)業(yè)中的新技術(shù)和新市場(chǎng)。
資金流向決定了新行業(yè)的擴(kuò)張和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)，而金融業(yè)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行起到杠桿作用，決定著資金的經(jīng)濟(jì)效率和社會(huì)效益。
因此，在積極尋求環(huán)境定價(jià)機(jī)制，落實(shí)社會(huì)和環(huán)境責(zé)任方面，金融業(yè)承擔(dān)著非同尋常的角色。
一個(gè)具有社會(huì)責(zé)任的金融機(jī)構(gòu)不僅自己要在日常運(yùn)行中要環(huán)境友好，在其運(yùn)用資金推動(dòng)環(huán)境保護(hù)方面也要有所作為。
這已經(jīng)成為全球社會(huì)的共識(shí)，也是全球金融業(yè)發(fā)展的主流。
在承擔(dān)責(zé)任的同時(shí)，還要把可能增加的成本和風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)創(chuàng)新機(jī)制進(jìn)行規(guī)避和轉(zhuǎn)移。
目前我國(guó)的“綠色信貸”制度剛剛起步，只能用限制貸款這種單一途徑，因此，需要大力開(kāi)發(fā)環(huán)境相關(guān)的金融產(chǎn)品，高層次地實(shí)踐社會(huì)責(zé)任。
不能只盯在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，還需要具有更開(kāi)闊的視野，在社會(huì)和環(huán)境責(zé)任方面引導(dǎo)企業(yè)的投資行為。
第三，學(xué)會(huì)像跨國(guó)大銀行一樣去思考和應(yīng)對(duì)氣候變化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
以美洲銀行為例，該銀行在發(fā)展環(huán)境金融方面走在世界各銀行前列。
美洲銀行積極參與全球碳交易市場(chǎng)，計(jì)劃3年內(nèi)購(gòu)買芝加哥氣候交易所發(fā)行的50萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量的溫室氣體排放權(quán)。
美洲銀行又是芝加哥氣候交易所(CCX)的會(huì)員，并將加入芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)和歐洲氣候交易所(ECX)。
它與芝加哥氣候交易所和歐洲氣候交易所的控股股東――氣候交易公司(CLE)成立了一家合資機(jī)構(gòu)，以戰(zhàn)略投資者身份入股該公司，開(kāi)發(fā)與碳排放權(quán)相關(guān)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。
美洲銀行還擴(kuò)展其現(xiàn)有的溫室氣體減排目標(biāo)，向芝加哥氣候交易所、歐洲氣候交易所和芝加哥氣候期貨交易所3家機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，形成合作共贏的戰(zhàn)略合作。
美洲銀行向參與排放物凈化市場(chǎng)、發(fā)展節(jié)能、低碳或低排放技術(shù)的公司提供貸款和咨詢服務(wù);提高碳信用交易能力，幫助客戶通過(guò)現(xiàn)有市場(chǎng)機(jī)制和新興市場(chǎng)機(jī)制增強(qiáng)獲取碳排放的能力;對(duì)創(chuàng)造和應(yīng)用可持續(xù)環(huán)保產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)的公司給予優(yōu)先貸款。
銀行每年為致力于土地保護(hù)和碳截存的非盈利環(huán)保組織捐款，
美洲銀行還對(duì)購(gòu)物時(shí)注重環(huán)保效益的個(gè)人客戶，推出環(huán)保信用卡等新產(chǎn)品。
這種信用卡加入了環(huán)保激勵(lì)措施，將刷卡消費(fèi)收入用于資助投資溫室氣體減排工程的環(huán)保組織;鼓勵(lì)現(xiàn)有持卡個(gè)人將積分獎(jiǎng)勵(lì)捐贈(zèng)給投資溫室氣體減排的環(huán)保組織，或使用積分購(gòu)買環(huán)保商品。
此外，美洲銀行還設(shè)計(jì)了綠色購(gòu)房按揭項(xiàng)目。
美洲銀行為林業(yè)投資提供解決方案。
推出符合權(quán)威機(jī)構(gòu)規(guī)定的森林保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)投資管理解決方案，重點(diǎn)考慮再造林工程、野生動(dòng)物管理、碳截存系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和支持等項(xiàng)目等。
第四，把環(huán)境責(zé)任作為發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)容。
當(dāng)國(guó)際社會(huì)已經(jīng)承認(rèn)金融的環(huán)境和社會(huì)責(zé)任時(shí)，若游離于主流之外，將會(huì)隨時(shí)面臨投資門檻，給資金運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn);而當(dāng)眾多的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)率先進(jìn)入責(zé)任機(jī)制下的新利益增長(zhǎng)市場(chǎng)后，未進(jìn)入的金融機(jī)構(gòu)將丟失市場(chǎng)、錯(cuò)過(guò)機(jī)遇而給未來(lái)的資金效率帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
隨著中國(guó)企業(yè)和與之相伴的資金走向國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)的金融業(yè)正面臨越來(lái)越大的壓力。
更加環(huán)保的投資方向，更加綠色的自身管理，既是國(guó)際社會(huì)的主流，也是自身發(fā)展的必然要求。
正是認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，我國(guó)一些銀行已經(jīng)走出了有益的一步。
如中國(guó)民生銀行與9個(gè)國(guó)家的24個(gè)金融機(jī)構(gòu)一起簽署了《有心者勝――連接金融市場(chǎng)與變化中的世界》報(bào)告。
上海銀行也將保護(hù)環(huán)境寫入了自己的公司章程。
三、在證券市場(chǎng)上加強(qiáng)環(huán)境信息披露和投資評(píng)估
上市公司的經(jīng)濟(jì)總量和環(huán)境影響越來(lái)越大，決定著資本市場(chǎng)能否發(fā)揮推動(dòng)節(jié)能減排的經(jīng)濟(jì)杠桿的作用，也決定著整個(gè)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策體系建設(shè)的進(jìn)度。
但目前中國(guó)的資本市場(chǎng)的環(huán)境準(zhǔn)入機(jī)制剛開(kāi)始建設(shè)，上市公司缺乏環(huán)保監(jiān)管，在一定程度上把環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了投資者，如2006年的上市公司年報(bào)中，僅有50%的公司進(jìn)行了環(huán)境信息披露，且絕大多數(shù)披露都是定性描述，有用的環(huán)境信息量小。
一些受到環(huán)境行政處罰的信息也未及時(shí)披露，無(wú)法滿足投資者的需求。
2008年，國(guó)家環(huán)�？偩职l(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)以上市公司環(huán)保核查制度和環(huán)境信息披露制度為主要內(nèi)容。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)也于2008年出臺(tái)了《關(guān)于重污
染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司IPO申請(qǐng)申報(bào)文件的通知》，規(guī)定環(huán)保核查意見(jiàn)將成為證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)的必備條件之一。
上市公司環(huán)保審核制度也已基本成型，將加大公司上市后的環(huán)境監(jiān)管，促進(jìn)上市公司的環(huán)境信息披露。
我國(guó)環(huán)�？偩诌�將聯(lián)合證監(jiān)會(huì)探索建立上市公司環(huán)境監(jiān)管的協(xié)調(diào)與信息通報(bào)機(jī)制，拓寬公眾參與環(huán)境監(jiān)督的途徑。
將選擇比較成熟的板塊或行業(yè)開(kāi)展上市公司環(huán)境績(jī)效評(píng)估，編制并發(fā)布中國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境績(jī)效指數(shù)及排名，這將為投資者對(duì)上市公司進(jìn)行合理估值，有效規(guī)避上市公司環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，以及管理者有效監(jiān)管上市公司環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)提供有效的環(huán)境績(jī)效信息。
上述政策的變化向證券市場(chǎng)傳遞了重估上市公司價(jià)值的信號(hào)，“綠色投資”行為將逐步建立，并且通過(guò)證券市場(chǎng)向未上市公司傳遞了強(qiáng)烈的環(huán)境政策信息，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變有不可估量的作用。
四、推進(jìn)“綠色保險(xiǎn)”
環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)是國(guó)際上普遍采用的制度，它是企業(yè)就可能發(fā)生的環(huán)境事故風(fēng)險(xiǎn)在保險(xiǎn)公司投保，由保險(xiǎn)公司對(duì)污染受害者進(jìn)行賠償。
利用費(fèi)率杠桿機(jī)制促使企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，提升環(huán)境管理水平。
2007年，國(guó)家環(huán)�？偩趾椭袊�(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式確立建立環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)制度的路線圖。
環(huán)境保險(xiǎn)的收費(fèi)與企業(yè)污染程度成正比。
保險(xiǎn)公司對(duì)被保險(xiǎn)人的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防和控制，這種市場(chǎng)機(jī)制的監(jiān)督作用將迫使企業(yè)降低污染程度。
企業(yè)參加環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，一旦發(fā)生事故，由保險(xiǎn)公司及時(shí)給被害者提供賠償，企業(yè)避免了破產(chǎn)，政府又減輕了財(cái)政負(fù)擔(dān)，這符合三方的共同利益。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)成熟的綠色保險(xiǎn)制度，是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境“雙贏”的制度，也是一個(gè)能更大范圍調(diào)動(dòng)市場(chǎng)力量加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管的手段。
中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)加大與其它金融機(jī)構(gòu)的合作，探討開(kāi)發(fā)碳金融和環(huán)境金融的各種金融衍生產(chǎn)品，從而可以通過(guò)各種投資、交易實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，保值增值，如保險(xiǎn)連帶證券架通了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，創(chuàng)造了更廣闊的固定收益證券組合。
五、成立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金
產(chǎn)業(yè)基金作為投資基金的一種形式，是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，以追求長(zhǎng)期收益為目標(biāo)，屬成長(zhǎng)及收益型投資基金。
具體來(lái)講，它是按照共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，運(yùn)用現(xiàn)代信托關(guān)系的機(jī)制，以信托基金方式將各個(gè)投資者彼此分散的資金集中起來(lái)以實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目的的投資組織制度。
我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)產(chǎn)業(yè)基金已有豐富的研究成果，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有了產(chǎn)業(yè)投資基金的法律草案，并且有了實(shí)際運(yùn)作的試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金，這些都為我國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立準(zhǔn)備了有利條件。
在環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)中，環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分基金份額，其他基金份額由其它投資者認(rèn)購(gòu)，其中普通投資者為優(yōu)先受益人，獲得固定收益，基金發(fā)起人為一般受益人，獲得股權(quán)分紅。
受托人將把環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金的資金運(yùn)用于收購(gòu)認(rèn)可的未上市環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司的股權(quán)，取得控股地位，并通過(guò)其他融資方式，如銀行貸款、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等來(lái)提高資金的使用效率。
其他還包括發(fā)展環(huán)境對(duì)沖基金和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)投資，參與多邊國(guó)際基金的環(huán)境融資安排，等等。
總之，作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，中國(guó)有義務(wù)以其智慧和努力，與國(guó)際社會(huì)一起解決環(huán)境問(wèn)題。
而構(gòu)建環(huán)境金融，正是這些智慧和努力中非常重要的一種。
傳統(tǒng)金融對(duì)環(huán)保的支持，其要義在于把環(huán)保視為一種為了改善環(huán)境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展而不得不做出的犧牲、不得不付出的成本。
因此，傳統(tǒng)金融重在對(duì)這種犧牲和成本予以補(bǔ)償，如給予環(huán)保產(chǎn)業(yè)或注重環(huán)保的企業(yè)以條件優(yōu)厚的貸款等等。
而環(huán)境金融，則是把環(huán)保視為一種盈利機(jī)會(huì)，通過(guò)設(shè)計(jì)創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品和金融制度，充分利用人的利己心，以利益激勵(lì)人們減少碳排放，實(shí)現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)。
相對(duì)于金融參與環(huán)保的傳統(tǒng)方式而言，這是思維方式和商業(yè)模式的根本變化，是不折不扣的金融創(chuàng)新。
環(huán)境金融的構(gòu)建意味著金融業(yè)及其機(jī)構(gòu)需要從環(huán)境和社會(huì)公共利益出發(fā)來(lái)行事，促進(jìn)環(huán)境的恢復(fù)和保護(hù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向低碳化、生態(tài)化和循環(huán)化轉(zhuǎn)型。
特別是，這些原則應(yīng)該內(nèi)化在它們提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的整個(gè)業(yè)務(wù)過(guò)程之中。
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