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金融工程論文潤(rùn)色論文
摘要:金融工程的發(fā)展對(duì)一國(guó)中央銀行貨幣政策的制定、傳導(dǎo)、實(shí)施的影響表現(xiàn)為:改變貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵以及三種貨幣政策工具的運(yùn)用,影響貨幣政策中間目標(biāo)利率和貨幣供應(yīng)量。中央銀行應(yīng)采取監(jiān)管與控制相結(jié)合的方式來(lái)應(yīng)對(duì)金融工程對(duì)貨幣政策的沖擊。
關(guān)鍵詞:金融工程;貨幣政策;監(jiān)管與控制
現(xiàn)代金融工程即利用工程技術(shù)方法來(lái)處理金融問(wèn)題。一般意義上,金融工程是設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)目前在金融市場(chǎng)上沒(méi)有的、具有特殊性能要求的新型金融產(chǎn)品和金融工具,以及根據(jù)市場(chǎng)的需求,設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)各種新型金融服務(wù);其核心是模式化的組合分解技術(shù),各種基本金融工具和衍生金融工具都是其分解組合的對(duì)象。金融工程利用各種不同的方式,將基本金融工具(股票、債券等)和衍生金融工具(期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換)組合起來(lái),可以創(chuàng)造出各具特色的新型金融工具和金融服務(wù),各種符合不同流動(dòng)性要求和收益—風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融工具可以更好地滿足客戶不同的需要。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始,以現(xiàn)代金融工程為標(biāo)志的金融工程化趨向在西方發(fā)達(dá)國(guó)家日益明顯,這些國(guó)家的金融效率也迅速提高。我國(guó)近年來(lái)也開(kāi)始運(yùn)用金融工程的思路來(lái)推動(dòng)我國(guó)金融體制市場(chǎng)化進(jìn)程并取得了一定的成效,而作為金融創(chuàng)新和衍生工具發(fā)展理論基礎(chǔ)和技術(shù)保證的金融工程的蓬勃發(fā)展,不可避免地會(huì)對(duì)一國(guó)貨幣政策的制定、傳導(dǎo)、實(shí)施產(chǎn)生全面而深刻的影響。
一、金融工程改變了貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵
傳統(tǒng)的金融理論多以M1表示貨幣交易余額,M2在M1的基礎(chǔ)上增加了表示投資交易余額的資產(chǎn)。但在金融工程的操作過(guò)程中,衍生出了種類(lèi)繁多的新型金融工具,這些金融工具往往兼有交易和投資的功能,這就使得M1中包括了意在投資的資金,M2中出現(xiàn)了意在交易的資金,M1與M2不再界限分明,而是你中有我,我中有你。按金融資產(chǎn)流動(dòng)性劃分貨幣層次變得愈發(fā)困難,貨幣的界限也難再分明。另一方面,隨著網(wǎng)絡(luò)化金融的發(fā)展,電子貨幣成為現(xiàn)代新經(jīng)濟(jì)中的熱門(mén)話題。所謂電子貨幣,就是一種電子資金傳送系統(tǒng),它與傳統(tǒng)貨幣的不同之處就是以在線電子支付方式取代了金融貨幣或紙幣充當(dāng)一般等價(jià)物,而在線電子支付過(guò)程就是交易雙方通過(guò)網(wǎng)上銀行進(jìn)行金融電子信息交換;電子貨幣在因特網(wǎng)上的高速流通極大地提高了金融交易的效率并極大地降低了金融交易的成本。盡管目前電子貨幣在我國(guó)并沒(méi)有充分發(fā)展起來(lái),但它作為一種趨勢(shì)在未來(lái)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展是不可避免的。自然,電子貨幣的出現(xiàn)也增加了貨幣概念的內(nèi)容。
二、金融工程的發(fā)展影響了貨幣政策工具的操作,改變了三種貨幣政策的運(yùn)用
。ㄒ唬┙鹑诠こ痰倪\(yùn)用弱化了存款準(zhǔn)備金的作用。本來(lái),中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模和貨幣量,所以,法定存款準(zhǔn)備金率作為中央銀行可以直接控制的外生變量被視為中央銀行實(shí)施貨幣控制機(jī)制的核心。然而,在金融工程運(yùn)作的過(guò)程中,一些創(chuàng)新的金融工具卻對(duì)中央銀行實(shí)施存款準(zhǔn)備金率控制的前提條件和實(shí)際效果提出了挑戰(zhàn)。由于各國(guó)中央銀行一般都對(duì)不同計(jì)提對(duì)象采用差別準(zhǔn)備金率,這就為金融創(chuàng)新通過(guò)模糊計(jì)提對(duì)象界線,減少實(shí)際提繳法定存款準(zhǔn)備金提供了余地。當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí),商業(yè)銀行可以利用大量存款準(zhǔn)備金率要求較低的融資工具取得資金來(lái)源而不必收縮信貸規(guī)模;反之,則可以將資金用于資本量要求較低的表外業(yè)務(wù)中去,而不一定會(huì)擴(kuò)大貸款規(guī)模。
(二)金融工程的運(yùn)用弱化了再貼現(xiàn)機(jī)制的作用。中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的主要目的有兩個(gè):一是影響商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)向中央銀行借款的成本,借以達(dá)到調(diào)節(jié)社會(huì)資金供求的目的;二是影響金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期,發(fā)揮信號(hào)作用。但再貼現(xiàn)作為一種被動(dòng)的調(diào)節(jié)手段,只能在金融機(jī)構(gòu)有貼現(xiàn)需要的時(shí)候才能發(fā)揮作用,而金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)的需要程度又取決于其它替代途徑的成本、風(fēng)險(xiǎn)、收益和便利程度等。而由金融工程推動(dòng)的金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)創(chuàng)新不僅為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的補(bǔ)充拓展了更多的渠道,如在市場(chǎng)上出售證券、資產(chǎn)證券化、同業(yè)拆借發(fā)行短期存單,從離岸金融市場(chǎng)購(gòu)入等等,而且還利用金融工程的組合技巧,降低了籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本,提高了借入便利程度,結(jié)果自然使金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)的依賴程度下降,并進(jìn)而削弱了再貼現(xiàn)機(jī)制對(duì)貨幣運(yùn)行的調(diào)控作用。
。ㄈ┙鹑诠こ痰倪\(yùn)用大大強(qiáng)化了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作實(shí)際上是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券用以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,它具有較高的彈性與靈活性,中央銀行可隨時(shí)根據(jù)需要主動(dòng)進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作,既能調(diào)節(jié)總量,也能調(diào)整結(jié)構(gòu)。金融創(chuàng)新為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了更加靈活的操作手段,如高效快捷的電子轉(zhuǎn)賬和信息網(wǎng)絡(luò)使金融市場(chǎng)中的信息傳遞迅速靈敏,與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)能夠經(jīng)常連續(xù)操作的優(yōu)勢(shì)相得益彩;數(shù)量眾多、種類(lèi)豐富的證券方便了中央銀行審時(shí)度勢(shì)選擇買(mǎi)賣(mài);商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的主體與對(duì)象等?偠灾,金融工程的發(fā)展增加了金融市場(chǎng)的廣度和深度,對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作大有裨益,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以其較強(qiáng)的市場(chǎng)導(dǎo)向性成為西方中央銀行最主要的貨幣政策工具。
三、金融工程發(fā)展促進(jìn)了貨幣政策中間目標(biāo)的調(diào)整,對(duì)利率、貨幣供給量等中間目標(biāo)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響
。ㄒ唬⿲(duì)利率的影響 一方面,金融工程的發(fā)展使世界各國(guó)(尤其是金融市場(chǎng)開(kāi)放程度較高的國(guó)家)之間實(shí)際利率的差異變得越來(lái)越小。金融創(chuàng)新為投資者提供了眾多的衍生金融產(chǎn)品和便捷的交易系統(tǒng),大大便利了國(guó)際資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的投機(jī)活動(dòng)。只要不同金融市場(chǎng)之間的投資收益率存在差異,規(guī)模巨大的投機(jī)資本必然會(huì)流向收益率較高的市場(chǎng),運(yùn)用各種金融產(chǎn)品進(jìn)行套利活動(dòng),從而改變市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系,使各國(guó)的實(shí)際利率趨于一致。當(dāng)然,由于各國(guó)中央銀行對(duì)本國(guó)的利率及資本流動(dòng)均實(shí)施或多或少的控制,加上套利活動(dòng)自身也存在一定成本,因此各國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際利率不可能達(dá)到完全相同,但實(shí)際利率之間的差異不斷縮小這一趨勢(shì)已變得越來(lái)越明顯。另一方面,市場(chǎng)利率逐漸突破利率管制,大量與市場(chǎng)利率掛鉤的靈活方便的金融工具及為防范利率波動(dòng)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、貨幣市場(chǎng)互助基金、金融期貨、互換等金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生,商業(yè)銀行不一定會(huì)迎合中央銀行變動(dòng)再貸款利率或存款準(zhǔn)備金率的政策導(dǎo)向,利率管制除對(duì)銀行形成消極束縛外,已難以有效控制市場(chǎng)融資狀況,中央銀行不得不放松利率管制,讓市場(chǎng)調(diào)節(jié)資金供求而非人為干預(yù)決定利率。中央銀行控制利率能力的逐漸削弱,使利率作為貨幣政策中間目標(biāo)的作用大打折扣。
。ǘ⿲(duì)貨幣供給量的影響 根據(jù)貨幣銀行學(xué)的基本原理,貨幣供給量取決于兩個(gè)因素,一是基礎(chǔ)貨幣B,二是貨幣乘數(shù)m,即M=mB,金融工程對(duì)這兩個(gè)因素都產(chǎn)生了影響。首先,基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模已不受中央銀行有效控制。就經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而言,基礎(chǔ)貨幣是由客觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況所決定的內(nèi)生變量而不是完全由中央銀行主觀控制的外生變量,特別是隨著金融工程手段的運(yùn)用,金融創(chuàng)新使商業(yè)銀行的籌資渠道大大拓寬,而技術(shù)手段的進(jìn)步又提高了商業(yè)銀行臨時(shí)調(diào)撥資金的能力,各種金融創(chuàng)新工具也在整體上提高了商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。這樣中央銀行的操作往往達(dá)不到目的。其次,金融工程的發(fā)展在很大程度上使貨幣乘數(shù)趨于擴(kuò)大。貨幣乘數(shù)的一般模型表明乘數(shù)大小取決于法定存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率、超額存款準(zhǔn)備金率及活期存款轉(zhuǎn)化為定期存款比例等因素。金融工程的變通操作使商業(yè)銀行通過(guò)創(chuàng)造出介于活期存款、定期存款之間或逃避計(jì)提法定存款準(zhǔn)備金的新型負(fù)債種類(lèi)使法定存款準(zhǔn)備金的實(shí)際提繳率下降;而形形色色能為投資者帶來(lái)較高收益—風(fēng)險(xiǎn)比的衍生金融工具使公眾持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本大為增加,使投資者傾向于將多余資金用于具有更高回報(bào)率的投資領(lǐng)域,減少現(xiàn)金持有量,使現(xiàn)金漏損率下降;而商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備的保有量取決于它的機(jī)會(huì)成本及流動(dòng)性需要,當(dāng)金融工程技術(shù)被商業(yè)銀行運(yùn)用到資產(chǎn)負(fù)債管理中,商業(yè)銀行的資金配置效率可得到提高,各類(lèi)非現(xiàn)金資產(chǎn)的收益擴(kuò)大,保有超額儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本也會(huì)加大。此外,隨著金融市場(chǎng)的深化,銀行可以隨時(shí)低成本地購(gòu)入資金來(lái)滿足流動(dòng)性的需要,從而降低了保有超額準(zhǔn)備金的積極性;最后,創(chuàng)新工具的出現(xiàn)使活期存款轉(zhuǎn)化為定期存款的比例發(fā)生變化。但不同的是,這一比例變化的方向并不十分明確,因?yàn)橐恍﹦?chuàng)新金融工具的作用可能降低這一比例,但也有一些創(chuàng)新金融工具的作用可能提高這一比例,從而使貨幣乘數(shù)處于一種不太穩(wěn)定的狀態(tài)。
三、中央銀行面對(duì)金融工程發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略
由以上分析可以看出,金融工程對(duì)貨幣政策既有正面影響,又有負(fù)面影響,但中央銀行不能因?yàn)樨?fù)面影響的存在而對(duì)金融工程師的金融運(yùn)作嚴(yán)格限制。金融工程的發(fā)展是符合金融發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律的,是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,市場(chǎng)不斷追求更高金融效率的必然過(guò)程。在金融產(chǎn)業(yè)的升級(jí)過(guò)程中,金融結(jié)構(gòu)的日益高度化、復(fù)雜化,不可避免地會(huì)引起金融市場(chǎng)運(yùn)作和調(diào)控方式的變化。從這個(gè)角度看,金融工程對(duì)中央銀行貨幣政策各方面提出的挑戰(zhàn)是必然的,需要面對(duì)而不是排斥。對(duì)于這一挑戰(zhàn),中央銀行的明智選擇應(yīng)該是監(jiān)管與調(diào)控相結(jié)合。一方面,貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)金融工程對(duì)貨幣政策效果的負(fù)面影響有清醒的認(rèn)識(shí),對(duì)金融工程的發(fā)展加強(qiáng)引導(dǎo),使之向正確的方向發(fā)展;同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管,將金融工程活動(dòng)納入法制與規(guī)范的軌道,運(yùn)用金融工程技術(shù)管理金融風(fēng)險(xiǎn),確保金融體系的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。另一方面,貨幣管理當(dāng)局應(yīng)盡快適應(yīng)新的情況,根據(jù)市場(chǎng)化取向創(chuàng)新貨幣調(diào)控模式,充分利用金融工程發(fā)展所帶來(lái)的操作工具和手段的便利,并且根據(jù)金融工程發(fā)展的需要,放松某些不合時(shí)宜的金融管制,取消或修改那些不合理的金融法規(guī)和金融制度,從而為金融工程的進(jìn)一步發(fā)展提供新的動(dòng)力和制度環(huán)境。唯有如此,才能趨利避害,使金融工程成為貨幣政策的有力支持。
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